2023年半年报点评：业绩符合预期，正负极产能持续释放

贝特瑞（835185.BJ）2023年半年报点评 业绩符合预期，正负极产能持续释放2023年09月03日 事件说明。2023年8月28日，公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入134.23亿元，同比增长31.59%；归母净利润8.47亿元，同比下降7.69%；扣非归母净利润7.10亿元，同比下降19.00%。 Q2业绩拆分。公司2023Q2营收66.58亿元,同增8.75%，环减1.59%，归母净利润为5.54亿元，同增18.73%，环增88.92%，扣非后归母净利润为4.38亿元，同减1.86%，环增61.17%。2023Q2毛利率为15.65%，同减2.51pct，环增1.33pct；净利率为9.02%，同增1.39pct，环增4.12pct。 负极龙头地位稳固。23年H1公司负极材料营收63.27亿元，同减0.5%，毛利率21.18%，同减2.36pcts，毛利率同比下降的原因主要系上半年下游需求疲软，行业整体处于去库存阶段，叠加产能结构性过剩，公司产品售价承压。销量方面，公司上半年出货量超17万吨，同增21.43%，据鑫椤资讯统计，2023H1出货量国内占比约26%，全球占比约25%，市场龙头地位稳固。 正极增速稳定。2023年H1公司正极材料营收69.00亿元，同增95.30%，毛利率8.54%，同减2.33%，毛利率下滑的主要原因系原材料价格下跌及下游需求疲软。销量方面，公司上半年正极销量超1.9万吨，同增58.33%，现已投产正极材料6.3万吨/年，产能释放有望带动业绩持续增长。 持续推进新品开发，加速海外基地布局。公司持续推出新产品。钠离子电池方面，负极材料“探钠350”比容量可达350mAh/g，首次充放电效率达90%；正极材料“贝钠-O3B”比容量可达145mAh/g，压实密度大于3.4g/cc。燃料电池方面，开发了催化层碳材料“探氢BMC”和新型扩散层碳材料“探氢BGD”。已与雅迪达成技术合作协议。同时逐步实施海外基地布局，印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目顺利推进。远期看，公司新技术落地叠加产能全球布局，后续产品竞争力和出货规模有望持续提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收309.71、387.33和464.94亿元，同比增速分别为20.6%、25.1%和20.0%；归母净利分别为22.55、29.66和39.74亿元，同比增速分别为-2.3%、31.5%和34.0%。2023年9月1日现价对应的PE分别为12、9、7倍。考虑到公司海内外产能规模扩张，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；上游原材料涨幅超预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；汇率变动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 25,679 30,971 38,733 46,494 增长率（%） 144.8 20.6 25.1 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,309 2,255 2,966 3,974 增长率（%） 60.3 -2.3 31.5 34.0 每股收益（元） 2.09 2.04 2.68 3.60 PE 11 12 9 7 PB 2.7 2.2 1.8 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月01日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：23.90元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理李孝鹏 执业证书：S0100122010020 电话：021-60876734 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 研究助理席子屹 执业证书：S0100122060007 电话：021-60876734 邮箱：xiziyi@mszq.com 研究助理赵丹 执业证书：S0100122120021 电话：021-60876734 邮箱：zhaodan@mszq.com 相关研究 1.贝特瑞（835185.BJ）2022年年报点评：业绩符合预期，负极+三元稳步推进-2023/04/16 2.贝特瑞（835185.BJ）2022年三季报点评业绩符合预期，一体化布局助力降本增效-2022/10/28 3.贝特瑞（835185.BJ）2021年年报点评：负极龙头业绩符合预期，硅基+高镍打造新成长极-2022/04/02 4.【民生电新】贝特瑞（835185）业绩预告点评：21年业绩大增，负极+高镍不断扩产-2022/01/11 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 25,679 30,971 38,733 46,494 成长能力（%） 营业成本 21,614 25,803 32,085 38,124 营业收入增长率144.76 20.61 25.06 20.04 营业税金及附加 91 124 155 186 EBIT增长率32.90 66.55 29.33 27.96 销售费用 80 93 116 139 净利润增长率60.27 -2.34 31.53 33.95 管理费用 721 805 968 1,162 盈利能力（%） 研发费用 1,263 1,053 1,356 1,627 毛利率15.83 16.69 17.16 18.00 EBIT 1,990 3,313 4,285 5,483 净利润率8.99 7.28 7.66 8.55 财务费用 205 308 380 377 总资产收益率ROA7.45 6.23 7.28 8.67 资产减值损失 -71 -64 -79 -94 净资产收益率ROE23.39 18.98 20.32 21.78 投资收益 779 -31 -39 -46 偿债能力 营业利润 2,585 2,911 3,787 4,966 流动比率1.28 1.59 1.66 1.81 营业外收支 -8 5 6 7 速动比率0.92 1.22 1.25 1.36 利润总额 2,577 2,916 3,793 4,973 现金比率0.42 0.54 0.50 0.54 所得税 288 437 569 746 资产负债率（%）63.69 62.74 59.62 55.57 净利润 2,290 2,478 3,224 4,227 经营效率 归属于母公司净利润 2,309 2,255 2,966 3,974 应收账款周转天数79.63 80.00 80.00 80.00 EBITDA 2,548 3,997 5,185 6,591 存货周转天数71.63 60.00 60.00 60.00 总资产周转率1.08 0.92 1.01 1.07 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 6,237 7,388 7,667 8,989 每股收益2.09 2.04 2.68 3.60 应收账款及票据 5,859 7,586 9,338 11,031 每股净资产8.94 10.76 13.21 16.51 预付款项 288 310 385 457 每股经营现金流-0.26 1.38 2.73 3.54 存货 4,242 4,178 5,195 6,173 每股股利0.35 0.35 0.35 0.35 其他流动资产 2,411 2,496 2,849 3,202 估值分析 流动资产合计 19,037 21,958 25,435 29,853 PE11 12 9 7 长期股权投资 586 586 586 586 PB2.7 2.2 1.8 1.4 固定资产 6,001 7,539 8,782 9,734 EV/EBITDA11.22 7.16 5.51 4.34 无形资产 982 1,179 1,273 1,319 股息收益率（%）1.46 1.46 1.46 1.46 非流动资产合计 11,976 14,256 15,339 15,982 资产合计 31,013 36,213 40,774 45,835 短期借款 3,646 3,646 3,646 3,646 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 9,841 9,190 10,549 11,489 净利润2,290 2,478 3,224 4,227 其他流动负债 1,441 939 1,168 1,392 折旧和摊销559 683 900 1,107 流动负债合计 14,928 13,775 15,363 16,528 营运资金变动-2,674 -2,061 -1,689 -2,076 长期借款 3,493 7,493 7,493 7,493 经营活动现金流-289 1,520 3,016 3,911 其他长期负债 1,330 1,452 1,452 1,452 资本开支-3,458 -2,559 -1,977 -1,743 非流动负债合计 4,823 8,945 8,945 8,945 投资214 0 0 0 负债合计 19,751 22,720 24,308 25,473 投资活动现金流-3,224 -2,851 -2,016 -1,790 股本 728 1,105 1,105 1,105 股权募资1,150 8 0 0 少数股东权益 1,387 1,610 1,868 2,122 债务募资4,512 3,005 0 0 股东权益合计 11,262 13,494 16,466 20,362 筹资活动现金流5,685 2,482 -721 -800 负债和股东权益合计 31,013 36,213 40,774 45,835 现金净流量2,242 1,151 279 1,322 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预