铝期货月报：经济周期政策对冲旺季因素共振现实遭忽略

铝期货月报 2023年9月1日 研究员：王华 联系方式：010-56711762 从业资格：F3011325 联系我们 多空逻辑：(多） 经济周期政策对冲旺季因素共振现实遭忽略 投资咨询：Z0012780 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 利空因素：房地产销售数据偏弱、欧美制造业PMI持续走低、铝材订单偏弱、库存累积、 独立性声明 冶炼运行产能近历史高位、高息和美债等引发金融危机的可能。 利多因素：中国经济见底复苏趋势、政策提振预期的决心大、库存历年低位、美通胀走高。 操作建议：多单持有，设好止损。沪铝19000-20000，伦铝运行2240-2360风险提示：国内经济和预期转向、房地产风险缓释力不佳、金融危机 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 7月月报观点： 内外错配重在节奏  氧化铝：受矿石供应及成本压力，氧化铝产能利用率提升有压力，流通货源紧缺，下游需求复苏加快，贵州地区货源紧缺，南货北运减少，叠加北方部分氧化铝企业实施减产，晋鲁地区可流通现货同样趋近。预计氧化铝后市仍偏强运行。主力合约运行区间为2870-3100. 电解铝：短期逻辑：宏观经济周期筑底，政策效力提振，现实跟进较慢。下游铝材订单部分改善，整体上依然偏弱，目前盘面受国内经济周期筑底和政策用词偏积极的因素拉到区间上限。美联储加息已落地，日加息，铝价未反弹向上，表明海外宏观流动性因素的反应已偏弱，预计短期内体现现实偏弱，区间内偏弱运行，但是考虑传统旺季来临，预计小幅回落后将持续上行。中期来看，库存低位，若被动去库周期启动铝价存在大幅上行的库存基础。 需要留意的风险因素是国内房地产风险缓释的情况，俄乌战势扩大对欧洲工业的持续削弱。 主力合约运行区间为18000-18800，2180-2290。  请务必阅读文后免责声明 走势概述： 8月走势上内外盘偏分化，方向上出现了分化，主因利空因素主要集中在海外，利多因素趋向于国内，利空因素是美债遭抛售，同时发行量新高，遭到降级，风险溢价增加，美债收益率上行，美指持续上行，国内经济筑底迹象越发明显，政策基调越发积极，现实依然偏弱，但是市场向上的选择更明显，截至撰稿尚未突破震荡区间。 截至8月31日，SHFE铝月上涨679元/吨至18980元/吨，幅度为3.71%，LME铝月上涨679美元/吨至18980，幅度为3.51%。 请务必阅读文后免责声明 价格走势： 项目2023-7-31（沪铝：元/吨，伦铝：美元/吨） 2023-8-31（沪铝：元 /吨，伦铝：美元/吨） 变化备注 期货价格涨跌沪铝连续结算价： 18380 伦铝现货结算价：2195.5 沪铝连续结算价：18900 伦铝现货结算价：2140.5 沪铝连续合约结算价上涨520；伦铝现货结算价下跌55。 国内强预期弱现实，受预期提振，利空因素集中在国外，美指上行，基本面偏弱，伦铝下行。内外盘�现了分化。内盘符合上月月报预判。 升贴水中国现铝：-20伦铝：-45 中国现铝：95伦铝：-39 中国现铝升贴水上涨115；伦铝0-3涨6国内现货层面需求并未走强， 异常的不断走低的库存在支撑 升水。 近月-连三沪市：85沪市：290上涨215库存水平不断拉低 沪伦比8.33308.6358上涨0.3028美债遭抛售，同时规模新高，信用下调，美债收益率走高， 美指上行，美元对人民币走强。但是到月末央行降低外汇存款准备金率来稳定汇率。 Part2本期分析 本期观点： 氧化铝：受矿石供应及成本压力，氧化铝产能利用率提升有压力，流通货源紧缺，下游需求复苏加快，贵州地区货源紧缺，南货北运减少，叠加北方部分氧化铝企业实施减产，晋鲁地区可流通现货同样趋近。预计氧化铝后市仍偏强运行。主力合约运行区间为2900-3300. 电解铝：短期逻辑：宏观经济周期筑底，制造业PMI印证筑底回升的趋势，叠加各城不断降首付比例，认房不认贷、解除限购等措施频繁出台，调整铝工业型材和建筑型材的需求预期，宏观周期层面和产业层面需求预期共振，期铝突破拉升，下一个压力为向20000元/吨运行。而铝的现实和预期有点一别两宽的意思了，供强需弱库存转累，目前铝棒，铝板带等主要铝材的新增订单未见明显好转，企业的备库积极也没有明显体现。预计9月价格将在19000-20000之间运行，伦铝运行在2240-2360之间。 风险提示：国内经济和预期转向、房地产风险缓释力不佳、金融危机  房地产竣工面积累计值 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 房屋竣工面积:累计值 累计同比 2010-02 2010-11 2011-08 2012-05 2013-02 2013-11 2014-08 2015-05 2016-02 2016-11 2017-08 2018-05 2019-02 2019-11 2020-08 2021-05 2022-02 2022-11 单位：万吨 2019-01-02 2019-03-02 2019-05-02 2019-07-02 2019-09-02 2019-11-02 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 单位：万吨 2.2.2短期逻辑 中国铝棒库存日数据 中国铝棒产量 35 30 25 20 15 10 5 0 