公司简评报告：盈利能力再提升，受益算力需求未来可期

盈利能力再提升，受益算力需求未来可期 中科曙光(603019)公司简评报告|2023.09.05 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 2中科曙光 沪深300 1 0 -1 市场指数走势（最近1年） 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 5-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）41.85 市盈率（当前） 37.91 市净率（当前） 3.53 总股本（亿股） 14.64  总市值（亿元） 612.51 资料来源：聚源数据 相关研究  业绩不改高增速，有望持续受益AI算力需求  业绩不改高增速，受益AI算力需求曙光在前   盈利能力持续增强，信创加速推进 一年内最高/最低价（元）61.20/20.06 核心观点 事件：8月25日，中科曙光公布2023年半年报。公司2023H1实现营收54.01亿元，同比增长7.33%；归母净利润5.45亿元，同比增长15.10%；扣非净利润3.05亿元，同比增长11.74%。单二季度，公司实现营收31.03 亿元，同比增长8.82%；归母净利润4.14亿元，同比增长13.66%；扣非净利润2.56亿元，同比增长1.31%。 毛利率、净利率持续提升。2023H1公司实现毛利率26.04%，同比提升2.05pct；净利率10.91%，同比提升0.81pct（2022年公司毛利率、净利率分别同比提升2.52pct、1.14pct）。2023H1公司销售费用率、管理费用 率、研发费用率分别为5.48%、2.60%、10.82%，分别同比增高1.28pct、0.18pct、1.10pct。 全球算力需求强劲，国产算力中海光处于领先地位。人工智能发展进入大模型驱动的全新时代，算力成为刚需，而英伟达今年二季度营收及利润均大超预期，体现出当前全球对算力的需求仍在持续，AI热潮并未放 缓。国产算力中海光较领先，近期多个行业信创大单频出，表明行业信创加速推进，海光需求量可期。公司参股海光信息等优质资产，全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商，形成“芯—端—云”全产业链布局。公司建设“全国一体化算力服务平台”，通过统一的算力服务门户，实现全国范围内智能算力、通用算力资源的融合调度及弹性供给，满足各类用户对算力的多样化、可靠性和便捷性的需求。 持续加大研发投入。2023H1，公司研发投入12.42亿元，同比增长2.69亿元，增长比率达27.62%。公司持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件，募投项目进展顺利，在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级服务器 的可扩展能力、可管理能力。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为153.60、183.10、221.28亿元，同比增速分别为18.08%、19.21%、20.85%；归母净利润分别为20.16、26.43、33.71亿元，同比增速分别为30.57%、31.07%、27.54%， 2022-2024年EPS分别为1.38、1.81、2.30。维持“买入”评级。 风险提示：算力需求不及预期；市场竞争加剧；研发不及预期的风险。 盈利预测 币种：人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 130.08 153.60 183.10 221.28 营收增速（%） 15.44 18.08 19.21 20.85 净利润（亿元） 15.44 20.16 26.43 33.71 净利润增速（%） 31.27 30.57 31.07 27.54 EPS(元/股) 1.05 1.38 1.81 2.30 PE 40 30 23 18 资料来源：Wind，首创证券 图1中科曙光2018-2023H1营业收入（亿元）及增速（右轴）图2中科曙光2018-2023H1归母净利润（亿元）及增速（右 轴） 140 130.08 43.89 100 90.57 50 45 40 35 30 14 46.98 41.71 120 112.00 12 45.50 11.51 95.26 101.61 10 36.58 80 8 31.98 7.73 60 54.01 15.44 40 6.66 25 20 15 6 5.26 4 3.85 2.72 20 5.18 10 3.05 11.74 10.23 7.33 2 0 5 0 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021201820192020202120222023H1 营业收入(亿元) 20222023H1 同比(%) 扣非净利润(亿元) 同比(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3中科曙光2018-2022毛利率、净利率 30 26.2626.04 25 2018.30 15 10 5.16 5 22.0722.1323.74 11.2912.43 8.73 6.70 10.91 0 201820192020202120222023H1 毛利率(%)净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 16820.5 16891.1 18798.2 22312.8 经营活动现金流1124.9 