2023年中期业绩点评：周年庆储值活动稀释利润，呷哺展店提速

仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司点评报告 2023年08月28日 周年庆储值活动稀释利润，呷哺展店提速 呷哺呷哺(0520.HK)2023年中期业绩点评 评级： 买入 股票代码： 0520 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 9.88/3.4 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 42.80 最新收盘价(港元)： 3.94 自由流通市值(亿港元) 42.80 自由流通股数(百万) 1,086.17 事件概述 公司发布2023年中期业绩公告，2023H1，公司实现营收28.46亿元/+32.0%，归母净利润240.6万元，同比实 现扭亏为盈；其中，周年庆储值活动让利约1.9亿元，计提非流动资产减值损失0.32亿元。截至2023年6月 底，集团门店总数达1094家（中国大陆1080家、中国港澳台及其他市场14家），其中，呷哺843家、凑凑 249家、趁烧2家。 分析判断: ►呷哺：展店提速，东扩南进战略和“全+多”模式协同发展 2023H1，呷哺收入13.77亿元/+29.5%，同店销售同比+29.1%，翻座率2.4次/+0.5次，客单价58.4元/-7.4%；主要系2023Q1大力加强营销宣传，推出周年庆储值让利进一步拉动客流到店。呷哺品牌一方面积极开设成本低、效果好的新小店模式门店，持续推进门店南下扩张，2023H1新开门店91家（中国大陆89家、中国台湾及 新加坡2家），净开门店42家至843家；另一方面，实现全时段供应，多场景拓展，通过增加售卖形式和场景 （如丰富下午茶和夜宵、外送熟食产品线等）、延长运营时间等方式增加客户到店频次。 ►凑凑：推出高性价比产品组合，谨慎下沉打造第二增长曲线 2023H1，凑凑收入14.02亿元/+36.8%，同店销售同比+8.9%，翻台率2.1次/+0.2次（其中，三线及以下城市的消费者对价格敏感度更高，上半年翻台率1.9次/-0.2次），客单价142.2元/-3.3%；2023Q2开始，陆续推出区域定制化的高性价比产品组合，如半份菜、夜宵外卖套餐、高峰节庆套餐等，同时在外卖线上平台发力，推出中杯茶饮，为顾客提供更高性价比及更多元化的选择。开店方面，2023H1凑凑新开门店28家（中国大陆27家、 中国香港1家），净开门店25家至249家（其中，一线/二线/三线及以下/其他市场分别有90/140/7/12家）；下半年凑凑仍将继续拓展新城市市场，与头部商业地产合作，在一线继续加密的同时，谨慎选择下沉市场机会。 ►毛利率稳中有升，人力、租金成本占比下降 2023H1，公司总体毛利率62.6%/+0.2pct；员工成本占比32.7%/-2.3pct，主要系收入增加带来的固定人工成本摊薄，以及严格管控带来的人效提升；租金成本（物业租金及相关开支+使用权资产折旧）占比14.4%/-4.5pct，主要系公司实施多项措施管控租售比，包括继续调整店铺选址，借助品牌力的提升，与核心商业体争取更有利的租赁条件。 投资建议 结合中报业绩，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收分别为62.13/77.65/96.35亿元（原预测为72.57/94.17/103.69亿元），EPS分别为0.09/0.28/0.44元（原预测为0.33/0.58/0.74元），2023年8月28日收盘价（3.94港元/3.61元，港币兑人民币汇率0.916）对应的PE分别为39.3/12.9/8.2倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 居民消费能力与消费意愿恢复不及预期，门店扩张不及预期，新品牌孵化不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,251.03 4,845.39 6,212.66 7,764.95 9,634.92 YoY（%） 12.69 -23.14 31.49 24.99 24.08 归母净利润(百万元) -293.21 -353.05 99.74 304.01 479.44 YoY（%） -16061.46 -20.41 128.25 204.81 57.70 毛利率（%） 61.91 61.93 62.80 63.00 63.20 每股收益（元） -0.27 -0.33 0.09 0.28 0.44 ROE（%） -13.67 -20.60 6.75 18.60 24.39 市盈率 -13.37 -11.10 39.31 12.89 8.18 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523040001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,845.39 6,212.66 7,764.95 9,634.92 净利润 -353.05 99.74 304.01 479.44 YoY(%) -23.14 31.49 24.99 24.08 折旧和摊销 963.55 938.99 1,100.67 1,319.79 