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 160 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 140 120 100 80 60 40 20 0 2018-01-31 2019-01-31 2020-01-31 2021-01-31 2022-01-312023-01-31 铝棒：产量：中国（月）万吨月 产量同比月 产量环比 铝棒库存变量万吨日 铝棒：6063：现货库存：中国（日）万吨日 数据来源：mymetal,格林大华期货有限公司 请务必阅读文后免责声明 2.2.2短期逻辑 7月铝板带箔加权平均开工率为64.86%，环比减少0.2%，同比减少3.13%；铝杆开工率为55.8%，环比减少0.1%，同比增加10.9%。 2018-01-31 2018-03-31 2018-05-31 2018-07-31 2018-09-30 2018-11-30 2019-01-31 2019-03-31 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-31 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-31 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-31 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 2022-11-30 2023-01-31 2023-03-31 2023-05-31 2023-07-31 2.2.2短期逻辑  7月未锻轧铝及铝材净出口累计为186.4482万吨，累计同比下跌35.35%。 中国未锻轧铝及铝材�口（单位：吨） 7000000 200.00% 6000000 150.00% 5000000 100.00% 4000000 50.00% 3000000 0.00% 2000000 -50.00% 1000000 0 -100.00% 未锻轧铝及铝材�口累计 净�口累计 净�口累计同比 数据来源：mymetal,格林大华期货有限公司 请务必阅读文后免责声明 单位：万吨 指标描述2020-03-27 2020-05-22 2020-07-24 2020-09-18 2020-11-20 2021-01-15 2021-03-19 2021-05-14 2021-07-09 2021-09-03 2021-10-29 2021-12-24 2022-02-25 2022-04-22 2022-06-17 2022-08-12 2022-10-07 2022-12-02 2023-02-03 2023-03-31 2023-05-26 2023-07-21 2.3.3短期逻辑 电解铝厂库库存及变化 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 电解铝：厂内库存：中国（周）周 厂库变化周 数据来源：Wind，memtal,格林大华期货有限公司 请务必阅读文后免责声明  数据来源：mymetal,格林大华期货有限公司 流动性提振通胀属性；地方债支持基建持续发力拉动有色金属消费增长。 •货币政策：发挥总量和结构性货币政策工具作用，一改以往更加重视精准调控，结构性调控的表述。 •财政政策：从“严控隐性债务”变成了“优化地方债务” 政策力度或更大，“�手”频率或更高 房地产表述变化积极，超预期。增收入扩消费. •适应中国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势。这是高层对房地产行业的最新研判。不排除调整“三道红线”和“两个银行集中管理制度”的内容，毕竟已经处于“新形势” 在汇率调节进�口盈亏方面将趋于稳定。 •未来人民币贬值空间不大，通过调降外汇存款准备金率等手段，抑制人民币汇率快速调整的可能性增加。 重视人民币汇率波动，重视程度上升到最高层面 房地产重新定调和政策调整，房地产后期消费品汽车、电子产品、家居、家电、装潢等拉动有色金属消费增长。 基建投资增速或仍将维持在较高水平。 •6月广义和狭义基建投资当月同比增速双双回升，而且环比增速均超过40%。中央层面多次强调，用足用好存量政策工具，即专项债，并配套使用好增量金融政策工具，基建投资增速维持在相对高位水平是完全可能的。 基建维持较高增速，在拉动有色金属需求上暂不成为边际减量。 数据来源：mymetal,格林大华期货有限公司 以往的复苏进程中，房地产起到重要作用。房地产价格飙升是，资产负债表迅速修复，财富溢出效应，大大刺激消费。房地产既可以刺激投资需求拉动上游产业，又能刺激消费需求拉动下游产业，既可以创造投资乘数，也可以创造货币乘数（最优质的抵押品）；既可以带动内容，也可以带动财政收入。房地产是经济周期和金融周期的重要启点。 本轮复苏的房地产是拖累项，除了下游销售端略有改善外，上游投资端延续大幅下滑。目前上层坚持高质量发展的战略定力，坚持去房地产化，以及对地方债务的治理。在居民、企业、地方政府资产负债表恶化，暂没有能力扩大投资和消费，信心和预期处于难以恢复的低迷期。此次复苏将不像次贷危机以来的其他复苏形态。那么作为有色金属50%消费占比的中国来说，其复苏形态决定了有色金属增长属性的斜率。 中国房地产对GDP贡献 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -