完美世界2023年半年报点评：业绩符合预期，新游戏业绩逐步释放

证业绩符合预期，新游戏业绩逐步释放 券 研——完美世界2023年半年报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:传媒 8月30日，公司发布2023年半年报，1H23公司实现营业收入、归母净 日期: 2023年09月05日 利润、扣非归母净利润分别为44.60亿元、3.80亿元、2.86亿元，分别同比+13.68%、-66.60%、-57.39%，其中二季度单季实现营业收入、 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 基本数据最新收盘价（元） 13.93 12mthA股价格区间（元） 11.14-22.91 总股本（百万股） 1,939.97 无限售A股/总股本 94.20% 流通市值（亿元） 254.55 最近一年股票与沪深300比较 完美世界 沪深300 61% 51% 41% 30% 20% 10% -1% 09/22 -11% 11/22 01/2304/2306/2308/23 -21% 公司点评 相关报告： 《聚焦品类创新，稳步推进多款游戏测试》 ——2023年07月22日 《《天龙2》获批版号，业绩具备高弹性》 ——2023年01月18日 归母净利润、扣非归母净利润分别为25.56亿元（yoy+42.41%）、 1.39亿元（yoy-53.36%）、0.81亿元（yoy-68.28%）。 分析与判断 1、公司业绩落在前期业绩预告区间，整体符合预期。 收入端：公司上半年营业收入稳定增长，主要系影视业务增幅较大所致。公司23H1游戏业务营收36.44亿元（yoy-2.46%），主要系去年同期公司出售美国研发工作室及欧美本地研发团队导致的基数较高，扣除合并范围变动影响，23H1游戏业务营收较去年同期持平。公司23H1影视业务营收7.65亿元（yoy+537.97%），营收增幅较大，主要系多部影视剧播出确认收入所致。 利润端：公司23H1非经常性收益9422.79万元，较去年同期的4.67亿元下降了79.87%，主要系公司去年同期确认海外子公司股权处置收益较大的高基数所致。公司扣非归母净利润2.86亿元 （yoy-57.39%），其中游戏业务实现扣非净利润4.26亿元（yoy-42.77%）。公司游戏业务利润同比变动较大主要系1）22H1业绩贡献较高的《幻塔》手游游戏流水处于产品上线初期的高位，目前该款游戏已进入流水自然下滑的成熟稳定期，对23H1的业绩贡献相应下降。2）受生命周期影响，其他多款老游戏流水自然回落。3）公司新游戏《天龙八部2：飞龙战天》在上线初期的市场推广费用全部计入当期，但充值流水为递延收入，导致游戏利润错配，后续业绩将逐步释放。 2、公司立足既有优势，聚焦创新变革，持续推动游戏业务突破升级。 储备游戏：公司自研《神魔大陆2》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《PerfectNewWorld》预计近期开启新一轮测试；端游《诛仙世界》预计2023年12月进行压轴测试；《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》《代号：新世界》处于研发阶段；《女神异闻录：夜幕魅影》已于2023年8月获得游戏版号；基于《灵笼》IP和原创IP研发的开放世界项目亦在稳步推进中。 在营游戏：端游《诛仙》《完美世界国际版》《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》持续贡献稳定收入；旗舰IP手游《诛仙》、 《完美世界》、《梦幻新诛仙》、《完美世界：诸神之战》、 《幻塔》通过内容更新、立体营销、全球化方式实现精细化长线运营；公司参股研发、代理发行的《天龙八部2：飞龙战天》上半年正式公测。 3、公司坚持精品化内容路线，聚焦新项目立项和开机。公司上半年出品的《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护 心》《追光的日子》等精品电视剧播出，热度与口碑获市场好评。公司储备影视作品《许你岁月静好》《特工任务》《只此江湖梦》《赤热》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》 《欢迎来到麦乐村》《幸福草》正在制作、发行、排播过程中。 4、公司内部成立AI中心，积极探索AI技术在游戏研发、发行及运营中的应用场景，进一步提升研发效率、优化玩家体验，赋能游戏发展。1）针对AI在游戏玩法中的应用，公司游戏技术中心研发复合应用AIinGamePlay，根据玩家自主输入的不同内容，由AI大模型驱动的智能NPC可做出不同的回答，并伴随相应的表情及肢体行为来推动剧情走向，为玩家提供多样化的侦探解谜体验。2）利用AI技术赋能计算机图形、游戏引擎技术、美术的融合，通过AI技术驱动让虚拟数字人根据随机输入的乐谱生成相对应的手指、手势等弹奏吉他，让虚拟数字人更“鲜活”。 投资建议 公司游戏坚持持内容突破、长线运营，以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路双线推进在研游戏，不断提升游戏产品力；影视坚持精品化内容，储备项目充足，稳定贡献业绩增量。