铅期货月报：原生铅供应转宽松 铅价有下跌风险

铅期货月报 国元期货研究咨询部2024年4月29日 原生铅供应转宽松铅价有下跌风险 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 范芮 电话：010-84555195 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 【策略观点】 宏观：多空交织下，影响有限。 原生铅：5月铅精矿供需偏紧格局改善，原生铅产量有进一步增加可能。 再生铅：5月再生铅原料紧缺格局将延续，成本抬升下，再生铅有减产预期。 需求：5月仍处于电动自行车电池消费淡季，需求维持偏弱。 库存：5月需求淡季下，高库存难以明显去化，预计库存压力仍存。 综合来看：当前价格主要受原生铅和再生铅减产支撑，5月原生铅供应改善，需求疲软，库存偏高难以去化，铅价存在下跌风险。 【目录】 一、行情回顾和宏观事件1 1.1沪铅受供给端支撑，震荡走强1 1.2宏观多空交织，影响有限1 二、铅精矿偏紧或缓解，废电瓶紧缺料延续1 2.1加工费低位，需关注矿端动态1 2.2废电瓶紧缺，价格抬升5 三、原生铅供应恢复，再生铅被动减产6 3.1原生铅小幅增产，需关注冶炼厂检修计划6 3.2再生铅原料紧缺，成本抬升8 四、淡季+高成品库存，需求疲软10 五、库存水平偏高，厂库分化明显13 七、后市展望15 一、行情回顾和宏观事件 1.1沪铅受供给端支撑，震荡走强 4月沪铅主力合约受供给端驱动，震荡上行。4月初受矿端偏紧扰动叠加下游刚需支撑，沪铅主力合约震荡上行。随后，因废电瓶回收困难，部分再生铅冶炼厂被动减产，货源偏紧，4月22日，沪铅主力合约一度冲高至17560元/吨。然高铅价对需求抑制明显，沪铅主力合约部分回调后高位震荡。 图表1沪铅收盘价 数据来源：上海期货交易所，国元期货 1.2宏观多空交织，影响有限 3月美国非农就业增30.3万，高于预期值21.4万和前值27万；失业率为3.8%，达到预期，较前值下降0.1%。3月美国核心CPI环比增0.3%，同比增3.8%，增幅均高于预期值。1-3月中国房地产开发投资同比减9.5%，降幅扩大。1-3月中国城镇固定资产投资同比增4.5%，增速加快。1-3月中国社会消费品零售总额同比增4.7%，增速放缓。IMF上调2024年全球经济增长预期至3.2%（1月预估3.1%），预计全球经济“软着陆”。4月美国Markit制造业PMI初值为49.9，远不及预期值52。欧洲整体宏观数据向好，降息预期较强。综合来看，宏观多空交织，整体影响有限。 二、铅精矿偏紧或缓解，废电瓶紧缺料延续 2.1加工费低位，需关注矿端动态 ILZSG预计2024年全球精炼铅供应过剩4万吨。全球精炼铅需求预计增长1.9%，至1342万吨，铅矿产量预计增长1.8%，至459万吨。 4月铅精矿偏紧格局延续。4月连云港港口库存及加工费维持低位，显示矿端紧缺仍存， 截至4月19日50%国产和60%进口铅精矿加工费分别为700元/金属吨和35美元/干吨，月环 比下跌50元/金属吨和5美元/干吨，同比减350元/金属吨和15美元/干吨；连云港港口库存 为0.1万吨，月环比持平，同比减0.6万吨。随着矿端生产恢复，铅精矿产量和开工率回升， 3月铅精矿产量为11.54万金属吨，环比增55.74%；开工率为46.96%，环比回升22.99个百分点。进口持续收缩，3月铅精矿进口量为72662吨，环比减0.75%，同比增18%；主要进口来源国为俄罗斯、缅甸和土耳其，分别占比39.14%、8.6%和6.56%，均价分别为10798元/吨、8563元/吨和12297元/吨。 当前铅精矿产量和开工率均已达到春节前水平，按照季节性规律，铅精矿开工率和产量或延续增长趋势；4月初进口窗口打开，考虑到港完税时间，预计4月下旬至5月铅精矿进 口有增加可能。