呷哺展店提速，凑凑下调开店指引

持有 呷哺展店提速，凑凑下调开店指引 呷哺呷哺（520.HK） 2023-09-05星期二 目标价：4.35港元 现价：3.66港元 预计升幅:18.8% 重要数据日期 2023-09-05 收盘价（港元） 3.66 总股本（百万股） 1,086 总市值（百万港元） 3,975 净资产（百万元） 1,521 总资产（百万元） 4,310 52周高低 10.229/3.558 每股净资产（元） 1.38 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 贺光启41.78% ChinaInternationalCapitalCorporation(International)Limited13.53% 相关报告 呷哺呷哺(520.HK)首发报告20201230 呷哺呷哺(520.HK)更新报告20210505 证呷哺呷哺(520.HK)更新报告20210907 券呷哺呷哺(520.HK)即时点评20220905 研研究部 究姓名：陈欣 报SFC：BLO515 电话：0755-21516057 告Email:chenxin@gyzq.com.hk 投资要点 实现扭亏为盈，符合此前业绩预告： 1H23公司实现收入28.46亿元，同比+32.0%；其中呷哺呷哺及凑凑分别实现销售额13.8/14.0亿元，同比分别+29.5%/+36.8%，主要得益于疫后线下客流的恢复及餐厅网络的扩张。期内，公司运营餐厅由去年同期1,008间增加至1,094家；其中，上半年呷哺呷哺/凑凑/趁烧分别新开店91/28/1间，由于商业原因关闭呷哺呷哺及凑凑49/3间门店。公司录得归母净利润240.6万元，符合此前业绩预告。 呷哺呷哺品牌强调性价比，模型优化下展店提速： 截至6月30日呷哺呷哺门店数合计841间，其中一线/二线/三线及以下城市门店占比分别37.8%/37.5%/24.4%。公司近年持续改革呷哺门店，包括强化“好吃不贵”的品牌调性、推广小店模式、改善租售比、增加销售时段、调整激励机制等，上半年整体翻座率为2.4倍，去年同期为1.9倍；同店销售同比+29.1%；客单价同比-4.7元至58.4元。呷哺呷哺品牌的开店指引也由年初的120家上调至140家；品牌还将致力于加快租售比的调整速度，目标在2026年降至10%。 凑凑品牌恢复承压，下调全年开店指引： 截至6月30日凑凑门店数合计249间，其中一线/二线/三线及以下城市/海外门店数占比分别36.1%/56.2%/2.8%/4.8%。上半年受国内市场消费环境影响，客单价较高的凑凑品牌同店恢复承压，翻座率由去年同期1.9倍增长至 2.1倍，同店销售同比+8.9%，其中一线/二线/三线城市及以下/海外市场的同店销售同比+18.8%/-4.1%/-15.3%/+70.5%。凑凑品牌正经历调整阵痛期，除在研发、运营、营销等方面的调整，品牌还会加快推新速度，在拉新及提升复购方面做出努力。公司已将开店指引由年初约70家降至45家。 维持“持有”评级，目标价4.35港元： 预计公司23-25年EPS分别为0.12/0.27/0.37元，目标价4.35港元，对应 24年15倍PE，较现价有18.8%的涨幅空间，维持“持有”评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 6,147 4,725 6,304 7,613 8,549 同比增长（%） 12.7% -23.1% 33.4% 20.8% 12.3% 毛利率 61.9% 61.9% 62.4% 62.7% 62.7% 净利润 -293 -353 127 294 404 同比增长（%） NA NA NA 132% 37% 净利润率 -4.8% -7.5% 2.0% 3.9% 4.7% 每股盈利 -0.27 -0.33 0.12 0.27 0.37 PE@3.66HKD NA NA 29.2 12.6 9.2 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 实现扭亏为盈，符合此前业绩预告： 1H23公司实现收入28.46亿元，同比+32.0%；其中呷哺呷哺及凑凑分别实现销售额13.8/14.0亿元，同比分别+29.5%/+36.8%，主要得益于疫后线下客流的恢复及餐厅网络的扩张。期内，公司运营餐厅由去年同期1,008间增加至1,094家；其中，上半年呷哺呷哺/凑凑/趁烧分别新开店91/28/1间，由于商业原因关闭呷哺呷哺及凑凑49/3间门店。公司录得归母净利润240.6万元，符合此前业绩预告。 图1：公司整体收入及增速图2：呷哺呷哺品牌餐厅收入及增速 资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 图3：凑凑品牌餐厅收入及增速图4：公司归母净利润 资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 呷哺呷哺品牌强调性价比，模型优化下展店提速： 截至6月30日呷哺呷哺门店数合计841间，由于品牌定位注重性价比，呷哺呷哺门店在下沉市场亦有较多布局，其中一线/二线/三线及以下城市门店占比分别37.8%/37.5%/24.4%。公司近年持续改革呷哺门店，包括强化“好吃不贵”的品牌调 2 性、推广小店模式、改善租售比、增加销售时段、调整激励机制等，上半年整体翻座率为2.4倍，去年同期为1.9倍；同店销售同比+29.1%；客单价同比-4.7元至58.4 元。呷哺呷哺品牌的开店指引也由年初的120家上调至140家；品牌亦致力于加快租售比的调整速度，目标在2026年降至10%。 凑凑品牌恢复承压，下调全年开店指引： 截至6月30日凑凑门店数合计249间，由于ASP相对较高（1H23国内/海外市场客单分别为133.4/303.7元），布局多在上线城市，其中一线/二线/三线及以下城市/海外门店数占比分别36.1%/56.2%/2.8%/4.8%。上半年受国内市场消费环境影响，客单价较高的凑凑品牌同店恢复承压，翻座率由去年同期1.9倍增长至2.1倍，同店销售同比+8.9%，其中一线/二线/三线城市及以下/海外市场的同店销售同比 +18.8%/-4.1%/-15.3%/+70.5%。凑凑品牌正经历调整阵痛期，除在研发、运营、营销等方面的调整，品牌还会加快推新速度，在拉新及提升复购方面做出努力。公司已将开店指引由年初约70家降至45家。 维持“持有”评级，目标价4.35港元： 预计公司23-25年EPS分别为0.12/0.27/0.37元，目标价4.35港元，对应24年15 倍PE，较现价有18.8%的涨幅空间，维持“持有”评级。 3 财务报表摘要 4 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入持有卖出 未评级 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 对未来12个月内目标价不做判断 更新报告 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888 5传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk