月度博览：郑棉：新棉采收在即，现实预期双强

研究中心研究报告 2023年9月1日星期五 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：郑棉新棉采收在即，现实预期双强 联系信息分析师：谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2023.8.25《新棉上市时间临近，郑棉涨势再起》2023.8.19《市场意见分化，郑棉高位宽幅震荡》2023.8.13《利多逐步消化，郑棉温和整理》 广州期货研究中心联系电话：020-22836109行情回顾：8月郑棉主力先抑后扬，月末再创新高。其中，2309主力合约进入交割月前一个月，在现货价格拉动下维持着较为平稳的走势。2401主力合约月初时跟随商品大盘回调，从最高点17530回落至最低点16585元/吨，在给予了部分纺织企业逢低点价机会的同时，近千元的回调也洗出了不少多头资金，更是使月末时的机构资金意见出现了少许分化。但随着商品企稳，8月中下旬郑棉再掀涨势，全月涨幅1.26%。逻辑观点：第一，8月初时多项经济数据表现萎靡，市场一度为下半年经济形势感到十分担忧。为提振市场情绪，相关部门连续出台多个政策，包括但不限于：证监会下调印花税、收紧IPO、调降保证金和限制减持；北上广一线城市实行“认房不认贷”政策；金融机构下调外汇存款准备金率等等。尽管对股市的提振作用似乎不强，但商品开始显著反弹，多个商品品种周度涨幅超5%，尤其是地产相关的商品更是出现了多个涨停。9月商品宏观背景预估和8月走势相反，先扬后抑。第二，供应方面，因为本年度新棉种植进度滞后10-20天，往年籽棉开秤又多是低开高走，前期棉农惜售概率较大。新棉上市时间较晚，叠加较低的库存，现货将依然维持强势。抛储由于后期已变成全部为进口棉，且一直是100%成交，确实有缓和一部分现货紧张格局，但对市场情绪影响不大。第三，需求方面，下游当前主要是纺织成品累库阶段，纺织企业的原料库存也已不低，旺季暂未出现苗头，下游亏损惨重，开机率在不断降低。仅从产业端角度来说不支持更高的棉价，但负反馈暂被供应端的影响力压制，尚未从终端反向逼迫上游棉花原料。展望与建议：郑棉中期基本面尚好，随着新棉上市时间越发临近，减产和轧花厂抢收预期强化，对市场的影响力增强。同时，现货将依然维持强势。因此，棉花现实和预期皆强，9月有望维持偏强走势。但随着价格越来越高，对下游的负面效应变强，市场的担忧也开始积累，机构资金的意见开始分化，不再一致性看涨。不建议高位追多，逢低买入或者看跌期权卖权持有。风险因素：宏观风险如国际商品市场因政策、战争、资金等原因突然大幅变动（方向不定）。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据1 （一）行情回顾：上行趋势不改，期价再创新高1 （二）供给：基差缩窄，仓单续降2 （三）需求：纱线跟涨，亏损范围扩大2 （四）库存：工商业库存极低，纱线累库3 （五）进口：棉花进口数量增加，进口利润持稳3 （六）价差表现：9-1强弱再度扭转，1-5价差扩大4 （七）美棉：持仓分化，周度出口相对稳定4 三、近期市场动态5 免责声明6 研究中心简介6 广州期货业务单元一览7 图表目录 图表1：郑棉市场交易表现1 图表2：郑棉01震荡上行，持仓增至66.73万手1 图表3：郑棉05震荡上涨，持仓增至2.88万手1 图表4：郑棉01合约基差降至565元/吨左右2 图表5：新棉仓单加有效预减少至7755张2 图表6：纱线跟涨，但下游接受度较低3 图表7：加工严重亏损3 图表8：截至7月底，商业库存为232.75万吨3 图表9：截至7月底，工业库存为76.85万吨3 图表10：截至7月底，纱线库存为23.22天3 图表11：截至77月底，坯布库存为39.03天3 图表12：7月棉花月度进口量微增3 图表13：进口利润或迎拐点3 图表14：1-9价差倒挂至-200左右4 图表15：5-1价差扩大至-400左右4 图表16：非商业多头先增后减4 图表17：最新周度出口量为20.23万包4 一、逻辑分析与行情研判 8月郑棉主力先抑后扬，月末再创新高。其中，2309主力合约进入交割月前一个月，在现货价格拉动下维持着较为平稳的走势。2401主力合约月初时跟随商品大盘回调，从最高点17530回落至最低点16585元/吨，在给予了部分纺织企业逢低点价机会的同时，近千元的回调也洗出了不少多头资金，更是使月末时的机构资金意见出现了少许分化。但随着商品企稳，8月中下旬郑棉再掀涨势，全月涨幅1.26%。 8月初时多项经济数据表现萎靡，市场一度为下半年经济形势感到十分担忧。为提振市场情绪，相关部门连续出台多个政策，包括但不限于：证监会下调印花税、收紧IPO、调降保证金和限制减持；北上广一线城市实行“认房不认贷”政策；金融机构下调外汇存款准备金率等等。尽管对股市的提振作用似乎不强，但商品开始显著反弹，多个商品品种周度涨幅超5%，尤其是地产相关的商品更是出现了多个涨停。9月商品宏观背景预估和8月走势相反，先扬后抑。 基本面的供应方面，因为本年度新棉种植进度滞后10-20天，往年籽棉开秤又多是低开高走，前期棉农惜售概率较大。新棉上市时间较晚，叠加较低的库存，现货将依然维持强势。抛储由于后期已变成全部为进口棉，且一直是100%成交，确实有缓和一部分现货紧张格局，但对市场情绪影响不大。需求方面，下游当前主要是纺织成品累库阶段，纺织企业的原料库存也已不低，旺季暂未出现苗头，下游亏损惨重，开机率在不断降低。仅从产业端角度来说不支持更高的棉价，但负反馈暂被供应端的影响力压制，尚未从终端反向逼迫上游棉花原料。 