综合来看，5月铅精矿产量及进口有增加预期，矿端紧缺或有所缓解。 图表2国产铅精矿加工费 数据来源：SMM，国元期货 图表3进口铅精矿加工费 数据来源：SMM，国元期货 图表4中国铅精矿进口利润 数据来源：SMM，国元期货 图表5中国铅精矿开工率 铅金属期货月报 数据来源：SMM，国元期货 图表6中国铅精矿产量及环比 数据来源：国家统计局，国元期货 图表7中国铅精矿进口量及其同比 铅金属期货月报 数据来源：海关总署，国元期货 2.2废电瓶紧缺，价格抬升 4月废电瓶回收困难，价格上涨。4月进入铅蓄电池消费淡季，厂商反映废电瓶回收困难，铅废料供应指数震荡下行，根据SMM数据，4月铅废料供应指数平均为0.601，环比减0.007。近年再生铅产能的不断扩大，废电瓶供应偏紧刺激价格抬升，截至4月17日，废电动车电池 均价为9775元/吨，月环比上涨100元/吨；废白壳均价为9125元/吨，月环比上涨75元/吨； 废黑壳均价为9650元/吨，月环比上涨100元/吨。 4月为铅酸蓄电池消费淡季，废电瓶回收持续紧张，叠加无法进口补足，再生铅平稳生产下，5月废电瓶紧缺延续，价格有进一步抬升可能。 图表8铅废料供应指数 数据来源：SMM，国元期货 数据来源：SMM，国元期货 图表10各品种废电池价格和涨跌幅 各废电池品种价格和涨跌幅 2024-04-16 废电池种类 废电动车电池 废白壳 废黑壳 废电信电池 废摩托车电池 废管式电池 价格（元） 9775 9125 9650 8675 7725 9550 月涨跌幅（元/吨） 100 75 100 50 50 50 数据来源：SMM，国元期货 三、原生铅供应恢复，再生铅被动减产 3.1原生铅小幅增产，需关注冶炼厂检修计划 4月原生铅产量增幅有限。3月冶炼厂春节后逐渐复产，根据SMM数据，3月原生铅产量达29.37万吨，环比增6.37%，同比减9.12%；3月原生铅冶炼企业开工率达67.99%，环比增3.6个百分点，同比减3.14个百分点。因矿端偏紧传导至加工费挤压冶炼利润，3月湖南辽宁等地区新增检修计划，3月下旬开始产量逐渐收窄。原生铅冶炼厂铅精矿库存处于往年较低水平验证矿端维持偏紧，3月为306356金属吨，环比增5.36%，同比减9.9%。进入4月后铅价上涨修复冶炼利润，冶炼厂复产检修并存，根据SMM数据，预计4月产量小幅增加1761吨。 3月矿端偏紧引发冶炼利润下滑，冶炼端检修增多，产量及开工率同比显著下降，4月虽冶炼利润修复，但矿端紧缺主导下，产量恢复有限。综合来看，5月矿端偏紧格局有缓解预期，原生铅产量或进一步增加。 图表11中国原生铅主要交割品牌产量 数据来源：SMM，国元期货 图表12原生铅开工率 数据来源：SMM，国元期货 图表13原生铅开工率 数据来源：SMM，国元期货 图表14铅冶炼利润 数据来源：SMM，国元期货 3.2再生铅原料紧缺，成本抬升 再生铅原料紧缺，已出现被动减产。再生铅企业年后积极复产，主要为交付长单，4月再生铅产量36.25万吨，环比增9.95%，同比增17.28%；3月开工率为54.26%，环比增23.24个百分点，同比减2.19个百分点。再生铅原料库存持续去化，3月为235350，环比减4.64%。 4月再生铅价格较高带动冶炼利润修复，但冶炼利润仍处于历史较低水平，再生铅增产主要为交付长单。受原料紧缺影响，安徽部分再生铅冶炼企业出现被动停产的现象。4月下 旬，再生铅产量和开工率开始收缩，同时，废电瓶价格也出现抬升。综合来看，5月原料端 短缺延续或致成本进一步抬升，再生铅有减产预期。 图表15再生精铅产量 数据来源：国家统计局，国元期货 图表16再生铅开工率 数据来源：SMM，国元期货 图表17再生铅利润 铅金属期货月报 数据来源：SMM，国元期货 图表18再生铅冶炼企业原料库存 数据来源：SMM，国元期货 四、淡季+高成品库存，需求疲软 4月进入电动自行车电池消费淡季，下游需求疲软。铅下游需求主要为铅蓄电池，占铅整体需求的80%以上。同时，铅也为铅蓄电池的主要生产原料，占其生产成本的60%以上。春节过后，铅蓄电池企业生产恢复，3月铅蓄电池开工率75.55%，环比增26.78个百分点。铅蓄电池3月出口15735192个，环比增1.6%，同比减23.92%。铅蓄电池下游需求主要为动力电池、储能电池、备用电源电池、汽车起动电池四大类，其中电动自行车牵引（动力）电 池，约占国内下游需求的50%。2024年1—2月份，电动自行车规模以上企业产量近400万辆，同比下降23%。铅蓄电池企业成品库存受出口以及电动车产量同比明显下降累积，成品库存天数同比增17.63%。 二季度为电动电池消费淡季，铅蓄电池企业成品库存或维持偏高。按往年规律，4-5月铅蓄电池开工率会出现明显下滑，受此影响，下游采买较为谨慎，主要为刚需采买。综合来 看，5月延续电动自行车电池消费淡季，铅蓄电池企业成品库存偏高，开工率下滑，预计精 炼铅需求维持弱势。 精炼铅进出口方面，2021年开始，中国转为精炼铅净出口国。其中，2024年3月出口4310吨，环比增139.53%，同比减49.56%。出口同比降幅明显，近期出口利润有所修复，国内现货偏紧下，出口变动仍需观察。 图表19中国铅蓄电池出口量及同比 数据来源：海关总署，国元期货 图表20中国铅蓄电池出口量及同比 数据来源：SMM，国元期货 图表21中国铅蓄电池企业成品库存天数 数据来源：SMM，国元期货 图表22中国铅蓄电池出口量及同比 数据来源：海关总署，国元期货 图表23东南亚地区铅锭出口盈亏 铅金属期货月报 数据来源：SMM，国元期货 五、库存水平偏高，厂库分化明显 铅锭社会库小幅去化，较去年偏高，截至4月22日，SMM五地铅锭社会库存为5.62万 吨，月环比减10.5%，同比增81.29%；上海期货交易所库存小幅去库，截至4月19日为51746吨，月环比减3.5%，同比增100.37%。截至4月22日，铅精废价差为-250元/吨，月环比减150元/吨。原生铅持货商交仓意愿较强，精废价差扩大下，再生铅价格优势明显，下游采购 偏向于再生铅，原生铅主要交割品牌厂库和再生铅冶炼企业成品库存分化明显，截至4月19 日原生铅主要交割品牌厂库7900吨，月环比增295%；再生铅冶炼企业成品库存17350吨，月环比减35.3%。此外，LME交易所库存小幅去库，仍维持在历史高位，需警惕内外价差收窄后，国外库存转国内的风险。 5月再生铅价格预计受成本抬升提振上涨，原生铅矿端供应增加致价格回落，精废价差有收窄可能，下游厂商或转向采购原生铅。总体来看，5月下游需求淡季，高库存难以明显去化，预计库存压力仍存。 图表24中国铅锭社会库存 铅金属期货月报 数据来源：SMM，国元期货 图表25中国原生铅主要交割品牌厂库 数据来源：SMM，国元期货 图表26再生铅冶炼企业成品库存 数据来源：SMM，国元期货 图表27铅精废价差 数据来源：SMM，国元期货 七、后市展望 当前市场普遍认为美联储6月降息概率较低，欧盟或将先于美联储在6月降息。宏观层面整体对铅价影响有限。 供给方面，预计5月铅精矿供需偏紧格局改善，原生铅产量有进一步增加可能；再生铅原料紧缺格局将延续，成本抬升下，再生铅有减产预期。 需求方面，5月仍处于电动自行车电池消费淡季，需求维持偏弱。 库存方面，5月需求淡季下，高库存难以明细去化，预计库存压力仍存。 综合来看，当前价格主要受原生铅和再生铅减产支撑，5月原生铅供应改善，需求疲软， 库存偏高难以去化，铅价存在下跌风险。当前下游偏向于采购再生铅，随着原生铅增产，再生铅成本抬升，精废价差有收窄可能，原生铅需求或增加。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权