有色金属行业2023H1总结：2023H1盈利总体承压，板块拐点在即

2023有色板块整体情况。从二级市场来看，2023年至今（截至2023年9月1日），有色金属板块整体涨幅为7.42%，板块排第14；其中2023Q2下跌6.14%，位列第23；2023年H1，有色金属上涨2.92%，板块排名第17；细分板块中，2023年至今黄金板块表现优于有色其他板块，此外，2023Q2磁性材料板块表现最佳。 细分板块来看：2023H1盈利总体承压，贵金属表现亮眼。①贵金属：2023H1黄金价格同比增长3.29%，环比增长12.06%，2023H1贵金属板块归母净利润同环比分别增长18.45%和39.63%；2023Q2归母净利润22.76亿元，同比、环比分别增长44.00%和56.82%。②基本金属：2023H1铝/铜/锌价分别同比下跌13.8%/5.11%/14.81%，归母净利分别同比减少11%、31%和13%。 ③能源金属：2023H1电池级碳酸锂和氢氧化锂同比下降31.2%和23.0%；硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比下降57.8%和53.5%；电解镍价格同比下降6.0%。 2023H1锂板块归母净利润同比下降40.6%，钴板块归母净利润同比下降37.8%，镍板块归母净利润同比下降40.5%。 投资建议：看好铜铝+贵金属机会。（1）工业金属：加息尾声，供给约束仍在，金属价格中枢有望上行。美联储加息力度环比提升空间有限，金融属性压力逐步缓解。供给端：在双碳大背景下叠加资本开支不足和疫情扰动，推高工业金属成本曲线，供给端周期持续。需求端：新能源领域长坡厚雪，传统领域需求仍具韧性。金属价格中枢或上移。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业、神火股份、中国铝业、南山铝业、天山铝业、驰宏锌锗。（2）能源金属：供给压力凸显，需重视资源端的溢价。锂：需求增速放缓，新增产能释放，2023年开始供需格局反转，锂价中枢逐步下移，仍需重视资源端的溢价。 钴：消费电子需求低迷，动力电池需求增速放缓，供应压力持续。镍：中间品投产项目较多，供应压力凸显，需求端不锈钢需求逐步复苏，电池领域高镍化趋势带来需求增加。建议重点关注中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、华友钴业。（3）贵金属：联储利率政策进入过渡期，金价蓄势待发。短期美国经济运行较为平稳，难改中长期下行趋势，当前美联储利率政策处于加息末期到降息之前的过渡期，复盘历史同期阶段，金价在相同时期走势呈现震荡偏强，随着后续美国经济衰退触发降息，金价牛市也将随之开启。全球主要经济体在疫后实行了货币超发，为稳定本国币值、汇率稳定，各国央行购金需求持续增加，预计央行购金或将演变成中长期现象，成为影响黄金需求的重要变量，支撑金价中枢上行。 建议重点关注山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球经济衰退。 重点公司盈利预测、估值与评级 1有色金属：2023Q2相对收益不明显，行业整体增收不增利 2023年至今，有色金属上涨7.42%，其中2023Q2下跌6.14%，位列第23。2023年以来有色金属板块整体涨幅为7.42%，板块排第14，其中2023Q2有色金属跌幅为6.14%，板块排名第23；2023年H1，有色金属上涨2.92%，板块排名第17。 图1：SW有色板块2023年至今（2023年9月1日）整体涨幅为7.15%（单位：%） 图2：2023年Q2，SW有色下跌6.14%（单位：%） 图3：2023年H1，SW有色上涨2.92%（单位：%） 对比指数而言，有色板块表现较好。2023年至今有色金属板块涨幅为7.42%，市场表现优于上证综指（1.42%）与沪深300（-2.07%）。