铅周报：流动性风险未解 铅价高位波动

2023年9月11日 流动性风险未解 铅价高位波动 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周沪铅主力2309合约期价先抑后扬，整体走势维持高位运行。宏观来看，海外加息预期有所增强，美元维持强势，对内外铅价仍有压力。 基本面看，原料铅矿供应改观有限，维持偏紧，内外加工费均处低位。8月受河南大型炼厂检修，原生铅产量环比小降，9月检修复产并存，预计产量环比小增。受炼厂复产及新增产能释放，8月再生铅环比增量较大，9月或维持环比增势。需求端看，下游铅蓄电池企业旺季表现低于同期水平，铅价大幅上涨，蓄企采购谨慎，部分企业计划减停产应对。需求一般叠加期现价差大幅走扩，库存延续增加态势。 整体来看，美元维持偏强，宏观压力依然存在。产业端看，伦铅0-3升水较大，利多铅锭出口，增加国内可交割货源偏紧局面。国内供应恢复需求一般，库存累增，尚难支撑高价。但受交割品紧张，流动性风险对铅价推动显著，加权持仓居高不下，铅价短期仍易涨难跌，但上涨至高位后也存资金抽离回调的风险，操作上低多或观望。 策略建议：低多或观望 风险因素：宏观情绪转换，国内外挤仓风险消退 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 9月1日 9月8日 涨跌 单位 SHFE铅 17055 17025 -30 元/吨 LME铅 2255.5 2227 -28.5 美元/吨 沪伦比值 7.6 7.6 0 上期所库存 51761 60041 8280 吨 LME库存 54850 52975 -1875 吨 社会库存 5.62 6.35 0.73 万吨 现货升水 -520 -510 10 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪铅主力2310合约期价先抑后扬，整体走势维持高位运行，最终收至17025元/吨， 周度降幅0.18%。周五夜间延续横盘震荡，收至17040元/吨。伦铅横盘震荡，收至2227美元/吨，周度跌幅1.26%。 现货市场：截止至9月8日，上海市场驰宏铅17200元/吨，对沪期铅2309合约平水报 价；江浙市场济金、江铜、白银铅16975-17200元/吨，对沪期铅2309合约贴水20-0元/吨， 或对沪铅2310合约平水报价。沪铅再次站上万七关口，持货商出货不多，期间贸易商继续接交仓货源，炼厂货源有限，报价贴水收窄，下游维持刚需采购，且多为长单，散单成交差异较大。 库存方面，截止至9月8日，LME周度库存52975吨，周度减少1875吨。上期所库存周 度增8280吨至60041吨。SMM五地社会库存为6.35万吨，周度增加0.73万吨。铅价持续走高，而铅蓄电池市场旺季表现弱于去年同期，铅价上涨对电池端的传导受阻，故多数企业考虑成本因素，对铅采购积极性较差，长单为主。同时，期现价差继续扩大，最高达700元/ 吨，促使持货商交仓积极，铅锭库存随之继续上升，本周2309合约交割，交仓带动库存转移，预计社会库存将进一步累增。 上周沪铅主力2310合约期价先抑后扬，整体走势维持高位运行。宏观来看，海外加息预期有所增强，美元维持强势，对内外铅价仍有压力。基本面看，原料铅矿供应改观有限，维持偏紧，内外加工费均处低位。8月受河南大型炼厂检修，原生铅产量环比小降，9月检修复产并存，预计产量环比小增。受炼厂复产及新增产能释放，8月再生铅环比增量较大，9月或维持环比增势。需求端看，下游铅蓄电池企业旺季表现低于同期水平，铅价大幅上涨，蓄企 采购谨慎，部分企业计划减停产应对。需求一般叠加期现价差大幅走扩，库存延续增加态势。整体来看，美元维持偏强，宏观压力依然存在。产业端看，伦铅0-3升水较大，利多铅 锭出口，增加国内可交割货源偏紧局面。国内供应恢复需求一般，库存累增，尚难支撑高价。但受交割品紧张，流动性风险对铅价推动显著，加权持仓居高不下，铅价短期仍易涨难跌，但上涨至高位后也存资金抽离回调的风险，操作上低多或观望。 三、行业要闻 1.SMM：8月全国电解铅产量为31.89万吨，环比下滑0.27%，同比上升18.83%；2023年1-8月累计产量同比上升17.78%。电解铅冶炼企业生产增减并存，期间河南地区主要大型冶炼企业检修，带来较多减量；同时安徽、云南、湖南等地区冶炼企业检修后恢复，加上铅价震荡走高也刺激铅冶炼企业生产积极性。 进入9月，河南地区大型电解铅冶炼企业检修结束，将贡献大部分增量。另一方面，内 蒙古地区电解铅冶炼企业计划检修，且为大型企业，其减量已抵消大部分增量预期。另9-10月份，按惯例铅冶炼企业将开始进行铅精矿冬储，铅精矿需求增加或使铅精矿供应紧张格局加剧，铅精矿加工费不排除再度下降，一定程度上也制约冶炼企业产量增幅。综上，预计9 月电解铅产量仅是微增，至32.2万吨。 2、SMM：8月再生铅产量41.69万吨，环比7月份上升10.97%，同比去年上升19.25%； 1-8月再生铅累计产量290.63万吨，累计同比上升3.83%。8月检修企业复产，安徽天硕、湖南康泽等新建产能投产后产量也相对稳定；除此以外，部分停产已久的中小型再生铅炼厂复产也贡献较多产量。月内安徽、湖南、贵州、内蒙古等地区个别企业因设备故障、原料紧张等原因产量有所下降；但综合来看，8月产量增幅依然符合预期。 