铜期货月报：低库存叠加弱美元，铜价下方支撑加强

行业 铜期货月报 日期 2023年5月4日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 低库存叠加弱美元，铜价下方支撑加强 《乐观预期初步验证，铜价转势尚早》 2023-2-1 《全球绿色经济对铜需求拉动分析》 2022-6-1 近期研究报告 观点摘要 宏观面，美元弱势趋势将持续，美联储在银行业动荡之际呵护金融市场稳定，从6月开始或将暂停加息，同时美国经济疲弱，衰退担忧以及美国核心通胀粘性令美元指数承压，但近期美银行业危机与3月下旬相比情况要好转很多，整体宏观环境仍有利于铜价。国内经济复苏预期不改，五一小长假破纪录消费和旅行数据显示彰显中国经济韧性，虽国内4月铜表观消费环比减弱，但中国新能源车、光伏、空调以及保交楼政策下的房屋竣工面积增速均显示终端消费数据向好，预计国内铜需求有望在三季度逐步回暖。而2023年供应端增长确定，全球铜矿与国内粗铜供应均充裕，海外冶炼厂随着加工费提升而增加开工率，国内去年新投冶炼厂产能释放，原料端充裕向冶炼端传导顺畅，预计在供应与需求同步双增背景下，全球铜库存将保持低位水平，基本面对铜价支撑较强，在美银行业危机未失控背景下，预计铜价有望摆脱震荡区间向上突破。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、通胀粘性与银行业危机共存，美联储或暂停加息..........................................-4- 三、基本面：供应回升，消费复苏..........................................................................-6- 3.1、铜原料供应充裕............................................................................................-6- 3.2、全球铜产量回升............................................................................................-7- 3.3、国内消费复苏或将推迟至三季度................................................................-7- 3.4、终端需求分析................................................................................................-8- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 4月铜价冲高回落，4月上旬铜价在美通胀低于预期以及全球铜库存不断下降支撑下，沪铜主力上探震荡区间上沿，最高触及70630，但由于国内需求疲软，电解铜杆开工率持续走弱，同时在4月下旬美银行业危机重燃，铜价承压持续走弱，沪铜在月底一度跌至66080，然低铜价刺激国内下游拿货情绪增加，国内社库加大去库力度，铜价在震荡区间下沿附近获得支撑反弹，最终沪铜主力4月跌幅达2.49%，月内扣除汇率沪伦比值持平1.13； 图1：内外盘铜价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，美元弱势趋势将持续，美联储在银行业动荡之际呵护金融市场稳定，从6月开始或将暂停加息，同时美国经济疲弱，衰退担忧以及美国核心通胀粘性 令美元指数承压，但近期美银行业危机与3月下旬相比情况要好转很多，整体宏观环境仍有利于铜价。国内经济复苏预期不改，五一小长假破纪录消费和旅行数据显示彰显中国经济韧性，虽国内4月铜表观消费环比减弱，但中国新能源车、光伏、空调以及保交楼政策下的房屋竣工面积增速均显示终端消费数据向好，预计国内铜需求有望在三季度逐步回暖。而2023年供应端增长确定，全球铜矿与国内粗铜供应均充裕，海外冶炼厂随着加工费提升而增加开工率，国内去年新投冶炼厂产能释放，原料端充裕向冶炼端传导顺畅，预计在供应与需求同步双增背景下，全球铜库存将保持低位水平，基本面对铜价支撑较强，在美银行业危机未失控背景下，预计铜价有望摆脱震荡区间向上突破。 二、通胀粘性与银行业危机共存，美联储或暂停加息 美联储在5月的议息会议上宣布加息25BP，与市场预期一致，联邦基金利率 区间已达到5.00%-5.25%，美联储在声明中不再称“预计”将需要进一步加息，而是表示将观察未来出炉的数据，鲍威尔在新闻发布会上表示，联储仍认为通胀过高，仍对高物价压力感到担忧，因此现在说本轮加息周期已经结束还为时过早。不过据CME美联储观察工具显示美联储终端利率或将锁定在5.00%-5.25%，在6月政策会议上暂停收紧利率，7月会议上降息的可能性达51.7%。鲍威尔的此番表态放映出美联储在通胀高企背景下不想给市场明显鸽派暗示，但银行业危机导致的金融市场系统性压力上升急需货币政策避免过度收紧。通胀方面：目前美国3 月CPI同比涨幅较2月收窄1个百分点，为2021年5月以来最小同比涨幅；环比涨幅较2月收窄0.3个百分点；美国3月核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.6%。3月美国通胀超预期回落，而核心通胀粘性依旧偏高。