纸浆期货8月份行情展望：9月份或天量交割，8月份冲高后谨防多头跑路

纸浆期货8月份行情展望 9月份或天量交割，8月份冲高后谨防多头跑路 作者：何济生 联系方式：020-88818066 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年7月30日 观点 品种主要观点 8月份策略 半年报策略 2023年上半年我国的漂针浆供应增速24%+，源源不断的货源到港对市场心态形成了打压。而海外由于高利率环境持续，难以消化纸浆需求，加之国内的期货盘面拉涨给出俄针货源较大的升水，国内产业端纷纷加大进口、并在盘面做空套保锁住货源。 2 随着2309合约在8月中下旬要期现回归逐步走交割逻辑，我们预计会有更多的货源流入市场消化，盘面拉出升水持续的时间或不能持续太长。毕竟接下来仍是阔叶浆和漂针浆新增产能投放大周期，9月份漂针浆芬兰芬宝或有88万吨产能顺利投放， 纸浆估计一时半会漂针浆价格也难以反转向上。多头大量接货的意愿应该不强。 当下我们也要注意到本轮行情反弹的主要驱动力并不在于当下的弱现实，而是宏观预期转暖。中国政治局会议召开后，政策上逐步吹暖风，市场情绪明显偏多。因此，在产业偏空和宏观偏多的劈叉下，我们建议多保持谨慎心态，灵活操作为佳。八月上旬仍有可能上攻，但中下旬多头或逐步止盈离场，毕竟空头可能会有20万吨的货源实物交割。 综上，在定性上我们认为盘面仍将高位震荡，建议关注技术指标、结合实物交割量的变化，寻找多头离场带来的短空机会。 冲高后寻找做空机 会 行情难有单边上涨或下跌，4700-5500区间震荡为主 3 目录 017月份行情回顾 02供需探讨 03投资建议 一、7月份行情回顾 期货盘面回顾 纸浆盘面7月份期初延续震荡格局，月底在中央政治局会议召开前后逐步走强，突破5500大关。而产业方面，海外高利率市场环境下制造业依旧较差，欧洲的纸浆货源源源不断的流向中国，中国进口量持续攀升。 7月初，智利银星报价先是环比上一轮报价下调20美金/吨，但7月底报出来的8月价格又上抬10美元/吨至670美元 /吨，加之中国在召开政治局会议后整体市场偏乐观，国内期货价格重心上抬，带动现货价格走强。漂针浆和阔叶浆的价差在合理区间波动。 漂针与漂阔价差 基差走势 元/吨 8000 纸浆基差 元/吨 1000 7500 800 7000600 400 6500 200 6000 0 5500 -200 5000 -400 4500 -600 4000 -800 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 期货主力合约 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-08-29 2019-10-29 0 漂针-漂阔价差 2500 2000 1500 1000 500 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 0 基差与价差情况 2021-06-17 2021-07-17 2021-08-17 2021-09-17 2021-10-17 2021-11-17 2021-12-17 2022-01-17 2022-02-17 2022-03-17 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 2022-12-17 2023-01-17 2023-02-17 2023-03-17 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-17 2023-07-17 2019-12-29 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 观点回顾 2023下半年行情展望里，我们认为纸浆国内外从产业维度缺乏单边上涨的基础，区间宽幅震荡是大概率事件，区间在 4700-5500波动。但随着七月底中国中央政治局会议的召开，国内市场情绪偏暖，加之美联储加息落地，盘面工业品整体为多头形态。纸浆也突破了我们预估的5500大关、已经升水进口俄针货源、升水现货。当下的产业维度难以对抗宏观偏暖的情绪，或许区间震荡的上沿要再打开得更高一些。 2023年下半年行情展望观点 2023年7月份周报观点汇总 2023年上半年纸浆价格的崩跌主要逻辑在于海外阔叶浆的巨大产能投放叠加海外高利率背景下消费低迷，美金报价断崖式下跌；海外货源源源不断的流向中国，中国强大的消化能力在上半年也远超预期。上半年漂针浆供应增速预计23.8%，而需求增速也远超前五年的水平，整体呈现供需两旺的格局。阔叶浆美金价格在打到成本价附近后有所企稳，但基于海外产能投放大周期以及高利率背景下需求不振的现实，在没有超预期检修减产的前提下，我们预计阔叶浆价格会底部震荡较长时间。漂针浆新增产能投放压力并不大，但9月份芬兰芬宝或有88万吨产能顺利投放，估计一时半会漂针浆价格也难以反转向上。 对于2023年下半年的供应增速，由于海外需求差无法消化纸浆原料，我们预计海外的纸浆仍会大量发运往中国。而2022年下半年我国进口漂针浆360万吨，与2022年上半年的366万吨差不多同等水平，若今年下半年我国进口纸浆体量维持在400-450万吨的水平（上半年预计进口453.5万吨），依旧是有较大进口增速，全年进口增速（即供应增速）或超20%。而需求方面，海外的制造业偏弱、经济复苏道路曲折，这部分影响或逐步影响到中国，我国下半年的需求增速或不及上半年，整体纸浆面临的压力重重。 但由于阔叶浆已经跌至成本线附近（6、7月巴西阔叶浆报给中国的价格累计有60美金/吨的反弹），后期不排除二次探底并长期处于底部震荡区间。基于漂针浆三季度末或四季度的产能投放预期，以及阔叶浆的再次探底，我们对于下半年的纸浆行情并没有过于乐观，建议保持区间震荡、逢高做空思维参与，期货合约或在5100点上下400点波动。 20230709：建议维持区间震荡、5100上下400点的观点，本轮反弹到 5300以上继续滚动做空2309合约。 20230716：漂针浆前5个月进口累计增长了19.1%验证了我们的预判。加拿大港口罢工事件宣布结束，但加拿大供应端却有所收缩，若现货价格继续下跌，或引发更多的减产，因此接下来的鱼尾行情属于较难把握的阶段。拉长来看，我们预期本轮下跌周期里最终价格跌破600美元/吨，最后汇率按照7.2/6.9，则进口成本为600*1.13税率*7.2汇率 +100港杂费≈5000元/吨；600*6.9*1.13+100≈4800+元/吨（若人民币升值则有更低的进口成本，反之亦然），若汇率重新升值幅度较大，我们预计本轮周期的低点不排除低于4800元/吨。未来三个月进一步跟踪。综上，建议维持区间震荡、5100上下400点的观点，本轮反弹到5300以上继续滚动做空2309合约。 20230723：建议维持区间震荡、5100上下400点的观点，本轮反弹到 5300以上继续滚动做空2309合约。 外盘价格：阔叶浆率先触底，但难言反转 纸浆外盘价格 1100 1000 900 800 700 600 500 400 漂针浆-银星阔叶浆-巴西金鱼本色浆-智利金星 二、供需探讨 海外阔叶浆处于产能投放大周期 阔叶浆全球产能约3880万吨，360万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给，有望带动浆价进行下行期。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能： 2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经兑现， 下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产， 此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放，加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放， 整体阔叶浆的供应压力不减。 相比之下，针叶浆的产能投放力度就小得多，2023年9月份仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放（推 迟与否需要后期进一步跟踪）。 供应端大涨的故事已经在春节后的暴跌得到充分演绎。 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2009-04 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 2023-04 欧美信心不强 sentix欧元区信心指数 SENTIX欧元区和美国信心指数 60 60 50 50 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0 -10 -10 -20 -30 -40 -50 -20 -30 -40 -50 欧元区SENTIX信心预期 机构投资者预期 个人投资者预期 欧元区SENTIX信心预期 美国:Sentix投资信心指数:核心预期指数 11 欧美制造业PMI疲软 欧美国家制造业PMI受制于高利率，表现不佳。由于美国经济表现了强大的韧性，7月份如预期加息一次后，预计 或仍有1次加息，制造业大概率依旧难言乐观。 制造业 服务业 欧元区综合 制造业PMI 制造业PMI:季调 非制造业PMI 服务业PMI:商务活动:季调 美国:综合PMI 12 欧元区景气度PMI % 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2004-06 2005-02 2005-10 2006-06 2007-02 2007-10 2008-06 2009-02 2009-10 欧元区景气度PMI 2010-06 2011-02 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 2020-06 2021-02 2021-10 2022-06 2023-02 美国景气度PMI 美国景气度PMI 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2009-04 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04