兰生股份深度报告：聚焦会展行业 内生外延双轮驱动
公司研究报 告社会服务专业服务 2023-09-05 公司深度报告 买入/首次兰生股份（600826） 目标价：15.12 昨收盘：11.49 兰生股份深度报告：聚焦会展行业内生外延双轮驱动 走势比较 报告摘要 52% 太39% 平26% 洋13% 22/9/5 证0% 券(13%) 23/7/5 股份 22/11/5 23/1/5 23/3/5 23/5/5 兰生股份沪深300 重组完成聚焦会展主业，国资背景资源禀赋突出。2020年10月兰生股份完成资产重组，置入会展集团聚焦会展主业。公司的控股股东为上海兰生集团，直接持股41.14%，间接控股股东为东浩兰生集团，直接+间接控制了兰生股份62.78%的股权，实际控制人是上海市国资委，股东资源助力企业展会资源的获取和业务协同。 23/9/5 会展业务全产业链布局，核心会展品牌市场竞争力强。兰生股份业务覆盖会展组织、展馆运营、赛事活动和会展配套服务四大板块，拥有展、 有股票数据 限总股本/流通(百万股)529/417公总市值/流通(百万元)6,074/4,797司12个月最高/最低(元)12.32/7.13证 券相关研究报告： 研究报告 证券分析师：王湛 电话：010-88321716 E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517100003 馆、赛、会、广告、搭建、运输等会展全产业链资源，公司年主承办近 30场展会，共计近100万平方米展会规模，其中包括旗下有4个经UFI认证的国际展会，有3家子公司是UFI会员。公司拥有上海第三大展馆世博展览馆的经营权，承办“白金标”赛事上海马拉松及相关系列品牌赛事，具有较高的业界影响力和知名度。 疫后强力复苏，培育自主展会品牌实现内生增长。2023年3月起， 公司会、展、赛、馆各项业务全面复苏，公司以“会展中国”和“数字会展”为两大发展战略，不断夯实现有展会品牌的市场竞争力，对成熟品牌实现异地复制。公司以人工智能和智能制造、体育赛事、医药健康为主要方向培育自主展会品牌，同时关注外部优质展会品牌的并购机会，实现内生发展和外延并购双轮驱动，进一步优化产业链布局，拓展业务经营模式，不断提升会展业务核心竞争力。公司在手货币资金+金融资产超40亿元，为外延并购提供充足资金保障。 投资建议：预计2023-2025年公司整体营业收入分别达到16.29亿 元/19.25亿元/21.92亿元，实现归母净利润3亿元、3.03亿元和3.54亿元，同比增速162%、1%和16.8%。其中2023年由于文泰厂收到动迁款和子公司处置房产产生非流动资产处置损益5617万元，华铎基金投资分配获得投资收益3236万元，带来高业绩基数。预计2022-2024年EPS分别为0.57元/股、0.57元/股和0.67元/股，2022-2024年PE分别为20X、20X和17X。看好公司会展业务的持续稳定发展及在外延并购上的预期，给予“买入”评级。 风险提示：兰生股份存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的 风险；存在疫情反复，线下会展赛事业务受限风险；存在市场竞争加剧，品牌展会影响力下滑的风险；存在外延并购低于预期的风险；存 在自主会展IP培育周期过长的风险等。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 773.09 1,628.99 1,925.41 2,184.36 （+/-%） -16.42% 110.71% 18.20% 13.45% 归母净利(百万元）114.51 300.03 302.98 353.79 （+/-%） -4.58% 162.02% 0.98% 16.77% 摊薄每股收益(元) 0.21 0.57 0.57 0.67 市盈率(PE) 43.76 20.86 20.66 17.69 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、兰生股份：国有会展龙头，主营展览组织及场馆运营业务5 (一)上海会展行业第一股5 (二)股东背景雄厚，业绩承诺提供保障5 (三)发挥资源禀赋优势，打造会展服务全产业链闭环7 (四)营收呈现下滑趋势，重组后毛利净利双增加9 二、行业：市场发展前景广阔，集中度有望提升11 (一)我国会展行业发展影响因素11 (二)我国会展行业发展规模与现状12 (三)上海会展行业发展现状14 (四)我国会展行业竞争格局16 三、全产业链布局，聚焦会展主业18 (一)成熟展会稳健增长，异地复制贡献增量18 (二)重点培育新品牌提升竞争力20 (三)外延拓展逐步落地20 (四)实践“数字会展”战略21 四、盈利预测与投资建议21 （一）盈利预测21 （二）估值及投资建议22 五、风险提示23 图表目录 图表1：兰生股份发展历程5 图表2：公司股权结构（截至2023Q1）6 图表3：东浩兰生集团对会展集团置入的业绩承诺6 图表4：2023年中国国际工业博览会7 图表5：上海世博展览馆8 图表6：上马升级为白金标赛事8 图表7：2018-2023H会展集团营收及变化情况9 图表8：2018-2023H会展相关业务收入占比9 图表9：公司整体毛利率净利率情况10 图表10：2020-2022年公司分业务毛利率情况10 图表11：2018-2023H年归母净利润及同比增长率11 图表12：公司在手现金流充裕11 图表13：近些年国家出台的会展业相关政策12 图表14：2011-2022年全国展览数量变化情况13 图表15：2011-2022年全国展览面积变化情况13 图表16：2018-2022年中国展览规模前100不同类型机构占比16 图表17：兰生股份主要竞争对手17 图表18：2019年会展集团主办、承办的主要展会及活动18 图表19：2023H1会展集团主办、承办的主要展会及活动19 图表20：营业收入预测22 一、兰生股份：国有会展龙头，主营展览组织及场馆运营业务 (一)上海会展行业第一股 1994年上市主营进出口贸易。兰生股份前身为海市文教体育用品进出口公司，成立于1982 年3月，成立之初以搭建现代化服务贸易平台为目标。1993年9月，公司改名为“上海兰生股份 有限公司”，成为国内第一个以经营者名字命名的上市国有企业。次年3月，公司作为全国外经贸系统第一家股票上市公司于上交所成功上市。2014年12月，公司贸易板块实施混合所有制改革，成立子公司上海兰生轻工业品进出口有限公司。 重大资产重组转型会展行业。为了响应国企综合改革并推进公司战略转型，2020年10月公 1982年 •创建海市文教体育用品进出口公司 （兰生股份前身） 1993年 •更名为上海兰生股份有限公司 1994年 •上交所上市 司完成重大资产重组，将兰生轻工51%股权与东浩兰生集团持有的会展集团100%股权的等值部分进行置换，差额部分通过发行股份及支付现金方式支付，顺利完成向会展业务的转型升级，成为上海会展第一股。2021年4月，公司再次更名，变更为“东浩兰生会展集团股份有限公司”，旨在与公司战略转型保持一致，聚焦会展主业。 图表1：兰生股份发展历程 2021年 •更名为东浩兰生会展集团股份有限公司 2020年 •完成重大资产重组 2014年 •贸易板块实施混合所有制改革，成立子公司 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 (二)股东背景雄厚，业绩承诺提供保障 公司股权架构稳定。上海兰生(集团)有限公司（以下简称上海兰生集团）作为公司的控股股 东直接持股41.14%，东浩兰生（集团）有限公司（以下简称东浩兰生集团）持有上海兰生集团100%股权，同时直接持有兰生股份21.64%股权，合计持股比例为62.78%，股权比较集中。上海市国资委全资控股东浩兰生集团，也是兰生股份的实际控制人。 图表2：公司股权结构 上海市国有资产监督管理委员 中央汇金资产管理有限责任公司 上海国盛(集团)有限公司 100% 东浩兰生(集团)有限公司 100% 21.64% 2.39% 0.71% 其他 上海兰生(集团)有限公司 33.84% 41.14% 东浩兰生会展集团股份有限公司 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 控股股东资金实力雄厚，与公司形成业务协同。