铝期货月报：经济周期筑底回升政策叠加提振预期突破上行待现实回应

铝期货月报 2023年7月29日 联系我们 经济周期筑底回升政策叠加提振预期突破上行待现实回应 研究员：王华 联系方式：010-56711762 从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 多空逻辑：(回调有限上行有基础空间待定） 独立性声明 利空因素：房地产风险需缓释、俄乌战势延续德国去工业化、铝材订单偏弱、去存累积、西南地区复产趋势、日央行提高利息。 利多因素：中国经济见底复苏趋势、政策趋向积极、库存历年低位、部分铝材需求好转。 操作建议：逢低偏多。主力合约运行区间为18000-18800，2180-2290。 风险提示：自然灾害、地缘政治因素加剧导致的供应端干扰加剧、国内房地产风险缓释的情况 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 6月半年报观点： 内外错配重在节奏  宏观方面，国内政策预期释放阶段性释放，财政和货币政策对增长属性的提振尚待时间，需求边际改善的情况弱不及预期将回吐涨幅；海外，就业和时薪数据佳，房地产数据改善，推动美联储偏鹰的操作，下半年加息两次预期增强，同时美财政举债的风险仍在，欧洲仍在不惜衰退代价加息治理通胀的路上，战争因素叠加，故目前来看，宏观层面的阶段性释放完毕。国内复苏的内生动力参数不够强劲，后续仍关注中国夸大内需方面的举措。宏观上内外错配。 基本面来看，短期供给端复产，需求边际走弱，各铝材铝水比走低，累库压力将至，成本端偏弱下方有空间。中长期来看，供给天花板限制，金九银十较去年同期料改善，预计空间有限，房地产仍然是遏制因素，出口无边际改善，政策提振的光伏、新能源汽车等领域料有所表现，但因基数大，增速不高。 故短期，看国内新的政策举措和供给修复的节奏，若前者滞后，短期有回调的空间，金九银十若发生在政策消息之后，预计价格区间高位震荡。 操作建议，进一步刺激举措出来前，高位空为主； 刺激出台，短期多单。 推荐保值盘以低敞口或偏空敞口为主 区间旺季之前SHFE铝17800-18500旺季17800-19200 LME铝2100-2190旺季2100-2280   请务必阅读文后免责声明 走势概述： 7月国内经济筑底迹象越发明显，政策基调越发积极，现实依然偏弱，但是市场向上的选择更明显，截至撰稿尚未突破震荡区间。 截至7月28日，SHFE铝月上涨400元/吨，幅度为2.23%，LME铝月上涨75.5美元/吨，幅度为3.51%。 请务必阅读文后免责声明 价格走势： 项目2023-6-30（沪铝：元/吨，伦铝：美元/吨） 2023-7-28（沪铝：元 /吨，伦铝：美元/吨） 变化备注 期货价格涨跌沪铝结算价：17990 伦铝结算价：2096.5 升贴水沪铝：260伦铝：-45 沪铝结算价：18375伦铝结算价：2176 沪铝：20伦铝：-44 沪铝上涨385；伦铝上涨79.5。强预期弱现实，预期主导 沪铝降240；伦铝涨1升贴水下降体现需求偏弱 近月-连三沪铝：300沪铝：80下跌220库存累积缓解了低库存的情况，近月升水情况减弱。 沪伦比8.44748.4421减少0.00537月美联储加息，美元对人民币走强，而国内现货升水偏弱， 沪伦比偏持平。 Part2本期分析 本期观点： 氧化铝：受矿石供应及成本压力，氧化铝产能利用率提升有压力，流通货源紧缺，下游需求复苏加快，贵州地区货源紧缺，南货北运减少，叠加北方部分氧化铝企业实施减产，晋鲁地区可流通现货同样趋近。预计氧化铝后市仍偏强运行。主力合约运行区间为2870-3100. 电解铝：短期逻辑：宏观经济周期筑底，政策效力提振，现实跟进较慢。下游铝材订单部分改善，整体上依然偏弱，目前盘面受国内经济周期筑底和政策用词偏积极的因素拉到区间上限。美联储加息已落地，日加息，铝价未反弹向上，表明海外宏观流动性因素的反应已偏弱，预计短期内体现现实偏弱，区间内偏弱运行，但是考虑传统旺季来临，预计小幅回落后将持续上行。中期来看，库存低位，若被动去库周期启动铝价存在大幅上行的库存基础。 需要留意的风险因素是国内房地产风险缓释的情况，俄乌战势扩大对欧洲工业的持续削弱。 主力合约运行区间为18000-18800，2180-2290。  2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2.2.1短期逻辑  中国:工业企业:利润总额:当月同比月 产成品库存同比 100.00 25.00% 80.00 20.00% 60.00 15.00% 40.00 10.00% 20.00 5.00% 0.00 0.00% -20.00 -5.00% -40.00 产成品库存同比 -60.00 数据来源：mymetal,格林大华期货有限公司 请务必阅读文后免责声明 流动性提振通胀属性；地方债支持基建持续发力拉动有色金属消费增长。 •货币政策：发挥总量和结构性货币政策工具作用，一改以往更加重视精准调控，结构性调控的表述。 •财政政策：从“严控隐性债务”变成了“优化地方债务” 政策力度或更大，“�手”频率或更高 房地产表述变化积极，超预期。增收入扩消费. •适应中国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势。这是高层对房地产行业的最新研判。不排除调整“三道红线”和“两个银行集中管理制度”的内容，毕竟已经处于“新形势” 在汇率调节进�口盈亏方面将趋于稳定。 •未来人民币贬值空间不大，通过调降外汇存款准备金率等手段，抑制人民币汇率快速调整的可能性增加。 重视人民币汇率波动，重视程度上升到最高层面 房地产重新定调和政策调整，房地产后期消费品汽车、电子产品、家居、家电、装潢等拉动有色金属消费增长。 基建投资增速或仍将维持在较高水平。 •6月广义和狭义基建投资当月同比增速双双回升，而且环比增速均超过40%。中央层面多次强调，用足用好存量政策工具，即专项债，并配套使用好增量金融政策工具，基建投资增速维持在相对高位水平是完全可能的。 基建维持较高增速，在拉动有色金属需求上暂不成为边际减量。 数据来源：mymetal,格林大华期货有限公司 140.00 120.00 单位：万平方米 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 30大中城市：商品房成交面积 2021年 2022年 2023年 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 房地产竣工面积累计值 中国太阳能电池产量 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 产量:太阳能电池(光伏电池):累计值月 产量:太阳能电池(光伏电池):累计同比月 50.00% 单位：万千瓦 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 -20.00% 2010-02 2010-11 2011-08 2012-05 2013-02 2013-11 2014-08 2015-05 2016-02 2016-11 2017-08 2018-05 2019-02 2019-11 2020-08 2021-05 2022-02 2022-11 -30.00% 2018-01-01 2018-02-01 2018-03-01 2018-04-01 2018-05-01 2018-06-01 2018-07-01 2018-08-01 2018-09-01 2018-10-01 2018-11-01 2018-12-01 房屋竣工面积:累计值累计同比 6月铝板带箔加权平均开工率为64.89%，环比减少1.46%，同比减少3.39%；铝杆开工率为55.9%，环比减少0.3%，同比增加9.9%。 100 铝板带箔：加权平均开工率：中国（月） 100 铝杆线：开工率：中国（月） 80 60 40 20 0 -20 -40 80 60 40 20 0 2017-01-312018-01-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-312023-01-31 -20 -40 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 环比同比铜杆线开工率 铜板带企业开工率环比同比 2018-01-31 2018-03-31 2018-05-31 2018-07-31 2018-09-30 2018-11-30 2019-01-31 2019-03-31 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-31 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-31 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-31 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 2022-11-30 2023-01-31 2023-03-31 2023-05-31 2.2.2短期逻辑  6月未锻轧铝及铝材净出口累计为16.06万吨，累计同比下跌33.77%。 中国未锻轧铝及铝材�口（单位：吨） 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 未锻轧铝及铝材�口累积值 未锻轧铝及铝材净�口累计值 净�口累计同比 数据来源：mymetal,格林大华期货有限公司 请务必阅读文后免责声明 2023年6月电解铝运行产能变化 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 70.25 63 0 0 0 0