876.7 1198.6 1639.6 现金 6155.1 4310.3 3818.9 4267.4 净利润1544.2 2016.3 2642.8 3370.6 应收账款 2794.8 3199.7 3814.2 4609.5 折旧摊销527.5 574.1 778.1 954.6 其它应收款 172.1 203.2 242.2 292.7 财务费用28.9 -21.5 -22.9 -22.5 预付账款 423.4 505.3 601.3 723.1 投资损失-248.1 -790.0 -1000.0 -1120.0 存货 6379.4 7615.0 9060.8 10896.3 营运资金变动-787.8 -1011.1 -1344.7 -1728.7 其他 895.7 1057.6 1260.8 1523.7 其它-12.9 13.6 20.3 26.3 非流动资产 14989.7 16937.4 18681.0 19809.4 投资活动现金流-2533.4 -1731.7 -1521.7 -962.9 长期投资 6395.0 6395.0 6395.0 6395.0 资本支出-2685.1 -2497.2 -2497.2 -2058.4 固定资产 2198.3 2888.5 3455.8 3184.3 长期投资20.9 0.0 0.0 0.0 无形资产 3299.5 4848.6 6320.3 7718.4 其他130.8 765.5 975.5 1095.5 其他 2619.4 2619.4 2619.4 2619.4 筹资活动现金流956.7 -989.7 -168.3 -228.1 资产总计 31810.2 33828.5 37479.2 42122.1 短期借款287.6 -287.6 0.0 0.0 流动负债 6316.2 6369.3 7443.4 8807.0 长期借款803.8 -577.2 0.0 0.0 短期借款 287.6 0.0 0.0 0.0 其他2354.3 -146.4 -191.2 -250.6 应付账款 1949.8 2327.4 2769.3 3330.3 现金净增加额-451.9 -1844.8 -491.4 448.5 其他 30.3 36.2 43.1 51.8 主要财务比率2022E 2023E 2024E 2025E 非流动负债 7753.4 7753.4 7753.4 7753.4 成长能力 长期借款 1484.3 1484.3 1484.3 1484.3 营业收入16.1% 18.1% 19.2% 20.9% 其他 2132.6 2132.6 2132.6 2132.6 营业利润34.2% 31.7% 31.7% 29.1% 负债合计 14069.6 14122.7 15196.8 16560.4 归属母公司净利润33.4% 30.6% 31.1% 27.5% 少数股东权益723.2818.5943.41102.7 获利能力 归属母公司股东权益17017.418887.321339.024459.1 毛利率26.3%25.5%25.6%26.0% 负债和股东权益31810.233828.537479.242122.1 净利率11.9%13.1%14.4%15.2% 利润表（百万元）2022E2023E2024E2025E ROE9.1%10.7%12.4%13.8% 营业收入13008.015360.118310.122128.1 ROIC6.9%9.0%10.6%12.0% 营业成本 9591.8 11449.5 13623.5 16383.2 偿债能力 营业税金及附加 53.9 63.6 75.9 91.7 资产负债率 44.2% 41.7% 40.5% 39.3% 营业费用 619.7 599.0 640.9 774.5 净负债比率 7.4% 4.4% 4.0% 3.5% 研发费用 1105.5 1228.8 1318.3 1327.7 管理费用 309.5 307.2 357.0 431.5 流动比率 2.66 2.65 2.53 2.53 财务费用 -99.3 -21.5 -22.9 -22.5 速动比率 1.65 1.46 1.31 1.30 资产减值损失-200.8-15.0-15.00.0营运能力 公允价值变动收益0.00.00.00.0总资产周转率0.410.450.490.53 投资净收益248.1300.0400.0500.0应收账款周转率4.995.125.225.25 营业利润1904.82508.43302.54262.1应付账款周转率3.834.274.264.28 营业外收入11.716.416.116.1每股指标(元) 营业外支出10.86.97.47.4每股收益1.051.381.812.30 利润总额1905.72517.93311.14270.7每股经营现金0.770.600.821.12 所得税288.5406.2543.4740.8每股净资产11.6212.9014.5816.71 净利润1617.22111.62767.73529.9估值比率 少数股东损益73.095.3124.9159.3P/E39.730.423.218.2 归属母公司净利润1544.22016.32642.83370.6P/B3.603.242.872.50 EBITDA2337.23061.04057.75194.2EV/EBITDA26.3120.0915.1611.84 EPS（元）1.051.381.812.30 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖信创、能源IT、工业软件、网络安全等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明