东浩兰生集团聚焦人力资源服务、会展赛事服务和国际贸易服务三大核心主营业务，2021年位列中国企业500强第142位，营收规模1618 亿元。东浩兰生集团旗下拥有人力资源上市企业外服控股（600662），会展全产业链，多家大型专业国际贸易及物流公司及兰生大厦、国贸中心等多座优质物业。兰生股份作为东浩兰生集团在会展业务方面的主要布局承接了上海市众多大型展会和赛事活动，包括中国国际工业博览会、中国 （上海）国际技术进出口交易会、中国华东进出口商品交易会、中国自主品牌博览会、世界人工智能大会、上海国际广告节、上海国际广告技术设备展览会、上海马拉松、上海赛艇公开赛等。 图表3：东浩兰生集团对会展集团置入的业绩承诺 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 业绩承诺（万元） 2,216.95 7,309.39 12,901.60 12,664.96 13,361.36 实际完成情况（万元） 2954.31 8296.46 10106.67 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 大股东对置入资产会展集团给予长达五年的业绩承诺。东浩兰生集团承诺2020-2024年度会 展集团实现的净利润数分别不低于2,216.95万元、7,309.39万元、12,901.60万元、12,664.96万元和13,361.36万元。会展集团2020及2021均超额完成承诺金额，2022年受国内疫情影响未能 完成业绩承诺，按照协议，东浩兰生集团补偿的4,137,097股股份将由公司按总价1元的价格回购， 并予以注销，同时补偿这部分股份在业绩承诺期内的分红100.53万元，东浩兰生集团持股比例由 21.64%变更为21.02%。 (三)发挥资源禀赋优势，打造会展服务全产业链闭环 资源优势突出，产业链闭环成型。2020年资产重组后公司拥有会展完整产业链，形成产业闭环。公司主营业务分为展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务四部分，业务涉及从上游 的场馆管理，到中游的会展组展、赛事策划和广告搭建，到下游的展览运输等方面，全方位覆盖各类会展服务项目。 拥有丰富的展览组织经验。公司地处上海拥有优越的区域资源优势，全年主办和承办近30场 展会，共计近100万平方米展会规模，服务累计130万人次。通过对“东浩兰生”会展IP的持续打造，子公司会展集团拥有多个头衔：首批通过“上海品牌”认证的唯一会展企业；IAEE（国际展览与项目协会）会员单位；UFICHINACLUB的发起单位和黄金合作伙伴之一。近年来，公司主办、承办或参与数个知名展会，如上海国际广告技术设备展览会、2019国际液化天然气大会、上海国际绿色建筑建材博览会、上海国际照明展览会，其中包括数个国际展览业协会（UFI）认证展会。今年疫情恢复后，公司陆续承办了中国国际工业博览会、国际件杂货运输展、上交会、上海国际广印展和华南国际工博会等会展，核心会展项目全面复苏，为后期快速发展提供有力保障。 图表4：2023年中国国际工业博览会 资料来源：百度图片，太平洋研究院整理 拥有优渥独特的展馆资源。公司拥有上海世博展览馆的经营权，世博展览馆拥有8万平米以 下展馆出租面积第一的全国纪录，可见公司在展馆运营资源方面拥有的绝对优势。根据上海世博 展览馆官网显示，23年3月至12月共举办约一百场展会，与疫情前19年共举办90场展会相比，已恢复且超过原有办展能力。公司在世博展览馆中搭建智慧场馆综合管理平台，将人工智能和5G技术等科技元素与会展服务相结合，对展馆进行数字化升级打造，有助于提高会展服务效率，打造智慧会展新纪元。此外大股东东浩兰生集团持有国家会展中心40%股权，公司在大面积展馆资源获取上具有一定优势。 图表5：上海世博
