公司简评报告：盈利能力不断提升，未来发展信心充足

盈利能力不断提升，未来发展信心充足 中航沈飞(600760)公司简评报告|2023.04.21 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 0.5中航沈飞 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Apr 3-Feb 23-Nov 12-Sep 2-Jul 21-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）55.82 一年内最高/最低价（元）73.01/42.31 市盈率（当前）47.48 市净率（当前）8.52 总股本（亿股）19.61 总市值（亿元）1,094.37 资料来源：聚源数据 相关研究 业绩稳定增长，产业链进一步完善 22Q1业绩预增47.5%实现开门红，均衡生产效益提升 中航沈飞（600760）：关联交易上涨现金流改善，航空制造龙头增长提速 核心观点 事件：近日，公司发布2022年年报，实现营业收入415.98亿元，同比+19.93%，实现归母净利润23.05亿元，同比+34.55%。 交付趋于均衡，毛利率略有提升。2022Q1-Q4分别实现营业收入78.40/119.72/104.67/113.19亿元，季度交付趋于均衡。2022Q1-Q4分别实现归母净利润5.11/6.08/6.22/5.65亿元。2022年，公司整体毛利率为9.95%，同比+0.03pct。 期间费用管控良好，净利率不断提升。2022年，公司期间费用率3.28%，同比-0.57pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03pct/-0.34pct/-0.19pct/-0.01pct。销售费用同比-30.89%，主要和展览费减少有关。财务费用同比-0.51亿元，主要和汇兑净收益增加有关。公司净利率5.56%，同比+0.60pct，为上市以来高点。 存货同比增加，经营活动现金流减少。公司期末存货121.72亿元，同比+30.95%。公司积极备货备产，预示下游需求旺盛。公司经营活动现金流26.78亿元，同比-73.60%，主要和2022年度部分货款延迟到2023年1月收到有关。 收购吉航公司60%股权，产业链不断完善。报告期内，本公司以1.57亿元现金收购企管公司持有的吉航公司60%股权，同时以现金方式向吉航公司增资2亿元。公司当前持有吉航公司77.35%股权，并将吉航公司纳入合并报表范围。吉航公司主营航空防务装备维修，公司有望通过本次收购增强航空维修业务能力。 发布第二期限制性股票激励计划，彰显长远发展信心。公司发布第二期限制性股票激励计划，解锁条件为：（1）2023-2025年净资产收益率分别不低于14.2%/14.5%/14.8%，且不低于对标企业75%分位水平。（2）以2021年为基准，2023-2025年净利润复合增速不低于15%，且不低于对标企业75%分位水平。（3）2023-2024年EVA指标达到集团公司考核目标，且△EVA大于0。 投资建议：公司为我国歼击机龙头，我国要构建“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系，十四五期间航空装备需求放量，公司有望充分受益。我们预测公司2023年-2025年净利润分别29.12/36.20/44.84亿元，对应PE分别为37.6/30.2/24.4，维持“增持”评级。 风险提示：航空装备交付节奏放缓，原材料价格大幅上涨。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 415.98 510.37 618.69 740.65 营收增速（%） 22.0% 22.7% 21.2% 19.7% 净利润（亿元） 23.05 29.12 36.20 44.84 净利润增速（%） 35.9% 26.3% 24.3% 23.9% EPS(元/股) 1.18 1.49 1.85 2.29 PE 47.5 37.6 30.2 24.4 资料来源：Wind，首创证券 图1：中航沈飞2018-2022营收（亿元）及增速图2：中航沈飞2018-2022归母净利润（亿元）及增速 450 400 350 营业收入营收增速 346.86 415.98 40% 35% 30% 25.0 20.0 归母净利润归母净利润增速 23.05 68.63% 17.13 80.0% 60.0% 300 250 201.51 273.16 237.61 26.98% 25% 19.932%0% 15.0 14.80 40.0% 200 150 100 50 0 17.91% 14.96% 15% 10% 5% 0% 10.0 5.0 0.0 8.78 7.43 18.10% 15.73% 34.55% 20.0% 0.0% 2018201920202021202220182019202020212022 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：中航沈飞2018-2022各项费用率图4：中航沈飞2018-2022毛利率和净利率 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 12% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 4.25% 3.96% 3.64% 3.85% 3.28% 20182019202020212022 10% 8% 6% 4% 2% 0% 毛利率净利率 9.09%8.90%9.23% 5.43% 3.70%3.71% 9.92%9.95% 