公司简评报告：新能源业务占比提升，海外业绩加速释放

新能源业务占比提升，海外业绩加速释放 爱柯迪(600933)公司简评报告|2023.09.06 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 电话： 0.4爱柯迪 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 6-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）24.45 一年内最高/最低价（元）26.19/16.80市盈率（当前）26.36 核心观点 公司发布2023年半年度业绩：23H1实现营收26.44亿元，同比增长44.19%;实现归母净利润3.96亿元，同比增长85.72%;实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长109.59%。 23H1业绩表现亮眼，产品结构优化。23Q2实现营收13.87亿元，同比增长49.04%，实现归母净利润2.26亿元，同比76.59%；实现扣非归母净利润2.37亿元，同比92.26%。公司受益于规模效应和全球化布局，产品结构优化，新能源产品占比提升。23H1公司新增订单新能源占比超90%，其中三电系统占比约40%，车身结构件占比超过30%。 毛利率同比提升，环比小幅下降。23Q2毛利率达28.53%，同比+1.76pct，环比-1.12pct。23Q2净利率达16.90%，同比+2.43pct，环比+2.91pct。公司毛利率23Q2环比小幅下降主要为产品结构发生变化与墨西哥、慈城工厂爬坡影响。 产品单价提升，新能源业务发力。23H1公司新获或新增开发博世 （Bosch）、大陆（Continental）、纬湃（Vitesco）、电产（Nidec）、李尔（Lear）、采埃孚（ZF）、伟创力（Flex）、博格华纳（Borgwarner）、法雷奥（Valeo）、舍弗勒（Schaeffler）、理想汽车（Li）、蔚来（NIO） 市净率（当前） 3.87 等新能源订单，产品单价显著提高，公司有望进一步享受新能源红利。 总股本（亿股） 8.96 墨西哥一期工厂量产，产能释放进入收获期。1）公司安徽一期工厂已 总市值（亿元） 219.09 于23年上半年启动，预计24H2贡献营收。2）墨西哥一期基地已于23 资料来源：聚源数据 年7月全面投产，公司已启动墨西哥二期生产基地建设，主打3000T- 相关研究 爱柯迪（600933）：23H1 业绩高增，全 5000T压铸机生产的新能源结构件。根据墨西哥汽车工业协会数据，2022年墨西哥共生产330.83万辆汽车，公司有望进一步承接海外订单，扩 球化布局铝合金压铸 爱柯迪(600933.SH)：压铸战略升级，享受时代红利 2022年财报点评：业务快速增长，产品、客户和产能多方面扩充竞争实力 张北美市场份额，推进国际化布局。 投资建议：公司产能不断扩张，客户结构优秀，积极拓展海外布局。预计2023-2025年营收56.2/73.4/93.8亿元，对应归母净利润8.5/11.9/15.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE为25.5/18.1/13.7，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 42.7 56.2 73.4 93.8 营收增速（%） 33.1 31.7 30.6 27.9 净利润（亿元） 6.5 8.5 11.9 15.7 净利润增速（%） 109.3 30.7 40.6 31.9 EPS(元/股) 0.73 0.96 1.35 1.78 PE 33.3 25.5 18.1 13.7 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5207 4683 5784 7363 经营活动现金流 647 321 490 672 现金 2514 1193 1265 1586 净利润 649 847 1191 1572 应收账款 1345 1745 2280 2915 折旧摊销 503 123 115 107 其它应收款 66 87 113 145 财务费用 -31 -9 -3 -33 预付账款 90 116 148 189 投资损失 -24 -56 -46 -56 存货 862 1106 1409 1800 营运资金变动 -511 -626 -825 -993 其他 296 390 509 651 其它 36 9 12 14 非流动资产 4717 4795 4881 4975 投资活动现金流 -1620 -146 -156 -146 长期投资 8 8 8 8 资本支出 1374 150 150 150 固定资产 2689 2838 2987 3136 长期投资 910 0 0 0 无形资产 577 519 467 421 其他 -1156 4 -6 4 其他 811 811 811 811 筹资活动现金流 2082 -1497 -262 -205 资产总计 9924 9478 10665 12338 短期借款 531 -1290 0 0 流动负债 2100 976 1191 1468 长期借款 0 -12 0 0 短期借款 1290 0 0 0 其他 1464 -203 -265 -238 应付账款 472 611 778 995 现金净增加额 1110 -1321 72 321 其他 18 23 29 37 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 2210 2210 2210 2210 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 33.1% 31.7% 30.6% 27.9% 其他659 659 659 659 营业利润 117.7% 30.9% 41.1% 32.0% 负债合计4310 3186 3400 3678 归属母公司净利润 109.3% 30.7% 40.6% 31.9% 少数股东权益 201 234 281 343 获利能力 归属母公司股东权益 5413 6058 6984 8317 毛利率 27.8% 29.0% 30.7% 30.8% 负债和股东权益 9924 9478 10665 12338 净利率 15.2% 15.1% 16.2% 16.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.0% 14.0% 17.1% 18.9% 营业收入 4265 5617 7337 9381 ROIC 8.5% 13.8% 16.9% 18.4% 营业成本 3081 3990 5083 6495 偿债能力 营业税金及附加 29 38 50 64 资产负债率 43.4% 33.6% 31.9% 29.8% 营业费用 64 84 109 140 净负债比率 13.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 205 258 338 432 流动比率 2.48 4.80 4.86 5.01 管理费用 251 328 428 519 速动比率 2.07 3.67 3.67 3.79 财务费用 -87 -9 -3 -33 营运能力 资产减值损失 -32 -15 -10 -15 总资产周转率 0.43 0.59 0.69 0.76 公允价值变动收益 -4 -4 -4 -4 应收账款周转率 3.88 3.54 3.55 3.52 投资净收益 55 60 50 60 应付账款周转率 6.57 5.93 5.89 5.90 营业利润 741 970 1369 1807 每股指标(元) 营业外收入 6 6 5 5 每股收益 0.73 0.96 1.35 1.78 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 0.73 0.36 0.55 0.76 利润总额 742 971 1369 1807 每股净资产 6.13 6.86 7.91 9.42 所得税 68 90 131 173 估值比率 净利润 674 881 1238 1633 P/E 33.3 25.5 18.1 13.7 少数股东损益 25 33 47 62 P/B 3.99 3.57 3.09 2.60 归属母公司净利润 649 847 1191 1572 EBITDA 654 1084 1480 1881 EPS（元） 0.73 0.96 1.35 1.78 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现