受生命周期影响，多款老游戏流水自然回落，对业绩贡献产生波动影响，我们下调2023年归母净利润至10.58亿元，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.58亿元、16.31亿元、20.01亿元，分别同比-23.2%、54.2%、22.6%，对应估值分别为26倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险、行业竞争加剧风险、游戏表现不如预期风险、人才流失及储备不足风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7670 9051 9919 10746 年增长率 -10.0% 18.0% 9.6% 8.3% 归母净利润 1377 1058 1631 2001 年增长率 273.1% -23.2% 54.2% 22.6% 每股收益（元） 0.71 0.55 0.84 1.03 市盈率（X） 19.62 25.55 16.56 13.51 市净率（X） 2.95 2.83 2.42 2.05 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年09月01日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2987 3611 5803 7348 营业收入 7670 9051 9919 10746 应收票据及应收账款 982 1465 1217 1689 营业成本 2420 3382 3694 3966 存货 1562 2323 1921 2635 营业税金及附加 33 38 42 46 其他流动资产 847 990 1051 1097 销售费用 1109 1810 1488 1397 流动资产合计 6378 8390 9992 12769 管理费用 734 634 694 752 长期股权投资 2614 2614 2614 2614 研发费用 2290 2350 2575 2790 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 32 19 19 19 固定资产 340 387 434 481 资产减值损失 -53 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 投资收益 177 208 228 247 无形资产 153 153 153 153 公允价值变动损益 236 0 0 0 其他非流动资产 6151 6191 6232 6273 营业利润 1473 1129 1747 2146 非流动资产合计 9258 9346 9434 9522 营业外收支净额 13 13 13 13 资产总计 15636 17736 19426 22290 利润总额 1486 1141 1760 2158 短期借款 351 351 351 351 所得税 86 66 102 125 应付票据及应付账款 353 840 463 936 净利润 1400 1075 1658 2033 合同负债 1818 2540 2774 2978 少数股东损益 22 17 27 33 其他流动负债 1596 2077 2252 2407 归属母公司股东净利润 1377 1058 1631 2001 流动负债合计 4117 5808 5840 6671 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 2043 2043 2043 2043 毛利率 68.4% 62.6% 62.8% 63.1% 非流动负债合计 2043 2043 2043 2043 净利率 18.0% 11.7% 16.4% 18.6% 负债合计 6160 7850 7882 8714 净资产收益率 15.0% 11.1% 14.6% 15.2% 股本 2012 2012 2012 2012 资产回报率 8.8% 6.0% 8.4% 9.0% 资本公积 1690 1690 1690 1690 投资回报率 8.9% 7.2% 10.3% 11.2% 留存收益 6192 6584 8215 10216 成长能力指标 归属母公司股东权益 9159 9551 11182 13183 营业收入增长率 -10.0% 18.0% 9.6% 8.3% 少数股东权益 317 334 361 393 EBIT增长率 152.2 % -17.0% 63.8% 24.7% 股东权益合计 9476 9885 11543 13576 归母净利润增长率 273.1 % -23.2% 54.2% 22.6% 负债和股东权益合计 15636 17736 19426 22290 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.71 0.55 0.84 1.03 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 4.72 4.92 5.76 6.80 经营活动现金流量 1155 1129 2010 1344 每股经营现金流 0.60 0.58 1.04 0.69 净利润 1400 1075 1658 2033 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 347 -47 -47 -47 营运能力指标 营运资金变动 -280 303 622 -400 总资产周转率 0.49 0.51 0.51 0.48 其他 -311 -202 -222 -242 应收账款周转率 7.83 6.78 8.26 6.95 投资活动现金流量 1362 181 201 220 存货周转率 1.55 1.46 1.92 1.50 资本支出 -207 13 13 13 偿债能力指标 投资变动 1509 0 0 0 资产负债率 39.4% 44.3% 40.6% 39.1% 其他 60 168 188 207 流动比率 1.55 1.44 1.71 1.91 筹资活动现金流量 -3022 -685 -19 -19 速动比率 1.01 0.91 1.24 1.39 债权融资 -256 0 0 0 估值指标 股权融资 6 0 0 0 P/E 19.62 25.55 16.56 13.51 其他 -2772 -685 -19 -19 P/B 2.95 2.83 2.42 2.05 现金净流量 -388 624 2192 1545 EV/EBITDA 16.35 29.04 15.90 11.85 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。