业绩平稳增长，受益大模型算力需求未来发展可期

浪潮信息(000977.SZ) 计算机 2023年04月12日 业绩平稳增长，受益大模型算力需求未来发展可期 推荐(维持) 股价:43.87元 主要数据 行业计算机 公司网址www.ieisystem.com大股东/持股浪潮集团有限公司/35.87%实际控制人山东省人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)1,464 流通A股(百万股)1,462 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)642 流通A股市值(亿元)641 每股净资产(元)11.11 资产负债率(%)57.0 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,048 69,525 82,129 97,454 116,167 YOY(%) 6.4 3.7 18.1 18.7 19.2 净利润(百万元) 2,003 2,080 2,526 3,038 3,669 YOY(%) 36.6 3.9 21.4 20.3 20.7 毛利率(%) 11.4 11.2 11.6 11.6 11.6 净利率(%) 3.0 3.0 3.1 3.1 3.2 ROE(%) 13.2 12.0 12.9 13.6 14.3 EPS(摊薄/元) 1.37 1.42 1.73 2.08 2.51 P/E(倍) 32.1 30.9 25.4 21.1 17.5 P/B(倍) 4.5 3.9 3.5 3.0 2.6 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公告2022年年报，2022年实现营业收入695.25亿元，同比增长3.70%，实现归母净利润20.80亿元，同比增长3.88%。2022年利润分配预案为：拟每10股派1.5元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点： 公司2022年业绩稳步增长。根据公司公告，公司2022年实现营业收入 695.25亿元，同比增长3.70%。其中，服务器及部件业务实现收入689.48亿元，同比增长7.16%；IT终端及散件业务实现收入3.03亿元，同比下降87.69%。公司2022年实现归母净利润20.80亿元，同比增长3.88%。公司2022年全年业绩平稳增长。 公司2022年毛利率同比下降，期间费用率同比提高，研发投入持续加大。公司2022年毛利率为11.18%，同比小幅下降0.26个百分点。公司2022年期间费用率为7.96%，同比小幅提高0.44个百分点。2022年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能、边缘计算等不同形态的智慧计算，坚持开放、融合、敏捷，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，研发投入持续加大。公司2022年研发投入金额（研发投入全部费用化）为37.15亿元，同比大幅增长31.16%。公司在研发方面的持续加强，为公司保持行业龙头地位奠定了坚实基础。在经营性现金流方面，公司2022年经营性现金流净额为18.00亿元，同比由负转正，改善明显，主要是因为销售回款良好及采购付款减少。 公司全球服务器行业龙头地位稳固，将深度受益大模型对算力需求的增 长。根据Gartner数据，在全球及中国服务器市场，2022年一季度，公司以10.4%的市占率位居全球第二，中国第一。根据IDC数据，在全球AI服务器市场，公司以20.9%的市占率继续保持全球市场第一，公司全球服务器行业龙头地位稳固。当前，ChatGPT、GPT-4、Microsoft365Copilot、百度文心一言、阿里通义千问等国内外重磅大模型产品陆续发 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 浪潮信息公司年报点评 布，全球大模型技术发展方兴未艾。大模型需要大算力，大模型的实现需要十分强大的算力来支持训练过程和推理过程。随着全球和中国人工智能厂商布局大模型，大模型将为全球和中国AI芯片和AI服务器市场的增长提供强劲动力。根据我们的估算，大模型将为全球和中国AI服务器市场带来约910.44亿美元和345.50亿美元的市场空间。公司作为全球服务器行业龙头，将深度受益大模型对算力需求的增长，公司未来营收增速将加快。 投资建议：根据公司的2022年年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为25.26亿元（前值为29.21亿元）、30.38亿元（前值为36.09亿元）、36.69亿元（新增），EPS分别为1.73元、2.08元和2.51元，对应4月12日收盘价的PE分别约为25.4、21.1、17.5倍。公司是全球服务器行业龙头企业，行业龙头地位稳固。当前，全球大模型技术发展方兴未艾。大模型需要大算力，公司作为全球服务器行业龙头，将深度受益大模型对算力需求的增长。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。（2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，公司在全球和中国AI服务器市场处于领先地位，但随着人工智能产业的发展，如果公司不能持续保持AI服务器产品和技术领先，公司AI服务器业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司液冷产品发展不达预期。当前，公司液冷产品和解决方案已经在互联网、金融、教科研等领域得到广泛应用。