传媒行业点评研究：中报回顾：复苏全面开启，关注23H2内容周期

行业事件： 近期，A股传媒上市公司完成23H1半年报披露。随着供给侧游戏、影视等内容数量、质量提升，以及疫后经济复苏提振居民消费能力，传媒（中信）行业公司23H1实现营业收入2620亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润240亿元，同比增长15%。我们分别对各板块23H1业绩进行梳理。 游戏板块：业绩呈现分化，关注新游业绩释放 随着供给侧游戏版号发放进入常态化，23H1国内游戏行业景气度持续回升，其中23Q2国内游戏总销售收入达768亿元，同比增长12.4%。而从公司业绩来看，受新游戏上线周期影响，整体分化显著。其中，1）巨人网络、姚记科技、神州泰岳等公司23H1新产品表现优异，叠加去年低基数影响，实现营收、利润的同步高增；2）三七互娱、完美世界等头部公司由于新游戏上线初期投入较大，形成销售费用前置，造成收入和利润增速的错配，其业绩增量有望在后续季度陆续释放；3）另有部分公司的新品pipeline将于2 3H2 集中上线，有望释放更大的业绩弹性，其中关注恺英网络、吉比特、电魂网络、盛天网络等公司重点新游的测试及上线表现。 影视板块：电影市场复苏强劲，业绩有望持续兑现 23H1国内电影院线迎来供需两侧的双重修复，其中需求额受益于“出行链”复苏，影院营业率、上座率在去年低基数基础上显著提升；供给侧受益于春节、端午、暑期优质影片的持续释放。从公司业绩来看，万达电影、中国电影等头部院线，以及上海电影、幸福蓝海、横店影视等地方院线均实现营收高增，部分已实现扭亏为盈。目前，国内暑期档电影票房达206亿元，相较2019年增长16%，为历史最好水平。展望全年，影视院线及头部内容制作公司有望持续受益于票房市场回暖，重回良性增长轨道。 广告营销板块：广告市场显著修复，梯媒等线下场景韧性较强 广告顺周期属性较强，在去年低基数之上显著修复。其中分众传媒营收、归母净利润分别实现14%/59%的较高增速，高于行业平均水平。从场景来看，梯媒场景复苏相对较快；分客户来看，日用消费品投放需求韧性较强，其营收占比达57%，同比增长32.5%。全年维度，梯媒等线下场景有望维持较强的复苏力度，此外暑期档的超预期表现有望推动影院媒体进一步修复。 其他板块：出版稳健增长，线下文娱有望持续修复 其他板块中，出版行业以各省出版类国企为主，营收及净利润均保持稳健增长，现金流充裕，同时维持较高分红比例。电商行业中，焦点科技主营跨境电商业务“中国制造网”稳健增长，AI外贸助手推出后有望进一步提升利润率。线下文娱行业中，锋尚文化受订单确认节奏影响业绩同比下降，2 3H2 公司作为杭州亚运会开闭幕式总制作，有望释放业绩增量。 投资建议 整体来看，游戏行业景气度持续提升，建议关注产品周期兑现情况、新游竞争格局均较好的游戏研发商恺英网络、三七互娱、吉比特，以及有望受益于亚运会的电魂网络；影视院线、广告营销等顺周期属性较强的细分领域有望随宏观经济进一步复苏，建议关注芒果超媒、万达电影、分众传媒。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧风险；监管政策风险等。 重点跟踪公司23H1业绩梳理 图表1：重点跟踪公司23H1业绩梳理（亿元）