9月再生铅产量仍以增加为主，宁夏地区某大型炼厂检修结束复产；安徽、浙江、贵州 等地8月有过检修的企业预计9月产量正常；另有部分企业因原料库存些许宽裕而有提产信心。另外，铅价高位震荡态势延续，部分电池生产企业成本采购压力较大，9月力图通过提高集团下的再生铅炼厂产量来减少后续外购铅锭量，这也是9月再生铅产量增加的原因之一。 四、相关图表 图表1SHFE与LME铅价图表2沪伦比值 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2021-09-10 2021-11-10 2022-01-10 2022-03-10 2022-05-10 2022-07-10 2022-09-10 2022-11-10 2023-01-10 2023-03-10 2023-05-10 2023-07-10 12000 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2300 2100 1900 1700 1500 2023-05-18 2023-06-18 2023-07-18 2023-08-18 1300 吨 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2022-04-18 2022-05-18 2022-06-18 2022-07-18 2022-08-18 2022-09-18 2022-10-18 2022-11-18 2022-12-18 2023-01-18 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-18 5 沪伦比值 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2020-08-13 2020-11-13 2021-02-13 2021-05-13 2021-08-13 2021-11-13 2022-02-13 2022-05-13 2022-08-13 2022-11-13 2023-02-13 2023-05-13 2023-08-13 12000 图表3SHFE库存情况 SHFE铅库存SHFE铅收盘价 吨 200000 150000 100000 50000 0 图表4LME库存情况 美元/吨 LME铅库存 LME3个月铅收盘价 2700 2500 2300 2100 1900 1700 2020-08-13 2020-11-13 2021-02-13 2021-05-13 2021-08-13 2021-11-13 2022-02-13 2022-05-13 2022-08-13 2022-11-13 2023-02-13 2023-05-13 2023-08-13 1500 吨 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表51#铅升贴水情况图表6LME铅升贴水情况 100 0 2021-01-08 100 2022-01-08 2023-01-08 200 300 400 500 元/吨 - - - - - -600 平均价:1#铅锭升贴水(99.994%):华东:上海金属网 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 美元/吨LME铅(现货/三个月):升贴水 120 100 80 60 40 20 2021-11-26 2022-01-26 2022-03-26 2022-05-26 2022-07-26 2022-09-26 2022-11-26 2023-01-26 2023-03-26 2023-05-26 2023-07-26 0 -20 -40 -60 图表7原生铅与再生精铅价差图表8废电瓶价格 元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2019-11-22 2020-02-22 2020-05-22 2020-08-22 2020-11-22 2021-02-22 2021-05-22 2021-08-22 2021-11-22 2022-02-22 2022-05-22 2022-08-22 2022-11-22 2023-02-22 2023-05-22 2023-08-22 12000 原再价差期货收盘价(活跃):铅 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 2023-09-02 -200 元/吨 10000 9500 9000 8500 8000 2021-11-02 7500 中间价:电动自行车废旧电瓶:国内 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 元/吨 图表9再生铅企业利润情况活跃合约收盘价（铅） 再生铅企业净利润 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 图表10铅矿加工费 国内矿（均） 元/金属吨进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023