但如果公司液冷技术未来发展低于预期，或者客户推广进度低于预期，则公司液冷产品将存在发展不达预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 37580 41864 49672 59206 现金 9010 8213 9745 11617 应收票据及应收账款 11691 13811 16388 19534 其他应收款 78 92 109 130 预付账款 120 141 168 200 存货 15025 17656 20952 24978 其他流动资产 1657 1951 2309 2747 非流动资产 3434 3150 2844 2562 长期投资 360 419 477 536 固定资产 1275 1194 1090 965 无形资产 381 317 254 190 其他非流动资产 1417 1220 1023 871 资产总计 41013 45014 52516 61767 流动负债 18644 21526 27418 34423 短期借款 4954 5429 8316 11652 应付票据及应付账款 10503 12342 14646 17460 其他流动负债 3187 3755 4455 5310 非流动负债 4751 3626 2537 1526 长期借款 4266 3141 2052 1040 其他非流动负债 486 486 486 486 负债合计 23395 25152 29955 35948 少数股东权益 354 324 288 245 股本 1464 1464 1464 1464 资本公积 6705 6705 6705 6705 留存收益 9096 11370 14104 17406 归属母公司股东权益 17264 19538 22273 25574 负债和股东权益 41013 45014 52516 61767 单位:百万元 浪潮信息公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 69525 82129 97454 116167 营业成本 61753 72569 86117 102662 税金及附加 105 124 147 176 营业费用 1509 1774 2095 2440 管理费用 708 829 984 1162 研发费用 3230 3778 4434 5228 财务费用 84 375 393 472 资产减值损失 -393 -464 -536 -627 信用减值损失 -1 -1 -2 -2 其他收益 331 331 331 331 公允价值变动收益 8 0 0 0 投资净收益 75 75 75 75 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2156 2619 3151 3805 营业外收入 7 7 7 7 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 2160 2623 3155 3809 所得税 104 127 152 184 净利润 2056 2496 3002 3625 少数股东损益 -25 -30 -36 -44 归属母公司净利润 2080 2526 3038 3669 EBITDA 2613 3340 3912 4622 EPS（元） 1.42 1.73 2.08 2.51 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.7 18.1 18.7 19.2 营业利润(%) 0.1 21.5 20.3 20.8 归属于母公司净利润(%) 3.9 21.4 20.3 20.7 获利能力毛利率(%) 11.2 11.6 11.6 11.6 净利率(%) 3.0 3.1 3.1 3.2 ROE(%) 12.0 12.9 13.6 14.3 ROIC(%) 10.3 11.5 11.9 12.4 偿债能力资产负债率(%) 57.0 55.9 57.0 58.2 净负债比率(%) 1.2 1.8 2.8 4.2 流动比率 2.0 1.9 1.8 1.7 速动比率 1.1 1.0 1.0 0.9 营运能力总资产周转率 1.7 1.8 1.9 1.9 应收账款周转率 6.0 6.0 6.0 6.0 应付账款周转率 6.64 6.64 6.64 6.64 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.42 1.73 2.08 2.51 每股经营现金流(最新摊薄) 1.22 0.33 0.30 0.27 每股净资产(最新摊薄) 11.11 12.67 14.53 16.79 估值比率P/E 30.9 25.4 21.1 17.5 P/B 3.9 3.5 3.0 2.6 EV/EBITDA 15 22 19 17 单位:百万元 经营活动现金流 1782 485 434 389 净利润 2056 2496 3002 3625 折旧摊销 370 342 364 341 财务费用 84 375 393 472 投资损失 -75 -75 -75 -75 营运资金变动 -1454 -2673 -3270 -3994 其他经营现金流 801 20 20 20 投资活动现金流 -722 -3 -3 -3 资本支出 1073 -0 0 0 长期投资 376 0 0 0 其他投资现金流 -2170 -3 -3 -3 筹资活动现金流 529 -1279 1102 1485 短期借款 396 474 2888 3336 长期借款 2716 -1125 -1089 -1012 其他筹资现金流 -2584 -628 -697 -839 现金净增加额 1719 -797 1533 1871 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，