所用原材料及耗材 1,798.87 2,311.11 2,873.03 3,545.65 营运资金变动 147.31 42.18 -47.00 -49.49 员工成本 1,553.54 1,768.94 2,192.06 2,699.52 经营活动现金流 199.45 528.02 692.03 944.26 物业租金及相关开支 251.79 298.21 357.19 433.57 资本开支 -291.98 -492.23 -796.88 -949.00 使用权资产折旧 561.45 570.65 684.19 827.80 其他 -369.77 316.45 -33.80 -40.72 其它资产折旧摊销 402.10 368.34 416.48 491.99 投资活动现金流 -661.76 -175.78 -830.68 -989.72 公用事业费用 177.47 217.44 271.77 337.22 债务融资 -17.13 - - - 其他开支 356.00 403.82 427.07 481.75 权益融资 - - - - 财务费用 78.59 93.19 116.47 144.52 筹资活动现金流 -77.13 -60.00 -29.92 -91.20 其他收益及亏损 -16.50 -18.64 - - 现金净流量 -539.43 292.24 -168.57 -136.66 利润总额 -350.94 162.32 426.68 672.90 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税费用 -19.75 40.58 106.67 168.22 成长能力（%） 少数股东损益 21.86 22.00 16.00 25.23 营业收入增长率 -23.14 31.49 24.99 24.08 归属于母公司净利润 -353.05 99.74 304.01 479.44 净利润增长率 -20.41 128.25 204.81 57.70 YoY(%) -20.41 128.25 204.81 57.70 盈利能力（%） 每股收益(元) -0.33 0.09 0.28 0.44 毛利率 61.91 61.93 62.80 63.00 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 -7.47 1.61 3.92 4.98 现金及现金等价物 300.71 673.34 504.77 368.11 总资产收益率ROA -7.68 2.52 5.25 6.87 应收和预付款项 264.94 348.37 435.42 540.27 净资产收益率ROE -20.60 6.75 18.60 24.39 存货净额 614.49 739.30 919.05 1,134.22 偿债能力 其他流动资产 351.71 135.27 169.07 209.78 流动比率 0.86 0.93 0.84 0.78 流动资产合计 1,531.85 1,896.29 2,028.31 2,252.39 速动比率 0.52 0.57 0.46 0.39 固定资产 961.24 1,027.78 1,387.80 1,859.31 现金比率 0.17 0.33 0.21 0.13 使用权资产 1,417.29 1,578.64 2,298.45 2,786.64 资产负债率（%） 64.70% 67.23% 69.25% 68.88% 无形资产 2.01 2.01 2.01 2.01 经营效率 其他非流动资产 397.76 325.73 374.75 447.01 总资产周转率 1.0 1.4 1.4 1.4 非流动资产合计 2,778.29 2,934.16 4,063.01 5,094.97 每股指标（元） 资产总计 4,310.14 4,830.45 6,091.32 7,347.36 每股收益 -0.33 0.09 0.28 0.44 短期借款 58.68 58.68 58.68 58.68 每股净资产 1.40 1.46 1.72 2.11 应付款项 785.69 1,044.48 1,298.43 1,602.41 每股经营现金流 0.18 0.49 0.64 0.87 其他流动负债 930.18 926.75 1,058.07 1,216.25 每股股利 0.06 0.06 0.03 0.08 流动负债合计 1,774.55 2,029.91 2,415.17 2,877.34 估值分析 租赁负债 933.99 1,061.04 1,661.28 2,044.48 PE -11.10 39.31 12.89 8.18 其他长期负债 80.18 156.34 141.62 138.81 PB 2.69 2.62 2.21 1.81 非流动负债合计 1,014.17 1,217.38 1,802.90 2,183.30 负债合计 2,788.72 3,247.29 4,218.07 5,060.64 归属母公司股东权益 1,457.84 1,497.58 1,771.67 2,159.91 少数股东权益 63.58 85.58 101.58 126.81 负债和股东权益总计 4,310.14 4,830.45 6,091.32 7,347.36 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