风机订单获取能力持续增强，新业务快速发展

公司研究报 告电力设备风电设备 风机订单获取能力持续增强，新业务快速发展 2023-09-04 公司点评报告 买入/维持运达股份(300772) 昨收盘：11.52 走势比较 8% 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 23/5/5 23/7/5 太(2%) 平(13%) 洋(24%) 证(34%) 券(45%) 股运达股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)702/688 公总市值/流通(百万元)8,088/7,925司12个月最高/最低(元)24.70/11.11证相关研究报告： 券运达股份（300772）《行业周期低谷研表现依旧亮眼，国内海风实现零的究突破》--2022/09/01 报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司近期发布2023年半年度报告 1）公司2023H1实现收入70.35亿元，同比+3.82%；实现归母净利润1.48亿元，同比-49.75%；实现扣非净利润1.07亿元，同比 -60.41%。对应Q2收入35.53亿元，同比+5.67%，环比+2.04%；归母净利润0.75亿元，同比-59.33%，环比+1.03%；扣非净利润0.54亿元，同比-70.01%，环比+0.83%。 2）2023H1公司综合毛利率为16.91%，同比-2.10pct；净利率 2.16%，同比-2.19pct；其中Q2毛利率17.13%，同比-2.53pct，环比 +0.46pct；净利率2.19%，同比-3.25pcct，环比+0.06pct。 风机订单获取能力持续增强，较强成本管控能力助力穿越周期低谷。 1）2023H1公司风机销售3.4GW，同比+34.96%；实现收入63.50亿元，同比-2.67%；折合风机销售单价为1870元/KW，同比-27.88%；毛利率15.86%，同比-2.58pct。 2）2023H1公司新增订单9.4GW，同比+135.3%，其中海外市场新增订单1.1GW，同比412.7%；截至2023年6月30日，在手订单23.0GW，2MW-4MW（不含）2.8GW（占12%），4MW-6MW（不含）9.9GW（占43%）， 6MW及以上10.4GW（占45%）。 受行业招标价格快速下降影响，公司风机业务短期盈利水平有所承压；但不断增强的订单获取能力和领先同行的成本管控能力，有望助力期穿越行业周期低谷。 发电与新能源EPC业务快速增长，逐步成为重要业绩贡献点。 1）2023H1发电收入1.64亿元，同比+2.66%；毛利率67.20%，同比+10.35pct。截至2023年6月30日，公司控股新能源电站434.3MW，目前在建新能源电站权益容量705.8MW；同时公司新增已核准/备案的风电光伏项目权益容量1.47GW。公司在建和储备新能源项目充沛，发电业务有望实现较快增长。 2）2023H1新能源EPC收入4.32亿元，首次中标外部储能订单国电象山1#海上风电场（二期）工程配套储能系统，为每台风机配置装机容量6%/1小时储能设备。公司不断加强人才梯队建设、提升工程设计、EPC项目管理等能力，经营业绩有望实现快速增长。 投资建议：随着公司国内海上风电项目实现突破，叠加充沛的在 手订单，看好其中长期成长性。我们预计2023-2025年公司营收分别为181.3/198.3/220.5亿元，同比增速分别为4.29%、9.37%、11.22%； 报告标题 2 公司点评报告P 归母净利润分别为6.04/7.86/10.12亿元，同比增速分别为-1.93%、30.06%、28.68%；EPS分别为0.86/1.12/1.44元；当前股价对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局 恶化等 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,383.89 18,129.82 19,828.22 22,052.38 盈利预测和财务指标： （+/-%） 7.57% 4.29% 9.37% 11.22% 归母净利(百万元） 616.49 604.57 786.30 1,011.81 （+/-%） 5.12% -1.93% 30.06% 28.68% 摊薄每股收益(元) 1.00 0.86 1.12 1.44 市盈率(PE) 14.87 13.45 10.34 8.04 资料来源：Wind，太平洋证券 报告标题3 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 营业总收入 17,384 18,130 19,828 22,052 货币资金 6,301 7,145 7,978 9,344 %同比增速 8% 4% 9% 11% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 14,295 15,299 16,605 18,330 应收账款及应收票据 6,754 6,981 7,614 8,276 毛利 3,089 2,830 3,223 3,722 存货 5,916 6,474 7,054 7,696 ％营业收入 18% 16% 16% 17% 预付账款 216 205 209 243 税金及附加 61 51 60 67 其他流动资产 1,767 1,502 1,661 1,810 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 20,955 22,307 24,515 27,369 销售费用 1,434 1,541 1,667 1,855 长期股权投资 414 495 580 666 ％营业收入 8% 9% 8% 8% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 119 110 124 138 固定资产合计 2,526 3,164 3,826 4,400 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 无形资产 164 214 270 325 研发费用 512 508 535 551 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 递延所得税资产 514 567 567 567 财务费用 -5 -3 -2 -3 其他非流动资产 4,412 5,003 5,144 5,334 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 28,985 31,751 34,903 38,662 资产减值损失 -135 -14 -22 -36 短期借款 813 1,202 1,655 2,135 信用减值损失 -409 -99 -124 -158 应付票据及应付账款 15,810 16,744 18,361 20,200 其他收益 137 121 134 153 预收账款 0 0 0 0 投资收益 48 40 46 52 应付职工薪酬 43 71 72 77 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 168 161 188 206 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 3,971 4,427 4,694 5,100 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 20,805 22,605 24,971 27,718 营业利润 609 672 874 1,124 长期借款 967 967 967 967 ％营业收入 4% 4% 4% 5% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -3 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 606 672 874 1,124 其他非流动负债 2,252 2,660 2,660 2,660 ％营业收入 3% 4% 4% 5% 负债合计 24,024 26,232 28,597 31,344 所得税费用 -11 67 87 112 归属于母公司的所有者权 4,855 5,413 6,200 7,211 益 净利润 617 605 786 1,012 少数股东权益 106 106 106 106 ％营业收入 4% 3% 4% 5% 股东权益 4,961 5,519 6,306 7,317 归属于母公司的净利润 616 605 786 1,012 负债及股东权益 28,985 31,751 34,903 38,662 %同比增速 5% -2% 30% 29% 少数股东损益 1 0 0 0 EPS（元/股） 1.00 0.86 1.12 1.44 现金流量表（百万元） 2022A2023E2024E2025E 经营活动现金流净额 193 1,714 1,604 2,122 基本指标 投资 -55 -81 -84 -86 2022A2023E2024E2025E 资本性支出 -1,298 -1,067 -1,111 -1,116 EPS 1.00 0.86 1.12 1.44 其他 11 -385 46 52 BVPS 6.91 7.71 8.83 10.27 投资活动现金流净额 -1,341 -1,534 -1,149 -1,150 PE 14.87 13.45 10.34 8.04 债权融资 1,359 494 453 479 PEG 2.90 — 0.34 0.28 股权融资 1,487 8 0 0 PB 2.15 1.50 1.31 1.13 支付股利及利息 -125 -137 -76 -85 EV/EBITDA 8.78 3.94 2.76 1.56 其他 -61 298 0 0 ROE 13% 11% 13% 14% 筹资活动现金流净额 2,661 663 378 395 ROIC 8% 8% 8% 9% 现金净流量 1,513 844 832 1,366 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq