公司简评报告：盈利能力逐步提升，外延式发展可期的综合医院“第一股”

盈利能力逐步提升，外延式发展可期的综合医院“第一股” 新里程(002219)公司简评报告|2023.10.10 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 1新里程 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 5-Oct 25-Jul 14-May 3-Mar 21-Dec 10-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）3.41 一年内最高/最低价（元）5.88/3.40市盈率（当前）71.08 市净率（当前）5.51 总股本（亿股）33.82 总市值（亿元）115.32 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 新里程：步入盈利能力提升期的综合医院“第一股”。自2022年新里程健康成为控股股东以来，通过实施高质量发展规划、强化经营管理和预算达成、持续降本增效等措施，公司经营回归正常轨道，医疗服务业务收入保持平稳增长，盈利能力出现显著改善。我们对公司旗下医院基本情况梳理后认为，其硬件条件和诊疗水平在当地处于领先水平，有利于持续吸引区域内患者就医；所在地区经济发展、医保收支状况和参保率等处于较好状态，有利于诊疗需求持续增长。随着新院区建成后床位数增长、单床收入提升、床位利用率增加，我们认为公司医疗服务业务收入有望保持稳健增长。长期来看受益于规模效应体现、旗下医院盈利能力改善、收入结构优化等积极因素，公司医疗服务业务利润率仍有提升空间。 积极推进定增，外延式发展可期。目前公司正在积极推进面向控股股东新里程健康的增发，定增完成后公司资金储备状况将得到持续改善，财务结构进一步优化。新里程健康也承诺逐步推进业务整合和解决同业竞争问题，作为国内最大的综合医疗集团之一，集团旗下拥有多家资产质量较好的医院，未来若体外资产注入上市公司体内，医疗服务业务有望迎来跨越式发展。 盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为35.33亿元、41.31亿元和49.33亿元，同比增速分别为12.1%、16.9%和19.4%；归母净利润分别为1.80亿元、2.87亿元和3.92亿元，同比增速分别为16.1%、58.8%和36.7%，以10月9日收盘价计算，对应PE分别为63.8、 40.2和29.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：增发/资产注入进度低于预期；医院扩建进度放缓，导致收入增速低于预期；新院区建成后床位利用率提升速度低于预期，影响盈利能力；医疗事故风险；制药板块受集采等不利政策影响，业绩低于预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 31.53 35.33 41.31 49.33 营收增速（%） 9.0% 12.1% 16.9% 19.4% 归母净利润（亿元） 1.55 1.80 2.87 3.92 归母净利润增速（%） 8.1% 16.1% 58.8% 36.7% EPS(元/股) 0.05 0.05 0.08 0.12 PE 71.5 63.8 40.2 29.4 资料来源：Wind，首创证券 1.新里程健康入主，公司发展步入正轨，医疗服务盈利能力有望持续提升 新里程健康科技集团股份有限公司（以下简称“新里程”）前身为恒康医疗，业务包括医疗服务和中成药，但由于在医疗服务业务扩张中出现了投资规模过大，负债率过高、商誉减值等诸多问题，公司经营陷入困境，2018年和2019年均出现大额亏损。2020年8月部分债权人对上市公司申请进行破产重整，2022年6月上市公司公告重整计划执行完毕，控股股东变更为北京新里程健康产业集团有限公司（以下简称“新里程健康”），截至2023年中报，控股股东持股比例为24.42%。 新里程健康成为上市公司控股股东后，积极支持上市公司发展，完成了董事会、监事会换届选举工作，进一步完善了公司治理及管理层的组织建设，积极应对和处理司法重整后的历史问题，加强主营业务的提升发展，聚焦主营业务竞争力，增强主营业务品牌知名度，推动医疗机构间的发展协同以及医疗和医药的业务协同。同时新里程健康在 《重整计划（草案）》中承诺，根据公司经营发展需要，将在获取控制权后的三年内支持公司获得总额不低于30亿元的多种形式融资，用于保证公司的可持续发展。上市公司经营逐步回归正常轨道。 图1新里程健康入主前上市公司负债和商誉情况图2新里程健康入主前上市公司利润和财务费用情况 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 201320142015201620172018201920202021 0 -500 -1000 -1500 -2000 500 0 201320142015201620172018201920202021 -2500 -3000 长期借款短期借款商誉财务费用归母净利润 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 目前公司控股3家三级医院、7家二级以上综合医院或专科医院等共计11家医院。其中瓦房店第三医院、盱眙县中医院、泗阳医院、兰考第一医院和崇州二院已初步形成区域医疗中心，赣西医院、赣西肿瘤医院等均为当地排名靠前的医疗机构。公司通过“一个综合医院+多个专科分院”的“1+N”模式，打造区域领先的医疗机构，提升机构竞争力和影响力。区域医疗中心聚焦肿瘤、心血管、脑血管、骨病等老龄化重大疾病，服务国家老龄化和人口规划的新需求。截止目前，泗阳医院东院区已经投入使用，崇州二医院800张床新院区将于2024年投入使用，盱眙县中医院新投资600张床位的肿瘤医院已经启动建设，瓦房店三院肿瘤医院新院区已经重启，兰考第一医院集团的肿瘤中心开始启动建设。 