郑棉中期基本面尚好，随着新棉上市时间越发临近，减产和轧花厂抢收预期强化，对市场的影响力增强。同时，现货将依然维持强势。因此，棉花现实和预期皆强，9月有望维持偏强走势。但随着价格越来越高，对下游的负面效应变强，市场的担忧也开始积累，机构资金的意见开始分化，不再一致性看涨。不建议高位追多，逢低买入或者看跌期权卖权持有。 二、图表与数据 （一）行情回顾：上行趋势不改，期价再创新高 图表1：郑棉市场交易表现 合约标的 结算价 涨跌幅 （%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 郑棉2309 17955 0.28 18075 17850 6512 31843 -5439 郑棉2401 17785 0.96 17905 17670 500789 667264 25057 郑棉2405 17395 1.02 17515 17275 16243 28485 845 数据来源：wind广州期货研究中心 图表2：郑棉01震荡上行，持仓增至66.73万手 图表3：郑棉05震荡上涨，持仓增至2.88万手 18,000800,000700,000 18,000 30,000 17,500600,000 17,500 25,000 17,000500,000 400,000 17,000 20,000 16,500300,00016,000200,000 16,500 15,000 100,000 16,000 10,000 15,5000 2023-06-072023-08-06 15,500 5,000 15,000 0 01持仓量（右轴）01收盘价 2023-06-212023-07-30 05持仓量（右轴） 05收盘价 数据来源：Wind广州期货研究中心 （二）供给：基差缩窄，仓单续降 图表4：郑棉01合约基差降至565元/吨左右 图表5：新棉仓单加有效预减少至7755张 19,0001,50018,00017,0001,00016,00015,00050014,00013,0000 2023-05-252023-07-25 期现基差中国棉花价格指数:328期货结算价(活跃合约):棉花 20,00015,00010,000 5,000 0 2022-04-222023-01-22 仓单:有效预报:一号棉花仓单数量:一号棉花合计 数据来源：Wind广州期货研究中心 （三）需求：纱线跟涨，亏损范围扩大 图表6：纱线跟涨，但下游接受度较低 40,000 30,000 20,000 10,000 0 图表7：加工严重亏损 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020-02-042023-02-04 中国纱线价格指数(CYIndex):OEC10S中国纱线价格指数(CYIndex):C32S中国纱线价格指数(CYIndex):JC40S 2023-05-252023-08-25 纺织利润 中国纱线价格指数(CYIndex):C32S 中国棉花价格指数:328 数据来源：Wind广州期货研究中心 （四）库存：工商业库存极低，纱线累库 图表8：截至7月底，商业库存为232.75万吨 图表9：截至 7月底，工业库存为76.85 万吨 600400200 0 2018-08 商业库存:棉花:内地商业库存:棉花 2021-08 商业库存:棉花:新疆 150 100 100 50 50 0 0 2020-08 2021-082022-08 工业库存:棉花工业库存:棉花:新疆棉占比工业库存:棉花:进口棉占比 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表10：截至7月底，纱线库存为23.22天 图表11：截至77月底，坯布库存为39.03天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind广州期货研究中心 （五）进口：棉花进口数量增加，进口利润持稳 图表12：7月棉花月度进口量微增 图表13：进口利润或迎拐点 450000400000350000300000250000200000150000100000500000 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 22,000 4000 20,000 2000 18,000 0 16,00014,000 (2000) 12,000 (4000) 10,000 (6000) 2022-09-02 2023-04-02 内外价差中国棉花价格指数:328CotlookA1%进口关税 数据来源：Wind广州期货研究中心 （六）价差表现：9-1强弱再度扭转，1-5价差扩大 图表14：1-9 价差倒挂至-200左右 图表15：5-1价差扩大至-400左右 50 0-50 0 2023-08-14 -100-150 -50 -200 -100 -250-300 -150 -350-400 -200 -450 2023-08-21 -250 1-9价差 5-1价差 数据来源：Wind广州期货研究中心 （七）美棉：持仓分化，周度出口相对稳定 图表16：非商业多头先增后减 图表17：最新周度出口量为20.23万包 100,000 700000 90,000 600000 80,000 500000 70,000 400000 2020 60,000 2021 50,000 300000 2022 40,000 2023-04-112023-07-11 200000 2023 ICE:2号棉花:商业多头持仓:持仓数量 100000 ICE:2号棉花:非商业多头持仓:持仓数量 0 1