深蓝品牌亏损拖累盈利，预计下半年新品周期将促进盈利改善

买入（维持） 股价（2023年09月06日）13.24元 深蓝品牌亏损拖累盈利，预计下半年新品周期将促进盈利改善 公司研究|中报点评长安汽车000625.SZ 目标价格17.46元 52周最高价/最低价16.41/10.7元 总股本/流通A股（万股）991,932/928,975 A股市值（百万元）131,332 业绩低于市场预期。公司上半年营业收入654.92亿元，同比增长15.8%；归母净利润76.53亿元，同比增长30.6%；扣非归母净利润15.09亿元，同比下降51.3%。2季度营业收入309.36亿元，同比增长40.6%，环比下降10.5%；归母净利润6.83亿元，同比下降48.3%，环比下降90.2%；扣非归母净利润0.28亿元，同比下降 96.6%，环比下降98.1%。受行业竞争加剧、合资板块承压、新能源品牌初期投入较大等综合影响，2季度公司盈利端出现下滑。 促销加大及深蓝并表影响毛利率，费用率提升。上半年毛利率17.5%，同比下降 2.3个百分点；2季度毛利率16.4%，同比下降5.9个百分点，环比下降2.1个百分 点。毛利率下滑预计主要系促销资源增加及深蓝并表影响，上半年期间费用率 12.0%，同比上升1.4个百分点，其中销售费用率同比提升0.6个百分点，预计主要 系深蓝并表影响；研发费用率同比上升1.1个百分点。上半年经营活动现金流净额 69.55亿元，同比提升18.9%，主要因票据到期收款同比增加所致。 合资板块盈利短期承压。上半年投资收益50.23亿元，包含深蓝汽车并表收益 50.21亿元；对联营合营企业投资收益-1.80亿元，去年同期0.79亿元。2季度投资 收益0.65亿元，同比下滑44.2%；对联营合营企业投资收益-1.17亿元，去年同期- 0.31亿元。长安福特上半年销量9.85万辆，同比下降12.6%；二季度销量5.37万辆，同环比分别增长2.5%、19.8%；长安马自达上半年销量3.22万辆，同比下降49.4%；二季度销量1.83万辆，同比下降19.2%，环比增长31.6%。 多重因素下自主盈利出现下滑，预计下半年新品周期将带动自主盈利改善。上半年扣非自主净利润16.89亿元，同比下降44.1%；2季度扣非自主净利润1.45亿元，同比下降83.1%，环比下降90.6%，2季度自主盈利下滑较大预计主要系受资产减值（环比增加约4亿元）、研发投入（环比增加约3亿元）、深蓝及阿维塔亏损、 深蓝并表摊销增加等多重因素影响。上半年自主品牌乘用车销量76.81万辆，同比增长22.1%；2季度销量37.21万辆，同比增长39.9%，环比下降6.0%；自主品牌新能源销量17.61万辆，同比增长107.2%；2季度销量9.15万辆，同比增长108.9%，环比增长8.3%，自主新能源销量增速高于行业平均。7、8月深蓝汽车分别交付14736辆、13172辆，其中深蓝S7累计交付量突破2万辆。阿维塔11鸿蒙版上市7天大定订单突破5000辆，E12亦将于下半年上市；长安启源品牌于8月27日正式发布，年内将发布A05、A06、A07、Q05等多款车型，2030年销量目标为150万辆。下半年新品周期来临，销量规模提升下自主品牌新能源有望逐步减亏，叠加全域降本增效持续推进，预计下半年自主盈利能力将有望改善。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年09月06日 1周1月3月12月 绝对表现%-0.9-15.5613.54-7.45 相对表现%-1.52-10.3713.44-1.52 沪深300%0.62-5.190.1-5.93 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 整体销量增速好于行业，自主销量持续增2023-08-12 长 调整毛利率、投资收益、费用率等，预测2023-2025年归母净利润96.31、79.08、 深蓝S7交付破万辆，后续销量值得期待 2023-08-06 95.02亿元（102.05、96.26、103.95亿元），维持可比公司23年平均PE18倍估值，目标价17.46元，维持买入评级。 整体销量及自主销量均环比增长，期待深蓝S7销量 2023-07-06 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 141,527 162,265 180,227 同比增长(%) 24.3% 15.3% 16.7% 14.7% 11.1% 营业利润(百万元) 3,731 7,634 10,208 8,386 10,072 同比增长(%) 42.2% 104.6% 33.7% -17.8% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 3,552 7,798 9,631 7,908 9,502 同比增长(%) 6.9% 119.5% 23.5% -17.9% 20.1% 每股收益（元） 0.36 0.79 0.97 0.80 0.96 毛利率(%) 16.6% 20.5% 18.7% 19.6% 20.3% 净利率(%) 3.4% 6.4% 6.8% 4.9% 5.3% 净资产收益率(%) 6.5% 13.2% 14.2% 10.3% 11.1% 市盈率 37.0 16.8 13.6 16.6 13.8 市净率 2.4 2.1 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 51,976 53,530 42,818 48,680 54,068 营业收入 105,142 121,253 141,527 162,265 