我们对目前公司旗下重点医院基本情况进行了梳理，可以看出：（1）旗下医院的医疗硬件条件和诊疗水平在当地处于领先地位，诊疗量、手术量等保持较高水平，具有的较强的影响力，有利于持续吸引区域内患者就医，例如兰考第一医院集团在当地市场份 团 额在40%-50%的较高水平，瓦房店第三医院、盱眙县中医院等医院也占有30%左右的市场份额；（2）公司医院虽然处于地级市、县级市和县区，但所在地区经济发展、医保收入状况、参保率处于较好状态，部分区域虽然人口出现小幅下滑，但考虑到老龄化程度加深，预计诊疗需求仍将持续增长；（3）以2022年经营数据来看，瓦房店第三医院、兰考第一医院和泗阳县人民医院3个收入体量较大的医院净利率在3%-5%之间，部分医院处于亏损或盈亏平衡边缘。新里程健康入主后，通过成本控制及结构优化、建立现代医院管理制度、提高经营效率、加强供应链管理等措施，医疗服务业务盈利能力得到显著提升，2023年上半年公司医疗服务板块收入14亿元，贡献净利润1.48亿元，净利率10.6%，同比提升3.7pct。我们认为随着各家医院的精细化管理的推进和新院区投入使用，未来盈利能力仍有较大提升空间。 表1上市公司旗下医院基本情况 医院位置医院基本情况医院经营概况当地人口、医疗机构设置情况当地医保参保、收支 为 情况 瓦房店第三医院 辽宁省瓦房店市 三级综合性医院，设有21个科室、27个住院病区，开放床位1001张，医疗辐射人口120余万人。医院年门诊量40万人次，年住院患者4万余人次，年手术量8800余例（含门诊手术量）。 2022年收入5.54亿元，净利润1896万元，净利率3.42%。 截至2021年末，户籍人口901054人，自然增长率-3.99‰，医疗机构床位数为8413张。2022年GDP为690.2亿，同比增长7.22%。 —— 兰考第一医院集团 河南省兰考县 由兰考第一医院（兰考县人民医院）兰考妇儿医院、兰考东方医院和兰考堌阳医院组成，是当地最大的医院集团。其中，兰考第一医院是一家集医疗、急救、科研、教学、预防、保健于一体的国家三级综合医院，兰考东方医院和兰考堌阳医院均为国家二级综合医院。集团实际开放床位1560张，服务人口达100多万，年门诊、急诊总量100余万人次，年出院患者7.3万人次，手术2.4万台次，医疗服务占本地区的份额为50%。 2023年上半年，兰考第一医院集上半年收入2.7亿，净利率7%；2022年兰考第一医院收入3.79亿元，净利润1949万元，净利率为5.14%。 2022年全县生产总值426.10亿元，同比增长4.5%；常住人口76.49万人，自然增长率1.44‰。全县共有医疗卫生机构33个，共有卫生技术人员6326人，现有病床5275张。 截至2022年末城乡居民医保参保人数75.05万人，参合率达到97.3%。城乡居民医保基金收入6.75亿元，基金支出6.61亿元；城镇职工基本医疗保险参保人数达到5.40万人，收缴保险费18740万元，支付医疗保险及生育津贴14800万元。 盱眙县中医医院 江苏省盱眙县 三级中医医院，医院开放床位700张，设立住院病区21个、临床科室26个、医技科室9个。 2022年收入3.94亿元，利润8.58万元，净利率为0.02%。 2022年实现生产总值525.08亿元，增长3.8%，全县年末户籍总人口77.74万人，常住人口60.39万人，人口自然增长率-7.07‰。年末全县共有各类卫生机构399个，其中医院10个，卫生院19个。各类卫生机构拥有医疗标准床位4035张。 2022年末全县城乡基本医疗保险参保人数为67.6万人，参保覆盖率98.5%，其中职工基本医疗保险参保人数为9.67万人，居民基本医疗保险参保人数57.93万人。 泗阳医院 江苏省泗阳县 二级甲等综合医院。东院区，按三级综合医院标准建设，设置床位800张西院区（医院本部）开设临床科室29个，医技科室8个，司法鉴定所1个开放床位800张，年门急诊诊疗61万人次，出院病人3.9万人次，住院手术1.2万例。 2022年收入5.64亿元，利润2844万元，净利率为5.04%。 截至2022年末全县户籍人口104.77万人，常住人口为82.91万人，人口出生率为5.78‰，死亡率为6.75‰。2022年，全县实现地区生产总值676.39亿元、同比增长3.2%。年末全县共有各类卫生机构473个，各类卫生机构拥有病床5907张，各类卫生技术人员6569人。 —— 二级甲等综合医院，医院开放床位698张，设置科室44个，骨科、神 2022年收入3.28 2022年全市实现地区生产总值461.8亿元，比上年增长3.4%； 城镇职工基本医疗保险参保人数（含退休 崇州二医院 四川省崇州市 经外科、微创外科（手足外科）、肾内科发展成为市级重点专科。2022年，骨科被评为成都市医学重点专科。 亿元，净利润667万元，净利率为2.03%。 年末常住人口74.18万人。截至2022年末共有各级各类医疗卫生机构440家，全市医疗机构编制床位数6600张，实有床位7787张。 人员）285311人，城乡居民基本医疗保险参保人数391641人。 赣西医院赣西肿瘤医院 江西省萍乡市 二级甲等综合性医院，医院开放床位500余张。按三级医院标准建设的肿瘤专科医院准，批准设床位300张。 2022年收入1.48亿元，净利润467万元，净利率3.16%。2022年收入9519万元，净利润-356万元，净利率为-0.04%。 2022年全年全市实现地区生产总值（GDP）1160.33亿元，比上年增长2.0%。年末常住人口180.88万人，自然增长率为-0.23‰。2022年末共有各类医疗卫生机构1379个（含村卫生所、诊所、防保站）其中，医院、卫生院81个，医院和卫生院床位12928张。 —— 为 资料来源：公司公告，新里程健康网站，相关地区政府网站，Wind，首创证券 2022年新里程健康入主后，公司医疗服务业务收入保持了平稳增长，毛利率自 2022H2起持续提升。2023年是公司三年高质量发展战略的开局之年，公司严格执行高质量发展规划，加强经营管理，狠抓预算达成，持续降本增效，由