实现扭亏为盈，关注新游上线进展及TapTap表现

事件：公司公布23H1业绩，实现营收17.53亿元人民币（YoY+9.98%）；实现毛利润10.37亿元（YoY+32.5%），对应毛利率59.16%，同比+10.04pct； 实现归母净利润0.9亿元，去年同期亏损3.86亿元，同比扭亏为盈系收入增加、严控营销费用支出、优化研发项目与人员所致。 点评：部分新游上线抵消老游戏流水下滑，关注后续游戏测试进展。1）23H1游戏业务收入11.5亿元（YoY+2.1%），占收入比重65.6%，其中网络游戏收入10.8亿元（YoY+3.7%），自研产品《火炬之光：无限》和《火力苏打》分别于上半年上线国内，部分抵消其余老游戏流水下滑。2）网络游戏MAU与MPU下滑：网络游戏MAU为1326.9万人（YoY-13.5%），网络游戏MPU为138.9万人（YoY-9.2%），系《香肠派对》用户数下降影响。3）公司陆续终止或调整了部分游戏项目研发工作，截至6月30日有4款网络游戏处于研发阶段，其中《铃兰之剑》已于 23M8 在中国香港、澳门及台湾地区上线，预计23Q4上线中国大陆地区，《出发吧麦芬》预计23Q4或24Q1上线。4）自研游戏无需给开发商分成，有望提高游戏业务毛利率。 TapTap广告收入稳健增长,但月活跃用户数量有所下降。23H1信息服务业务收入为6.03亿元（YoY+28.96%），占总收入比重同比提升5.1pct至34.4%，信息服务收入增加主要因为23H1中国市场推出的新游戏数量增加，导致营销需求增加，同时公司广告系统及客户覆盖范围提升。1）中国版：23H1TapTap中国版MAU为3396.7万人（YoY-18.6%），系公司成本控制导致营销开支减少所致；但经公司对TapTap实施策略调整后用户重获增长，23年7月达到3930万人。2）国际版：23H1TapTap国际版MAU为713.5万人（YoY-20.5%），系印度地区用户减少及海外营销投入下降影响，业绩会透露目前国际版TapTap暂时没有商业化计划。3）开发者服务：23H1发布全新测试功能，开始了海外支付功能测试；截至7月底，每天使用TDS的活跃游戏已超过2000款，每天使用TDS的玩家超过了300万人。 盈利预测、估值与评级：自研游戏上线预计带来流水增量，新品营销需求增加利好TapTap表现。考虑到部分老游戏流水表现欠佳，新游新赛季表现尚不稳定，我们下调23-25年营收预测至37.9/46.5/54.8亿元（较上次预测 -15.1%/-15.5%/-15.6%）；23年公司降本增效优于预期，上调23年归母净利润预测至1.97亿元（上次预测0.64亿元），但考虑到后续新游上线或加大推广力度，研发人员变动不大，基于保守性原则，下调24-25年归母净利润预测至3.70/5.92亿元（上次预测3.82/8.49亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：TapTap用户增长不及预期；TapTap社区化不及预期；新游表现不及预期。 公司盈利预测与估值简表