获取订单能力持续增强，业绩将维持快速增长

昭衍新药（6127 HK）| 2022年2月9日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 医药 昭衍新药（6127 HK） 获取订单能力持续增强，业绩将维持快速增长 公司2021年收入与股东净利润将快速增长 我们近期审视了公司的营运情况，预计2021年第四季度订单的执行速度可能由于疫情等略微慢于预期，我们将2021年收入预测轻微下调3.7%，但是预计2021年收入仍将同比增长超过四成。利润层面，公司早前公布2021年盈利预告，预计2021年股东净利润将同比增加72.3%~82.3%至5.43~5.74亿元（下同），超越预期，我们预计其中有实验猴价格持续上涨导致的生物资产公允值收益增加的因素（预计生物资产公允值收益将从5,473万增加到超7,000万），但是也有公司在费用管控方面较预期更加成功的因素。 订单需求将持续增长，产能扩张将为长远发展提供保障 公司未来的收入主要取决于获取订单能力与订单执行速度，管理层表示2021年全年至少获得25亿元订单，即新增订单至少同比增长超六成，其中下半年至少获得13亿元订单，这表明公司获取订单的能力在持续增强。考虑到生物药研发外包的刚性需求及公司不断加强的品牌知名度，我们预计2022-23年公司仍将每年新增25-30亿元订单。通常来说公司的新增订单多数在一年内完成，强大的获取订单能力将为收入的快速增长提供基础。订单执行层面，目前来看预计国内疫情反复可能对企业生产物流等方面有轻微影响，但是公司主要生产基地北京与苏州等地受疫情的影响将很有限。长远看公司的产能扩张将保证订单高效执行。截止2021年6月底在北京和苏州的生产基地总建筑面积为约7.32万平方米，但是昭衍（苏州）于2021年下半年完成7,500平米的动物房装修工程，同时也开始着手在现有土地上进行II期工程的扩充建设工作，共计划增加建筑面积约25,000平方米，公司产能将持续增长。 维持“买入”评级，目标价调整为128.58港元 我们上调公司2021年盈利预测。考虑到短期内国内新冠反复可能对公司经营仍有轻微影响，我们将2022-23E收入预测轻微下调2.5%、4.4%，股东净利润预测轻微下调1.1%、4.3%，但是公司业绩仍将维持快速增长，预计2020-23E股东净利润CAGR将高达33.8%。公司股价近期随生物医药板块整体下行，主要是受对美国政策动向的忧虑影响，主要包括：1）美国FDA可能收紧海外创新药在美国上市的要求；2）美国商务部可能控制对华出口CXO行业用的生产设备。我们认为市场有过虑的迹象。2021年上半年公司收入中海外业务仅占27.8%，就算美国未来收紧海外创新药在美国上市要求等对公司影响也将很小。公司设备中从美国进口的很少，而且美国设备并非不可替代，公司也可以选择从欧盟或者日本等进口，因此就算美国政策收紧对公司的业绩影响很有限。我们重申“买入”评级，目标价从130港元微调至128.58港元，以反映盈利预测的调整。 风险提示：（一）新冠肺炎全球蔓延可能对公司及客户带来影响；（二）动物实验模型的价格涨幅如超预期可能影响业绩；（三）海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期 更新报告 评级：买入 目标价：128.58港元 股票资料（更新至2022年2月9日） 日） 现价 58.00港元 总市值 39,440.19 百万港元 流通股比例 85.20% 已发行总股本 60.71百万 52周价格区间 50.45-138 港元 3个月日均成交额 46.17 百万港元 主要股东 冯氏家族（占36.29%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2021-10-29：昭衍新药（6127 HK）:在手订单快速增长，未来业绩将保持高景气度 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万人民币）（更新至2022年2月9日） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总收入 639 1,076 1,529 2,243 2,809 增长率（%） 56.4 68.3 42.1 46.7 25.3 股东净利润 188 313 543 625 750 增长率（%） 78.1 66.6 73.6 15.1 19.9 每股盈利 (人民币) 0.50 0.82 1.43 1.64 1.97 市盈率 95.7 57.4 33.1 28.9 24.1 每股股息（人民币） 0.15 0.25 0.43 0.49 0.59 股息率（%） 0.31 0.53 0.91 1.04 1.25 每股净资产（人民币） 2.24 3.22 18.53 19.74 21.21 市净率 21.14 14.71 2.56 2.40 2.23 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 0.00.51.01.52.02.53.03.023.043.063.083.0103.0123.0143.013-8-2127-9-2111-11-2126-12-219-2-22(Mn share)(HKD)Volume (RHS)Share PriceHSI 昭衍新药（6127 HK）| 2022年2月9日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 