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禽苗原料药暂承压,产品研发拓展持续推进

2023-09-06余剑秋财通证券G***
禽苗原料药暂承压,产品研发拓展持续推进

事件:公司2023H1营收-3.40%,归母净利润+4.61%。公司2023年上半年实现营业收入25.08亿元(同比-3.40%),归母净利润2.69亿元(同比+4.61%);单二季度收入同比-1.81%,归母净利润同比+4.45%。2023H1公司通过减持金达威等获得投资净收益1.11亿元(同比+89.8%)。 公司原料药及禽苗业务调整,收入利润承压。由于原料药行业产能快速扩张,竞争加剧,以及禽苗行业竞争格局的变化,2023H1公司禽苗及原料药业务收入同比减少,公司生物制品收入同比-15.7%至4.80亿元,化药收入同比-11.2%至5.86亿元。公司利润亦承压,2023H1毛利率同比-1.61pct至20.98%,Q2毛利率为20.19%;由于销售费用增加,2023H1销售费用率同比+1.35pct至6.19%,净利率同比-0.97pct至9.91%,Q2净利率为7.96%。 非禽用疫苗和制剂产品韧性较强。依靠市场化持续推进,公司非禽用的生物制品业务仍然表现较强韧性,从批签发数据来看,公司口蹄疫/伪狂犬/猪瘟疫苗2023H1分别同比71.4%/24.0%/-7.5%;子公司中普生物伴随产能利用率提升扭亏为盈。化药方面,公司制剂产品仍表现出较竞争力,子公司南京药业2023H1净利润同比+46.2%至5512.7万元,延续较快增长。 产品研发持续推进,产品矩阵不断丰富。公司8月公告称拟以自有资金1.27亿元收购成都中牧65%股权,有望在兽药针剂品类上丰富公司产品矩阵,业绩承诺为23-25年累计净利润不低于4000万元;3月公告与中科院等单位合作开发的非瘟猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗目前处于应急评价评审中。 投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入64.85/72.13/80.26亿元,归母净利润6.25/7.39/8.95亿元,8月31日收盘价对应PE分别为18.9/16.0/13.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险;合作研发风险;畜禽价格不及预期风险。