公司简评报告：新能源汽车产品占比持续提升，加速全球产能布局

公司研究 2024年4月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 爱柯迪（600933）：新能源汽车产品占比持续提升，加速全球产能布局 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收59.57亿元，同比+40%，归母净利润9.13亿元同比+41%。公司发布2024年一季报，单季度实现营收16.42亿元，同比+31%，归母净利润2.32亿元，同比+37%。 中小件优势稳固，新能源汽车相关产品收入占比持续提升。2023年公司对前五大客户博世、法雷奥、麦格纳、大陆、蒂森克虏伯销售收入分别为5.88亿元、5.85亿元、4.09亿元 2.67亿元、2.68亿元，同比+41%、+27%、+25%、+7%、+25%。公司中小件业务受益于欧美地区燃油车需求回暖，同比增速显著回升，同时公司由中小件向新能源汽车三电系统、 数据日期 2024/4/29 收盘价 19.78 总股本(万股) 96,359 流通A股/B股(万股) 88325.86/0 资产负债率(%) 41.01% 市净率(倍) 2.50 净资产收益率(加权) 3.43% 12个月内最高/最低价 25.8/17.13 车身结构件等中大件转型顺利，2023年新能源汽车用产品收入占比约30%，较2022年提 升10pct左右；铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%，较2022年提升20pct，其中车身结构件、三电系统占比分别达30%、40%。 相关研究 1.爱柯迪（600933）：营收延续较高增速，新能源汽车项目在手订单丰富 ——公司简评报告 2.爱柯迪（600933）：新能源、智能驾驶领域项目增长强劲，积极推进国内外产能布局-公司简评报告 3.爱柯迪（600933）：中小件冠军转型新能源汽车+智能驾驶，持续加码北美市场-公司简评报告 单季度毛利率保持平稳，汇率波动扰动期间费用率。2023年公司毛利率29.09%，同比 +1.32pct；2024Q1毛利率29.67%，同比+0.03pct，环比+0.26pct。随着原材料价格、海运费趋稳，2022年下半年以来公司单季度毛利率水平相对稳定，2024Q1海运费有所上升，公司仍实现毛利率水平的同比微增。期间费用方面，汇兑损益持续拖累财务费用率，2023年公司期间费用率10.58%，同比+0.43pct，其中财务费用率同比+1.07pct；2024Q1期间费用率13.30%，同比+2.58pct，其中财务费用率同比+2.85pct。 墨西哥、马鞍山生产基地持续扩产，拟建立欧洲生产基地加速全球化布局。2023年安徽马鞍山生产基地一期工厂投产，主导产品为动力、储能电池托盘一体化结构件，二期工厂有 序推进。海外方面，2023年墨西哥一期生产基地量产，并启动墨西哥二期工厂建设，拟新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，计划于2025年投产；公司计划在欧洲建立生产基地。公司在海外加速产能布局，有利于公司应对跨国公司区域化、本地化采购力度提升的行业环境，在保证中小件产品行业龙头地位的同时实现新能源汽车三电系统、车身结构件等新产品在海外市场的持续拓展。 投资建议：根据公司产品结构及毛利率情况调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润11.19亿元、14.14亿元、17.65亿元（原2024-2025年预测值分别为11.43亿元、14.55亿元），对应EPS为1.16元、1.47元、1.83元（原2024-2025年预测值分别为1.28元、1.62元），按2024年4月29日收盘价计算，对应PE为17X、13X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：贸易环境变化的风险、海外拓展不及预期的风险、铝价及海运费波动的风险等 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 3206 4265 5957 7855 9643 11754 同比增速(%) 24% 33% 40% 32% 23% 22% 归母净利润(百万元) 310 649 913 1119 1414 1765 同比增速(%) -27% 109% 41% 22% 26% 25% 毛利率(%) 26% 28% 29% 29% 29% 29% 每股盈利(元) 0.32 0.67 0.95 1.16 1.47 1.83 ROE(%) 7% 12% 14% 13% 15% 17% PE(倍) 62 29 21 17 13 11 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年4月29日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,943 1,571 1,929 2,351 营业收入 5,957 7,855 9,643 11,754 应收票据及账款 1,960 2,401 2,948 3,593 营业成本 4,224 5,546 6,808 8,297 预付账款 146 148 181 221 营业税金及附加 70 55 68 82 其他应收款 76 108 132 161 销售费用 86 110 130 153 存货 980 1,546 1,898 2,313 管理费用 322 408 482 564 其他流动资产 411 838 984 1,158 研发费用 280 361 434 505 流动资产总计 5,516 6,612 8,072 9,797 财务费用 -58 127 126 144 长期股权投资 12 14 17 19 其他经营损益 -0 -0 -0 -0 固定资产 3,488 4,378 4,871 5,265 投资收益 10 34 34 34 在建工程 447 402 357 313 公允价值变动损益 -8 - - - 无形资产 544 537 596 622 营业利润 1,065 1,277 1,615 2,017 长期待摊费用 363 182 - - 其他非经营损益 -0 3 3 3 其他非流动资产 1,185 1,285 1,285 1,285 利润总额 1,065 1,281 1,619 2,020 非流动资产合计 6,039 6,798 7,126 7,504 所得税 139 127 160 200 资产总计 11,555 13,410 15,198 17,300 净利润 926 1,154 1,458 1,820 短期借款 1,448 988 1,423 1,858 少数股东损益 12 35 44 55 应付票据及账款 713 939 1,153 1,405 归属母公司股东净利润 913 1,119 1,414 1,765 其他流动负债 356 415 506 613 EBITDA 1,763 2,150 2,619 2,989 流动负债合计 2,517 2,342 3,082 3,876 NPOLAT 885 1,265 1,569 1,947 长期借款 1,643 1,643 1,643 1,643 EPS(元) 0.95 1.16 1.47 1.83 其他非流动负债 841 841 841 841 主要财务比率 非流动负债合计 2,484 2,484 2,484 2,484 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 5,001 4,826 5,566 6,360 成长能力 股本 897 975 975 975 营业收益率 18% 16% 17% 17% 资本公积 2,313 3,436 3,436 3,436 EBIT增长率 54% 40% 24% 24% 留存收益 3,118 3,912 4,916 6,169 EBITDA增长率 52% 22% 22% 14% 归属母公司权益 6,328 8,322 9,326 10,579 净利润增长率 41% 22% 26% 25% 少数股东权益 226 261 306 361 盈利能力 股东权益合计 6,555 8,584 9,632 10,940 毛利率 29% 29% 29% 29% 负债和股东权益合计 11,555 13,410 15,198 17,300 净利率 16% 15% 15% 15% 现金流量表 ROE 14% 13% 15% 17% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 8% 8% 9% 10% 税后经营利润 926 1,085 1,390 1,752 ROIC 13% 15% 14% 16% 折旧与摊销 756 743 875 825 估值倍数 财务费用 -58 127 126 144 P/E 21 17 13 11 其他经营资金 -334 -1,140 -756 -900 P/S 3 2 2 2 经营性现金净流量 1,290 816 1,635 1,820 P/B 3 2 2 2 投资性现金净流量 -2,048 -1,476 -1,176 -1,176 股息率 0% 2% 2% 3% 筹资性现金净流量 131 289 -101 -221 EV/EBIT 22 15 13 11 现金流量净额 -563 -372 358 422 EV/EBITDA 13 10 8 8 EV/NOPLAT 25 17 14 12 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年4月29日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成