180,227 应收票据、账款及款项融资 25,943 38,918 51,259 58,601 65,400 营业成本 87,649 96,410 114,999 130,428 143,695 预付账款 3,241 750 2,003 2,767 2,246 营业税金及附加 3,972 4,102 5,236 6,004 6,668 存货 6,853 5,823 8,485 9,233 9,818 营业费用 4,646 5,138 6,652 7,302 8,110 其他 3,127 3,055 4,166 4,097 4,396 管理费用及研发费用 7,015 7,848 10,756 11,521 12,796 流动资产合计 91,140 102,076 108,731 123,378 135,928 财务费用 (781) (1,017) (896) (946) (647) 长期股权投资 13,245 14,407 13,254 13,635 13,765 资产、信用减值损失 1,042 978 563 533 491 固定资产 21,326 19,347 27,582 35,539 44,107 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 在建工程 1,460 1,388 7,722 10,890 12,473 投资净收益 1,014 (769) 5,661 533 530 无形资产 4,386 4,446 3,705 2,964 2,223 其他 1,076 605 330 430 430 其他 3,847 4,385 3,929 4,048 4,112 营业利润 3,731 7,634 10,208 8,386 10,072 非流动资产合计 44,264 43,973 56,192 67,077 76,681 营业外收入 130 129 60 60 60 资产总计 135,405 146,049 164,923 190,455 212,609 营业外支出 40 54 80 80 80 短期借款 19 29 209 8,500 14,483 利润总额 3,821 7,708 10,188 8,366 10,052 应付票据及应付账款 47,943 51,522 63,088 70,866 77,899 所得税 216 (36) 509 418 503 其他 28,145 28,397 26,693 27,995 27,695 净利润 3,604 7,745 9,679 7,948 9,550 流动负债合计 76,107 79,949 89,989 107,361 120,078 少数股东损益 52 (54) 48 40 48 长期借款 600 36 36 36 36 归属于母公司净利润 3,552 7,798 9,631 7,908 9,502 应付债券 0 1,000 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.79 0.97 0.80 0.96 其他 2,832 2,116 1,651 1,856 1,738 非流动负债合计 3,432 3,151 1,687 1,892 1,774 主要财务比率 负债合计 79,538 83,100 91,676 109,253 121,852 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 133 91 139 179 227 成长能力 实收资本（或股本） 7,632 9,922 9,919 9,919 9,919 营业收入 24.3% 15.3% 16.7% 14.7% 11.1% 资本公积 9,120 7,906 8,535 8,535 8,535 营业利润 42.2% 104.6% 33.7% -17.8% 20.1% 留存收益 38,883 44,908 54,538 62,447 71,949 归属于母公司净利润 6.9% 119.5% 23.5% -17.9% 20.1% 其他 97 123 115 122 128 获利能力 股东权益合计 55,866 62,949 73,247 81,202 90,758 毛利率 16.6% 20.5% 18.7% 19.6% 20.3% 负债和股东权益总计 135,405 146,049 164,923 190,455 212,609 净利率 3.4% 6.4% 6.8% 4.9% 5.3% ROE 6.5% 13.2% 14.2% 10.3% 11.1% 现金流量表 ROIC 5.0% 10.9% 12.7% 8.6% 9.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3,604 7,745 9,679 7,948 9,550 资产负债率 58.7% 56.9% 55.6% 57.4% 57.3% 折旧摊销 2,654 3,489 2,902 3,677 4,651 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (781) (1,017) (896) (946) (647) 流动比率 1.20 1.28 1.21 1.15 1.13 投资损失 (1,014) 769 (5,661) (533) (530) 速动比率 1.10 1.20 1.07 1.02 1.01 营运资金变动 14,738 (6,594) (10,413) (366) (943) 营运能力 其它 3,770 1,276 945 614 317 应收账款周转率 55.1 51.1 45.6 49.4 47.7 经营活动现金流 22,9