201920202021E2022E2023E201920202021E2022E2023E损益表现金流量表收入6391,0761,5292,2432,809税前利润217359610702841非临床研究服务6301,0531,5022,2102,768折旧及摊销458399124156临床研究服务521243037营运资金变动(77)5275(151)(118)销售实验模型42334已付利息0491515服务成本(311)(525)(750)(1,090)(1,365)已付税款(22)(33)(69)(79)(95)毛利3295517801,1531,444其他(14)(27)(185)(27)(6)其他收益及亏损净额438618310286经营业务现金净额149438539583793销售及营销开支(12)(13)(19)(29)(37)购入物业、厂房及设备(121)(141)(210)(309)(386)一般及行政开支(103)(211)(275)(417)(522)其他17(110)(1,336)(10)(10)研发开支(40)(51)(50)(92)(115)投资活动现金净额(104)(251)(1,546)(319)(397)经营溢利217362619716856净新增借款04567财务成本(0)(4)(9)(15)(15)股息分派(34)(55)(95)(163)(188)除税前溢利217359610702841发行H股所得款项005,31900所得税(29)(47)(69)(79)(95)其他171(10)00年╱期内溢利 188312541622746融资活动现金净额(17)(50)5,219(157)(180)股东净利润188313543625750汇率变动之影响净额1(9)000非控股权益(0)(1)(2)(3)(4)现金增加净额281284,211107216EBIT217362619716856年初现金1491773054,5164,624EBITDA2624457188401,012年末现金1773054,5164,6244,839资产负债表重要指标存货5091110182183增长率 (%)应收账款9791176214273收入56.468.342.146.725.3现金1773094,5204,6274,843毛利57.667.541.647.925.3其他3926929651,2861,631股东净利润78.166.673.615.119.9流动资产7161,1835,7706,3096,930物业、厂房及设备5766467709691,217盈利能力(%)无形资产及商誉203188191191189毛利率51.451.251.051.451.4其他非流动资产751561,5421,5451,549净利润率29.429.135.527.926.7非流动资产8549902,5022,7052,955EBIT 利润率34.033.640.531.930.5总资产1,5702,1738,2729,0149,885EBITDA利润率40.941.447.037.536.0贸易应付款项346074121124短期借款133445其他流动负债5077111,0211,2931,643其他流动负债5547741,0991,4191,773净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金长期借款921263137有效税率 (%)13.413.111.311.311.3其他非流动负债1571551177527ROAE (%)24.830.213.28.69.6非流动负债16617714310564ROAA (%)13.716.710.47.27.9总负债7209511,2421,5241,837存货周转率（天）36.748.848.848.848.8股东权益8491,2237,0337,4958,057应收帐周转率（天）41.631.331.331.331.3非控股权益1(1)(3)(6)(9)应付帐周转率 （天）28.632.832.832.832.8总权益8501,2227,0307,4908,048净现金/(负债）1552844,4914,5924,801图表1：财务摘要（年结：12月31日；单位：百万人民币） 昭衍新药（6127 HK）| 2022年2月9日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 5 历史建议和目标价 昭衍新药（6127 HK）股价表现及评级时间表（单位：港元） 来源：彭博，中泰国际研究部 序号 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 2021年9月28日 HK$108.00 买入（首次覆盖） HK$131.48 2 2021年10月29日 HK$100.70 买入 HK$130.00 3 2022年2月10日 HK$58.00 买入 HK$128.58 来源：彭博，中泰国际研究部 6.026.046.066.086.0106.0126.0146.0(HKD) 昭衍新药（6127 HK）| 2022年2月9日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 5 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20% 以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10% 以上 至 20% 之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于 -10% 至 10% 之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于 10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准： 推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定 谨慎：行业基本面向淡 昭衍新药（6127 HK）| 2022年2月9日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 5 / 5 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致