贵金属周报：美元维持强势，抑制金价上行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年9月3日贵金属周报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 美元维持强势，抑制金价上行 核心观点 本周金价呈现上行趋势。上半周美国职位空缺数下降叠加GDP下修导致美元指数与美债收益率承压下行，金价上行；后半周欧美制造业PMI终值陆续公布，美强欧弱格局依旧，叠加美国8月非农就业数据好于市场预期，美元指数及美债收益率反弹，金价承压。此外国家对汇率进行管控，人民币升值将对沪金产生一定压力。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势，我们预计金价下半年先抑后扬。三季度核心CPI已处于下行通道而十年期美债收益率维持高位震荡，这将使金价承压运行。四季度随着核心通胀回落，市场很可能炒作降息预期，届时美债收益率下行将给予金价上行动力。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1行情回顾4 1.1周度走势4 1.2海外金融数据4 2美元维持强势，金价承压6 3其他指标追踪8 4结论11 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动6 图3美债实际收益率联动6 图4美联储加息预期CMEFedWatchTool7 图5美股走势7 图6波动率变化7 图7CFTC周度持仓报告8 图8全球主要黄金ETF持仓(吨)9 图9美债10-2年期利差走势9 图10金银比价走势10 1行情回顾 1.1周度走势 图1数据一览 9月1日 8月25日 周变化 COMEX黄金 1,966.20 1,943.30 1.18% COMEX白银 24.55 24.29 1.07% SHFE黄金主力 462.46 458.50 0.86% SHFE白银主力 5,932.00 5,823.00 1.87% 10年期美债实际收益率 1.92 1.92 0.00 标普500 4,515.77 4,405.71 2.50% 美元指数 104.28 104.20 0.07% 美原油连续 86.05 80.05 7.50% COMEX金银比 80.11 80.02 0.11% SHFE金银比 77.96 78.74 -0.99% SPDR黄金ETF 890.97 884.04 6.93 iShare黄金ETF 430.05 433.49 -3.44 iShare白银ETF 13,619.95 13,836.74 -216.79 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2海外金融数据 8月29日，美国7月20座大城市未季调房价指数同比为-1.2%，预期-1.3%，前值-1.7%。 8月29日，美国7月JOLTs职位空缺数为882.7万，预期946.5万，前值 916.5万。 8月30日，美国二季度GDP环比年率录得2.1%，初值为2.4%。 8月30日，美国7月季调后成屋签约销售指数环比录得0.9%，预期-0.6%，前值0.4%。 8月31日，美国初请失业金人数为22.8万，预期23.5万，前值23.2万。 8月31日，美国7月核心PCE物价指数同比录得4.2%，预期4.2%，前值4.1%。 9月1日，欧元区制造业PMI录得43.5%，预期43.7%，前值42.7%；德国制造业PMI录得39.1%，预期39.1%，前值38.8%；法国制造业PMI录得46.0%，预期46.4%，前值45.1%；意大利制造业PMI录得45.4%，预期46.0%，前值45.1%。 9月1日，美国8月非农就业新增18.7万人，预期17.0万人，前值15.7万人；失业率为3.8%，预期3.5%，前值3.5%；劳动参与率为62.8%，预期62.6%，前值62.6%；平均时薪环比增长0.2%，预期0.3%，前值0.4%。 9月1日，美国Markit制造业PMI录得47.9%，预期47.0%，前值49.0%；美国ISM制造业PMI录得47.6%，预期47.0%，前值46.4%。 2美元强势，金价承压 本周金价呈现上行趋势。上半周美国职位空缺数下降叠加GDP下修导致美元指数与美债收益率承压下行，金价上行；后半周欧美制造业PMI终值陆续公布，美强欧弱格局依旧，叠加美国8月非农就业数据好于市场预期，美元指数及美债收益率反弹，金价承压。 图2美元指数联动 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 97.00 图3美债实际收益率联动 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2.202,100.00 2.00 1.80 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1.601,900.00 1.40 1.20 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1.001,700.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 美国就业市场降温叠加二季度GDP下修，市场对美联储的加息预期较上周出现明显的下修。 鲍威尔讲话后，市场押注四季度美联储或将进一步加息25BP。 图4美联储加息预期CMEFedWatchTool 数据来源：CMEGroup、宝城期货金融研究所 本周美股持续反弹，市场风险偏好明显上行。 图5美股走势图6波动率变化 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2023-05-17 2023-05-24 2023-05-31 2023-06-07 2023-06-14 2023-06-21 2023-06-28 2023-07-05 2023-07-12 2023-07-19 2023-07-26 0.00 VIXSP500 4,700.00 4,600.00 4,500.00 4,400.00 4,300.00 4,200.00 4,100.00 4,000.00 3,900.00 2023-08-02 2023-08-09 2023-08-16 2023-08-23 2023-08-30 3,800.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3其他指标追踪 上周非商业多头持仓开始上升，而空头持仓开始下降，对应净持仓开始反弹。根据8月29日数据显示，较上周多头持仓变动9,714张，空头持仓变动 -11,612张，多头净持仓变动21,326张。 该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图7CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 本周黄金ETF持仓开始反弹。截止9月1日，SPDR黄金ETF持仓为890.97吨，较上周变动6.93吨；iShare黄金ETF持仓430.05吨，较上周变动-3.44吨；SLV白银ETF持仓为13,619.95吨，较上周变动-216.79吨。 5月以来，SPDR黄金ETF持仓量持续下降，不利于金价上行。贵金属ETF下行主要是由于美债收益率高企，持有贵金属ETF的机会成本较高。需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图8全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR+iShares黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 1,420吨 1,400吨 1,380吨 1,360吨 1,340吨 1,320吨 1,300吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 15,500吨 15,000吨 14,500吨 14,000吨 13,500吨 13,000吨 12,500吨 12,000吨 截止9月1日，10年期美债收益率收于4.18%，2年期美债收益率收于 4.87%，两者差值为-0.69bp，上周为-0.78bp。本周市场对美联储的加息预期 下降，二年期美债收益率回落大于十年期，同时美国自7月以来经济表现强劲， 衰退风险大幅下降，支撑十年期美债收益率。进而10-2利差倒挂收窄。 一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑，而利差倒挂收窄将利空金价。 图9美债10-2年期利差走势 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 从历史角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图10金银比价走势 金银比价 纽约银 95.00 27.0026.00 90.00 25.0024.00 85.00 23.0022.00 80.00 21.0020.00 75.00 19.0018.00 70.00 17.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4结论 本周金价呈现上行趋势。上半周美国职位空缺数下降叠加GDP下修导致美元指数与美债收益率承压下行，金价上行；后半周欧美制造业PMI终值陆续公布，美强欧弱格局依旧，叠加美国8月非农就业数据好于市场预期，美元指数及美债收益率反弹，金价承压。此外国家对汇率进行管控，人民币升值将对沪金产生一定压力。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势，我们预计金价下半年先抑后扬。三季度核心CPI已处于下行通道而十年期美债收益率维持高位震荡，这将使金价承压运行。四季度随着核心通胀回落，市场很可能炒作降息预期，届时美债收益率下行将给予金价上行动力。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 获取每日期货策略推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因