车载业务增长亮眼，积极投入产品研发

买入（维持） 车载业务增长亮眼，积极投入产品研发 公司研究|中报点评舜宇光学科技02382.HK 股价（2023年09月04日）66.05港元 目标价格74.37港元 52周最高价/最低价118.89/60.85港元 总股本/流通H股（万股）109,685/109,685 H股市值（百万港币）72,447 上半年，公司营收约142.79亿元，同比下降约16%；毛利润约21.30亿元，同比下降约40%，毛利率约为14.9%，较去年同期下降约5.9pct；归母净利润同比下降约68%至约4.37亿元。 车载业务增长亮眼，夯实行业领先优势：上半年公司车载相关产品营收约24.71亿元，同比增长约43%。车载镜头方面，上半年公司完成了可应用于L4自动驾驶的17M像素前视和环视全套车载镜头的研发并获得知名自动驾驶厂商认可；3M、8M像素超小型侧视车载镜头和5M像素超小型乘客监控系统亦完成研发；23H1公司车载镜头出货量同比增长约25%至约47.08百万件，市场份额稳居全球第一且保持增长态势。车载模组方面，公司环境感知、外摄显像、显像感知及座舱监测四类车载模组产品线布局日益完善，3M像素电子后视镜显像感知车载模组、8M/3M/1.7M像素环境感知车载模组、8M/5M/2M像素座舱监测车载模组及采用COB技术的8M像素环境感知车载模组均实现量产。 手机业务保持世界第一，积极投入产品研发：受全球智能手机出货量下滑及智能手机摄像头降规降配的持续影响，上半年公司手机相关产品营收约96.89亿元，同比下降约24%，手机镜头和手机摄像模组的毛利率均同比有所下降。手机镜头出货量同比下降约21%至约5.13亿件，手机摄像模组出货量同比下降约12%至约2.55亿件，但仍处于世界第一地位。上半年，公司积极推动手机业务新产品的研发和量产进程，完成业内首款新型折叠光路长焦手机镜头及多款玻塑混合大像面可变光圈主摄手机镜头的研发，全镜片超低反镀膜镜头、多款适用于旗舰折叠屏手机的超薄超小头部镜头、多款一英寸玻塑混合镜头等手机镜头产品实现量产。在手机摄像模组方面，两亿像素潜望式模组研发完成，自研马达OIS模组已实现量产。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.33、2.62、3.01元（原23-25年预测为3.04、3.67、4.39元，主要调整了光电产品营收、毛利率和费用率等），根据可比公司24年平均26倍PE估值，给予74.37港元目标价（人民币港币汇率采用1：1.093），维持买入评级。 风险提示 车载业务不及预期风险、智能手机市场复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险。 营业收入(百万元)37,56433,32531,86939,59244,230 营业利润(百万元)5,1292,6481,1142,6543,089 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.6 -7.56 -13.15 -35.5 相对表现% 1.67 -4 -12.59 -32.37 恒生指数% 3.93 -3.56 -0.56 -3.13 报告发布日期2023年09月06日 证券分析师蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 证券分析师李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 证券分析师韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 联系人杨宇轩 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E yangyuxuan@orientsec.com.cn 同比增长(%)-1.4%-11.3%-4.4%24.2%11.7% 联系人薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 同比增长(%)-2.4%-48.4%-57.9%138.3%16.4% 同比增长(%)2.4%-51.7%-39.5%97.0%15.2% 归属母公司净利润(百万元)4,9882,4081,4572,8703,305 每股收益（元）4.552.201.332.623.01 手机业务拖累业绩，车载、XR占比提升2023-03-24 净资产收益率(%)26.8%11.4%6.6%12.4%13.2% 净利率(%)13.3%7.2%4.6%7.2%7.5% 手机光学业务疲软，积极布局车载、 毛利率(%)23.3%19.9%15.7%17.9%17.7% AR/VR等多个赛道 2022-08-19 市净率（倍）3.12.93.02.82.5 市盈率（倍）12.626.145.523.120.1 车载光学、AR/VR业务快速增长2022-03-26 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.33、2.62、3.01元（原23-25年预测为3.04、3.67、 4.39元，主要调整了光电产品营收、毛利率和费用率等），根据可比公司24年平均26倍PE估值，给予74.37港元目标价（人民币港币汇率采用1：1.093），维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 2023/9/4 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 联创电子 002036 9.85 0.09 0.13 0.44 0.63 113.48 75.02 22.25 15.52 宇瞳光学 300790 