公司简评报告：汽车、光储占比持续提升，IGBT将开启加速放量

汽车、光储占比持续提升，IGBT将开启加速放量 新洁能(605111)公司简评报告|2022.08.23 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理hanyang@sczq.com.cn电话：010-81152681 1新洁能 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 18-Aug 7-Jun 27-Mar 14-Jan 3-Nov 23-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）124.68 一年内最高/最低价（元）173.23/79.97 市盈率（当前） 56.41 市净率（当前） 14.41 总股本（亿股） 2.13 总市值（亿元） 265.37 资料来源：聚源数据 相关研究 电子公司2021年报点评新洁能：产品结构不断升级，汽车及光储领域持续发力 电子行业公司点评新洁能：股权激励赋能公司长远发展 电子行业三季报点评新洁能：布局第三代半导体，IGBT进入放量期 核心观点 产品结构调整效果显现，IGBT收入占比已接近15%。22H1公司营收 8.61亿元，同比+25.73%；归母净利润2.34亿元，同比+34.42%。具体来看，22H1公司IGBT产品收入1.25亿元，同比+371.23%，占收入比重达14.57%；SGTMOS产品收入3.60亿元，同比+32.83%，占收入比重达41.89%；SJMOS产品收入0.99亿元，同比+66.16%，占收入比重提升至11.52%。 发力汽车、光储等高景气下游，收入占比持续提升。2022年，公司对下 游客户结构进行持续调整，22H1公司汽车领域占比提升至13%、光伏储能占比达18%、工控领域占比达36%以及5G安防与数据中心占比达8%。此外，公司进一步降低了智能短距离交通应用以及部分消费电子应用的市场份额，泛消费类和智能短距离交通占比分别为14%和11%。 与华虹合作紧密，伴随FRD芯片产能缓解IGBT有望加速放量。公司 与华虹合作多年，MOS及IGBT产品在华虹均有产能，且整体产能持续增长。此外，为满足IGBT合封需求，公司积极协调FRD供应商增加产能，FRD回货数量较去年同期增长158%，随着FRD产能的进一步提升，22H2公司IGBT产品有望加速放量。 控股国硅集成，功率IC有望开启协同成长。22H1公司以自有资金对国 硅集成进行增资并实现控股，其主要致力于车规级智能功率IC设计，应用市场已涵盖汽车电子、光伏及储能、数据中心和工业控制等领域。目前国硅集成已覆盖20V~600V栅极驱动产品系列，并积极联合开发结合MOS创新、封装创新、IC创新的智能功率集成产品，进一步满足高端客户的创新需求。 IGBT模块封测线建设稳步推进，2023年初有望通线。2021年11月， 公司设立子公司金兰半导体主要从事IGBT模块封测，目前设备正在购建过程中，预计2023年1月底完成通线。功率模块产品的开发也正在同步进行，基于650V和1200V平台的多款应用于光伏逆变行业的IGBT模块产品，预计产线通线后即可进行样品的试制以及验证评估。 盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为 5.26/6.84/8.55亿元，对应8月22日股价PE分别为33/26/21倍，维持 “买入”评级。 风险提示：下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 14.98 21.33 27.93 36.23 营收增速（%） 56.89% 42.38% 30.91% 29.72% 净利润（亿元） 4.10 5.26 6.84 8.55 净利润增速（%） 194.55% 28.05% 30.09% 25.03% EPS(元/股) 2.90 3.71 4.83 6.03 PE 42.73 33.37 25.65 20.51 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1507.6 2315.1 3095.1 4069.8 经营活动现金流 450.9 396.7 755.6 511.6 现金 889.4 1306.3 2017.3 2473.7 净利润 410.5 525.6 683.8 854.9 应收账款 136.3 504.9 435.1 881.1 折旧摊销 15.0 14.8 15.6 16.1 其它应收款 3.6 3.6 3.6 3.6 财务费用 0.9 (25.0) (39.7) (49.2) 预付账款 5.2 5.2 5.2 5.2 投资损失 (1.7) (1.7) (1.7) (1.7) 存货 240.4 262.3 401.1 473.4 营运资金变动 21.8 (117.0) 97.6 (308.6) 其他流动资产 30.1 30.1 30.1 30.1 其它 4.4 0.0 0.0 0.0 非流动资产 377.6 368.8 359.2 349.1 投资活动现金流 (217.4) (4.3) (4.3) (4.3) 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (8.2) (6.0) (6.0) (6.0) 固定资产 203.0 203.9 200.7 191.5 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 13.5 13.8 14.1 14.4 其他 (209.2) 1.7 1.7 1.7 其他非流动资产36.6 36.6 36.6 36.6 筹资活动现金流 (24.7) 24.5 (40.3) (50.8) 资产总计1885.3 2684.0 3454.3 4418.9 短期借款 0.0 61.0 0.0 0.0 流动负债322.9 657.5 824.1 1033.8 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 61.0 61.0 61.0 其他 (24.7) (36.5) (40.3) (50.8) 应付账款185.1 538.9 705.5 915.2 现金净增加额 208.0 416.9 711.0 456.5 其他流动负债1.6 1.6 1.6 1.6 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债32.1 32.1 32.1 32.1 成长能力 长期借款0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 56.9% 42.4% 30.9% 29.7% 其他非流动负债18.0 18.0 18.0 18.0 利润总额 197.3% 28.1% 30.1% 25.0% 负债合计354.9 689.6 856.1 1065.8 归属母公司净利润 194.5% 28.1% 30.1% 25.0% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 1530.3 1994.4 2598.2 3353.1 毛利率 39.1% 38.5% 38.0% 37.0% 负债和股东权益 1885.3 2684.0 3454.3 4418.9 净利率 27.4% 24.6% 24.5% 23.6% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 30.5% 29.8% 29.8% 28.7% 营业收入 1498.3 2133.3 2792.6 3622.7 ROIC 30.5% 29.3% 29.0% 28.2% 营业成本 912.1 1312.0 1731.4 2282.3 偿债能力 税金及附加 8.7 12.3 16.2 21.0 资产负债率 18.8% 25.7% 24.8% 24.1% 销售费用 20.8 38.4 50.3 65.2 净负债比率 -58.1% -62.4% -75.3% -72.0% 研发费用 79.7 106.7 139.6 181.1 流动比率 4.67 3.52 3.76 3.94 管理费用 30.8 81.1 106.1 137.7 速动比率 3.92 3.12 3.27 3.48 财务费用 -17.4 -25.0 -39.7 -49.2 营运能力 资产减值损失 (1.25) 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.91 0.93 0.91 0.92 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 13.12 6.65 5.94 5.50 投资净收益 1.7 1.7 1.7 1.7 应付账款周转率 3.96 3.96 3.96 3.96 营业利润 453.1 601.3 782.2 978.0 每股指标(元) 营业外收入0.2 0.2 0.3 0.2 每股收益 2.90 3.71 4.83 6.03 营业外支出0.2 0.2 0.2 0.2 每股经营现金 3.18 2.80 5.33 3.61 利润总额469.6 601.3 782.3 978.1 每股净资产 10.80 14.08 18.34 23.67 所得税59.1 75.7 98.5 123.2 估值比率 净利润410.5 525.6 683.8 854.9 P/E 42.7 33.4 25.6 20.5 少数股东损益0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 11.5 8.8 6.8 5.2 归属母公司净利润410.5 525.6 683.8 854.9 EBITDA583.8 616.1 797.9 994.3 EPS（元）2.90 3.71 4.83 6.03 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服