3月通胀回落主要是由于能 源价格下跌，原油价格从去年一季度触顶以来持续回落，在4月虽有小反弹但最 终布伦特原油价格仍跌回70附近，天然气价格也是处于低位徘徊，相较于去年同期，今年能源价格大幅走弱，而核心通胀粘性高主要是由于住房通胀，住房占核心CPI的43%左右，3月份住房租金环比上涨0.6%，为2022年7月以来的最低水平，住房通胀环比回落。能源价格同比下降以及住房通胀环比回落将为美联储暂停加息提供支撑；金融压力方面，从欧央行公布的金融市场系统性压力指标(CISS)来看，美国CISS自从3月中旬金融系统压力大幅增加之后在4月初就开始逐步回落，近期美国虽银行业危机再现，但与3月下旬相比，目前的情况要好很多，金融市场系统性压力指标处于相对低位水平，后续美联储暂停加息或将为金融市场稳定进一步注入信心。 图3：CME美联储观察图4：美国金融市场系统性压力指标 数据来源：CME，建信期货研究发展部数据来源：欧央行，建信期货研究发展部 随着美联储激进政策告一段落，美元来自于政策段的支撑力减弱，而美国经济增速也在放缓，美国一季度GDP年化环比增长1.1%，大幅低于市场预期的2%，较去年四季度2.6%的增幅有所放缓，已连续两个季度放缓，经济衰退担忧下美元指数或将跌破100，弱势美元以及金融市场系统性压力减弱，将为铜价提供相对有利的宏观环境。 三、基本面：供应回升，消费复苏 3.1、铜原料供应充裕 ICSG统计1月全球铜矿产量较上年同期增加7.1至184.7万吨；4月矿端生 产恢复明显，一季度由于海外矿端干扰事件的负面影响导致国内3月铜精矿进口同比回落7.5%环比回落11.2%至202.1万吨。3月30日CSPT召开季度会议敲定2023年第二季度铜精矿现货TC地板价为90美元/干吨，一季度CSPT现货TC指导价为93美元/干吨，而进入4月，进口铜精矿周度TC持续上涨至84.75美元/吨，高位的铜矿TC显示出铜矿市场供需呈现宽松格局。从供应端，2023年最大的新增项目QB二期项目于3月底生产出第一批散装铜精矿，预计在2023年将带来增量18万吨，以及Chuquicamata铜矿地下项目投产也将在2023年投产带来增量5.5万吨，根据全球前十大矿企年报中对2023年的产量指引显示2023年其铜 矿产量增量中值为75万吨，预计2023年全球铜矿增量将近100万吨。需求端， 二季度中国铜炼厂集中检修，预计影响铜精矿投料量近30万金属吨，较去年同期 基本持平，另外国兴项目将于二季度投产；三季度炼厂检修预计影响近10-15万金属吨，其中部分炼厂检修计划未定。整体上铜矿市场仍偏宽松。 粗铜市场宽松格局略有收紧，春节后国产粗铜加工费一路回升，南方粗铜加工费最高涨至1400元/吨，北方加工费最高涨至1150元/吨，但涨势在4月暂停， 二季度国内冶炼厂陆续开始检修对粗铜需求增加，同时4月中旬后铜价持续走弱，废铜供应由松转紧，前期不少再生铜杆企业在终端需求不佳背景下转为生产粗铜，但随着再生铜杆对盘面扣减逐渐缩窄，转为生产粗铜积极性减弱，粗铜加工费在4月略有下滑，但整体加工费水平仍较年初处于高位水平。 图5：铜矿TC图6：粗铜加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、全球铜产量回升 原料供应充裕正逐步向冶炼端传导，ICSG统计全球精铜1月产量增加11.8 至226.7万吨，根据SMM统计1月中国精铜产量同比增加3.5万吨，扣除中国精 铜产量，海外冶炼产量同比增加8.3万吨，海外冶炼厂生产正随着加工费上升而逐步提高开工率。国内铜冶炼厂月度产量处于历史高位水平，SMM统计3月中国电解铜产量为95.14万吨，同环比均增，预计4月产量95.39万吨。Mysteel调 研显示，2023年50家中国铜冶炼厂产量计划为1095万吨，较2022年实际产量 增加74万吨，环比增加7%。增量主要来自于2022年上线的阳新弘盛、江铜清远 和浙江富冶三家炼厂的逐渐爬产及达产，以及2023年将扩产的白银有色和北方铜业的增量。2023年精铜供应端增长是确定性因素。 图7：全球精铜产量图8：中国精铜产量 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.3、国内消费复苏或将推迟至三季度 4月份国内铜消费缓慢复苏，根据供需平衡表显示4月份国内去库3.8万吨，去库幅度较去年加大，但表观需求量较3月略有下滑。4月电解铜杆周度开工率均值较上月跌1.87%至69%，4月电力行业用杆加工费较上月小幅下滑，其中华东、华南、华北月均加工费较上月下跌9、37、17元/吨。4月电解铜杆市场订单减弱，3月下旬铜杆企业订单激增部分透支4月消费，再生铜杆虽优势下降但对铜杆消费带动作用也不明显；4月安徽、浙江、江西黄铜板带加工费月均值较上月均减少25元/吨，紫铜板带加工费较上月持平，铜板带加工费上行趋势在4月暂缓； 整体上，国内下游消费复苏力度在4月份减弱。 表1：国内精铜供需平衡表 产量 净进口 需求量 平衡 2023年4月E 95.39 25 124.19 -3.8 2023年3月 95.14 21 128.54 -12.4 2022年4月 82.73 22.85 108.74 -3.16 2022年3月 84.85 27.82 121.34 -8.67 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.4、终端需求分析 相较于微观领域铜材产出表现不佳，对于中国宏观经济运行乐观预期不改。在刚过去的五一假期，人员流动创新高，票房接近疫情前，旅游业迎“报复性”消费，消费者信心稳步上升，五一假期创纪录的旅行和消费进一步巩固复苏势头，在5月2日国际货币基