13.85 0.43 0.36 0.61 0.84 32.51 38.31 22.75 16.52 腾景科技 688195 36.06 0.45 0.61 0.87 1.21 79.88 59.12 41.29 29.90 蓝特光学 688127 16.72 0.24 0.40 0.69 0.98 70.02 42.16 24.31 17.12 永新光学 603297 84.76 2.53 2.92 3.68 4.81 33.56 29.05 23.05 17.63 联合光电 300691 18.02 0.21 0.56 0.65 0.77 86.34 32.09 27.60 23.33 晶方科技 603005 22.12 0.35 0.45 0.67 0.86 63.42 49.25 33.04 25.77 最大值 113.48 75.02 41.29 29.90 最小值 32.51 29.26 22.25 15.52 平均数 68.46 46.56 27.84 20.88 调整后平均 66.64 44.33 26.27 20.15 数据来源：Wind、东方证券研究所 根据公司2022年年报和23年半年报披露的费用率水平，由于公司薪酬、股权激励计划下限制性 主要财务信息 调整前 调整后 股份授出和信息化建设开支增加等原因，公司销售和管理费用率有所上升，据此上调了23-25年对公司费用率的预测。 图1：主要财务信息变动分析表 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 35,965 39,716 43,497 31,869 39,592 44,230 变动幅度 -11.39% -0.31% 1.69% 营业利润(百万元) 3,189 3,875 4,629 1,114 2,654 3,089 变动幅度 -65.08% -31.52% -33.25% 归属母公司净利润(百万元) 3,339 4,022 4,812 1,457 2,870 3,305 变动幅度 -56.36% -28.63% -31.30% 每股收益（元） 3.04 3.67 4.39 1.33 2.62 3.01 变动幅度 -56.36% -28.63% -31.30% 毛利率(%) 19.40% 19.80% 19.93% 15.70% 17.90% 17.71% 变动幅度 -3.70% -1.90% -2.21% 净利率(%) 9.28% 10.13% 11.06% 4.57% 7.25% 7.47% 变动幅度 -4.71% -2.88% -3.59% 销售费用率(%) 0.80% 0.85% 0.80% 1.50% 1.20% 1.10% 变动幅度 0.70% 0.35% 0.30% 管理费用率(%) 2.10% 2.00% 1.75% 3.00% 2.50% 2.30% 变动幅度 0.90% 0.50% 0.55% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 公司手机业务受全球智能手机出货量下滑及智能手机摄像头规格升级趋势不及原预期等因素的持续影响，故下调23-25年对公司光电产品业务收入预测，并下调23-25年对公司光电产品和光学零件毛利率的预测。 图2：收入分类预测变动分析表 收入分类预测表 调整前 2023E2024E 2025E 2023E 调整后 2024E 2025E 光电产品业务销售收入（百万元） 25,053 28,070 31,100 21,338 26,865 29,926 变动幅度 -14.83% -4.29% -3.77% 毛利率 10.70% 11.20% 11.50% 8.10% 10.70% 10.70% 变动幅度 -2.60% -0.50% -0.80% 光学零件业务销售收入（百万元） 10,332 11,034 11,775 9,950 12,114 13,681 变动幅度 -3.69% 9.79% 16.19% 毛利率 32.90% 33.90% 34.40% 26.20% 27.20% 27.70% 变动幅度 -6.70% -6.70% -6.70% 光学仪器业务销售收入（百万元） 452 484 494 452 484 494 变动幅度 0.04% 0.06% 0.00% 毛利率 42.00% 42.30% 42.60% 43.00% 43.30% 43.80% 变动幅度 1.00% 1.00% 1.20% 合计（百万元） 35,965 39,716 43,369 31,869 39,592 44,230 变动幅度 -11.39% -0.31% 1.99% 综合毛利率 19.40% 19.80% 19.93% 15.70% 17.90% 17.71% 变动幅度 -3.70% -1.90% -2.21% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 车载业务不及预期风险、智能手机市场复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物5,605 7,033 5,466 5,399 7,102 营业总收入 37,564 33,325 31,869 39,592 44,230 应收款项合计7,306 7,154 6,841 8,499 9,495 主营业务收入 37,497 33,197 31,741 39,464 44,102 存货5,482 4,721 4,750 5,752 6,442 其他营业收入 67 128 128 128 128 其他流动资产18 485 485 485 485 营业总支出 32,435 30,677 30,756 36,938 41,140 流动资产合计27,989 30,646 28,795 31,388 34,77