4.96%5.56% -1%20182019202020212022 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 51,463 77,368 93,575 111,893 经营活动现金流 2,678 21,347 11,628 13,242 现金 22,498 43,163 54,313 67,164 净利润 2,305 2,912 3,620 4,484 应收账款 3,474 4,003 4,544 5,069 折旧摊销 790 878 907 941 其它应收款 15 19 23 27 财务费用 -50 -297 -425 -536 预付账款 13,242 15,320 17,447 19,541 投资损失 1 -121 -127 -134 存货 12,172 14,455 16,957 19,621 营运资金变动 -435 18,131 7,650 8,488 其他 62 408 293 470 其它 66 -156 3 -1 非流动资产 7,329 7,688 7,850 7,985 投资活动现金流 -1,289 -944 -925 -924 长期投资 268 286 301 316 资本支出 -1,060 -1,040 -1,043 -1,041 固定资产 4,084 4,393 4,515 4,606 长期投资 -83 -18 -14 -15 无形资产 1,042 1,128 1,208 1,278 其他 -145 114 132 132 其他 1,934 1,881 1,826 1,785 筹资活动现金流 -713 262 448 533 资产总计 58,792 85,056 101,425 119,877 短期借款 -247 -5 0 0 流动负债 43,950 67,328 80,039 93,996 长期借款 103 4 6 5 短期借款 10 5 5 6 其他 -570 263 442 528 应付账款 14,770 18,113 21,943 26,252 现金净增加额 676 20,665 11,150 12,850 其他 29,170 49,210 58,090 67,738 非流动负债 1,029 993 1,018 1,014 长期借款 100 105 110 116 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入22.0%22.7%21.2%19.7% 其他 929 888 908 898 营业利润 38.7% 27.0% 24.2% 24.0% 负债合计 44,979 68,321 81,057 95,010 归属母公司净利润 35.9% 26.3% 24.3% 23.9% 少数股东权益 976 986 999 1,014 获利能力 归属母公司股东权益 12,837 15,749 19,369 23,853 毛利率 9.9% 10.0% 10.0% 10.1% 负债和股东权益 58,792 85,056 101,425 119,877 净利率 5.6% 5.7% 5.9% 6.1% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 18.0% 18.5% 18.7% 18.8% 营业收入 41,598 51,037 61,869 74,065 ROIC 14.4% 15.5% 15.6% 15.9% 营业成本 37,460 45,936 55,652 66,580 偿债能力 营业税金及附加 206 155 247 261 资产负债率 76.5% 80.3% 79.9% 79.3% 营业费用 18 21 24 27 净负债比率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 研发费用 740 882 1,039 1,206 流动比率 1.17 1.15 1.17 1.19 管理费用 894 1,072 1,268 1,481 速动比率 0.89 0.93 0.96 0.98 财务费用 -289 -297 -425 -536 营运能力 资产减值损失 -86 -89 -91 -93 总资产周转率 0.71 0.60 0.61 0.62 公允价值变动收益 - - - - 应收账款周转率 11.70 13.60 14.41 15.34 投资净收益 116 121 127 134 应付账款周转率 2.41 2.15 2.13 2.12 营业利润 2,599 3,301 4,101 5,087 每股指标(元) 营业外收入 15 8 12 10 每股收益 1.18 1.49 1.85 2.29 营业外支出 3 8 6 7 每股经营现金 1.37 10.89 5.93 6.75 利润总额 2,611 3,302 4,107 5,091 每股净资产 6.55 8.03 9.88 12.17 所得税 298 379 475 591 估值比率 净利润 2,313 2,922 3,633 4,499 P/E 47.5 37.6 30.2 24.4 少数股东损益 8 10 13 16 P/B 8.52 6.95 5.65 4.59 归属母公司净利润 2,305 2,912 3,620 4,484 EBITDA 3,071 3,850 4,547 5,451 EPS（元） 1.18 1.49 1.85 2.29 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 郭祥祥，研究助理，北京航空航天大学工学硕士，曾在中国电科下属研究所任设计师，2022年3月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告