食品饮料：白酒龙头中报平稳增长政策加码有望提振消费活力

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年09月03日 行业研究报告 食品饮料（801120） 白酒龙头中报平稳增长政策加码有望提振消费活力 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 宋芳 投资咨询证书号 S0620520090001 电话 025-58519166 邮箱 fsong@njzq.com.cn 投资要点 白酒龙头中报平稳增长，政策加码有望提振消费活力。8月31日，中 国人民银行和国家金融监督管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》和《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，通知指出2023年8月31日前金融机构已发放的和已签订合同但未发放 的首套住房商业性个人住房贷款，自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。政策组合拳的 逐步发力，为经济发展与消费复苏注入信心，降低存量房贷利率有利于缓解居民房贷压力，将为进一步释放消费潜力起到积极作用。白酒方面， 龙头公司进度时间过半任务过半，彰显经营定力。大众品方面，受到 H1需求弱复苏影响，调味品、乳制品等大众品龙头公司经营业绩仍然承压，啤酒、预制菜等细分子版块受益消费场景复苏和原材料成本下降，呈现较好业绩弹性。 投资建议：白酒方面，政策组合拳的逐步发力，为经济发展与消费复苏 注入信心，同时有望带来白酒板块预期改善和估值修复。龙头公司进度时间过半任务过半，彰显经营定力。预计8月中下旬，酒企将逐步开启中秋备货准备工作，部分酒企将采用加大补贴等方式帮助经销商加快动 销降低库存。大众品方面，啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳 麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价，预计带 来24年成本下降。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、千禾味业、安井食品、千味央厨、青岛啤酒、重庆啤酒等。 一、本周行情回顾 本周SW食品饮料行业上涨1.99%，沪深300指数上涨1.97%，跑赢沪深300指数0.02pct；其中，白酒板块上涨2.06%；调味品板块上涨0.57%；乳制品板块上涨0.79%；肉制品板块上涨3.41%；啤酒下跌0.49%；休闲食品板块上涨3.38%。估值方面，经过前期调整，目前板块龙头公司估值基本回落至历史中枢偏下，行业整体估值处于2019年以来历史中枢偏下位置，板块估值性价比逐步显现。SW食品饮料行业PE （TTM）28.91倍，其中，白酒板块PE（TTM）29.58倍；调味品板块PE（TTM） 34.67倍；乳制品板块PE（TTM）21.69倍；肉制品板块PE（TTM）15.92倍；啤酒板块PE（TTM）29.09倍；休闲食品板块PE（TTM）33.29倍。 图表1：本周申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表2：本周申万食品饮料二级子行业涨跌幅（%）图表3：本周申万食品饮料二级子行业估值（PE，TTM） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 二、行业观点 白酒龙头中报平稳增长，政策加码有望提振消费活力。8月31日，中国人民银行和国家金融监督管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》和《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，通知指出2023年8月31日前金融机构已发放的和已签订合同但未发放的首套住房商业性个人住房贷款，自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定，但在贷款市场报 价利率（LPR）上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%。首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点。政策组合拳的逐步发力，为经济发展与消费复苏注入信心，降低存量房贷利率有利于缓解居民房贷压力，将为进一步释放消费潜力起到积极作用。白酒方面，高端礼赠需求依然偏刚性，大众宴席延续持续复苏态势，但商务消费表现 依然较弱。分价格带来看，高端稳健，大众价格带受益宴席市场高景气表现较为亮眼；次高端价格带受商务活动影响较大，整体承压。龙头公司进度时间过半任务过半，彰显经营定力。泸州老窖发布2023年中报，公司23H1实现营业收入 145.93亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润70.90亿元，同比增长28.17%，其中，23Q2实现营业收入69.83亿元，同比增长30.5%；实现归母净利润33.78亿，同比增长27.2%，业绩略超市场预期。展望H2，公司提高高度国窖经销商结算价促进销售回款，全面推动百城计划落地，预计中秋国庆回款进度可达90%+。今世缘发布2023年中报，公司23H1实现营业收入59.70亿元，同比增长28.46%；实现归母净利润20.50亿元，同比增长26.70%；实现扣非归母净利20.51亿元，同比增长27.63%，其中，23Q2实现收入21.67亿元，同比增长30.61%；实现归母净利润7.95亿元，同比增长29.13%；实现扣非净利润8.02亿元，同比增长31.25%，业绩符合此前业绩预告。受益省内大众宴席景气度较高，对开、四开增长良性，V系经过前期调整实现高增。展望H2，公司各线产品均延续较好增长 态势，对开、四开继续稳定基本盘，省内V系发力，省外聚焦六开继续打造样板市场，预计全年百亿目标的实现提供坚实保障。大众品方面，受到H1需求弱复苏影响，调味品、乳制品等大众品龙头公司经营业绩仍然承压，啤酒、预制菜等 细分子版块受益消费场景复苏和原材料成本下降，呈现较好业绩弹性。啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价，预计带来24年成本下降。 投资建议：白酒方面，政策组合拳的逐步发力，为经济发展与消费复苏注入信心， 同时有望带来白酒板块预期改善和估值修复。龙头公司进度时间过半任务过半，彰显经营定力。预计8月中下旬，酒企将逐步开启中秋备货准备工作，部分酒企 将采用加大补贴等方式帮助经销商加快动销降低库存。大众品方面，啤酒需求端 家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23 年进行锁价，预计带来24年成本下降。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、千禾味业、安井食品、千味央厨、青岛啤酒、重庆啤酒等。 三、行业数据跟踪 图表4：社会消费品零售总额（当月同比，%）图表5：社会消费品零售总额：餐饮业（当月同比，%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表6：CPI（当月同比，%）图表7：消费者信心指数（%） 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：Wind，南京证券研究所 四、风险提示 食品安全问题、消费复苏不及预期、行业政策变动等带来的风险。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。