分阶段来看，2023年Q2有色金属板块跌幅为6.14%，劣于沪深300（-5.15%），劣于上证综指（-2.16%）； 2023年H1有色金属板块涨幅为2.92%，优于沪深300（-0.75%），劣于上证综指（3.65%）。 表1：有色金属板块表现强于指数（单位：%） 图4：2023年至今（2023年9月1日）有色金属板块表现较好（SW申万有色：右轴，单位：点） 从细分板块情况来看，根据申万二级行业指数2023年至今的区间涨跌幅来看，有色金属五个板块涨幅由高到低分别为贵金属、工业金属、小金属、金属新材料、能源金属。而从三级行业指数来看，涨幅最前的为黄金，跌幅最大的是锂。 表2：2023年至今（2023年9月1日）子板块涨跌幅 从申万有色三级行业指数的分阶段数据来看，2023年至今（2023年9月1日）黄金、钼等板块表现优于有色金属其他板块。2023年至今有色板块涨幅7.42%，其中黄金、钼、铜、铝、铅锌板块表现突出，分别上涨35.40%、25.12%、22.98%、13.64%、11.64%，其他金属新材料、白银、其他小金属、钨、钴、稀土、钴、锂分别下跌0.60%、2.66%、3.72%、5.09%、8.87%、11.94%、25.65%、28.12%。 而2023年Q2有色板块下跌6.14%，除磁性材料、其他金属新材料外，其他板块均有不同程度的下跌。2023H1有色板块上涨2.92%，除钨、稀土、锂、镍外，其他板块均有不同程度上涨。 图5：2023年至今（2023年9月1日），黄金板块涨幅最大为36.25%（单位：%） 图6：2023年Q2，磁性材料等板块涨幅居前（单位：%） 图7：2023年H1,黄金、铜等板块涨幅居前（单位：%） 个股方面：2023年初至2023年9月1日，区间上涨幅度前五的企业分别是四川黄金、兴业银锡、中润资源、豫光金铅和云铝股份，跌幅靠前的公司以锂矿公司为主；跌幅前五的企业分别是江特电机、融捷股份、盛新锂能、西藏珠峰和天华新能。 表3：2023年至2023年9月1日涨跌幅前十的个股 2023年初以来，黄金个股表现优异。2023年初至9月1日，涨幅前五的公司为四川黄金、兴业银锡、中润资源、豫光金铅、云铝股份，涨幅分别为215.31%、52.25%、46.75%、43.10%、42.91%。今年以来，受海外通胀等影响，与黄金相关的个股表现强势。 图8：2023年初至9月1日涨幅前十的公司 图9：2023年初至9月1日跌幅前十的公司 有色金属板块分季度的财务数据来看：2023H1有色板块业绩下滑趋势明显，归母净利润同比减少24.9%。2023Q2有色金属营业成本同比增加21.8%，高于营业收入同比增速（2.9%），且环比增速（7.8%）又高于营业收入环比增速（7.0%），盈利能力出现下滑，2023Q2归母净利润同比下跌35,4%，环比下跌10.2%。有色金属板块利润出现明显下滑，主要是企业生产成本上升，而价格却出现下跌所致。 表4：有色金属板块2023Q2财务数据同比、环比均呈下滑态势 销售毛利率、净利率下滑：有色金属板块的销售毛利率、净利率自2019年起触底反弹，至2022末达到高点，2023H1双双下滑。分季度来看，毛利率、净利率在2019Q4触底，之后震荡上升，2022Q2触顶后，整体呈下滑态势，其中毛利率的波动更大。 图10：2011-2023H1有色金属板块销售毛利率及净利率 图11：2019Q1-2023Q2有色金属销售毛利率及净利率 从资产负债率的角度来看：有色金属板块近10年的长期借款与短期借款基本保持增长趋势，2019年长期借款出现下滑，2020年、2021年短期借款小幅下滑，由于有色板块盈利能力下滑，2023H1长短期借款出现加速上涨态势。2023H1资产负债率小幅上升至51.41%，较2022年底小幅回升。 图12：2011-2023H1有色金属板块长期借款与短期借款 图13：2011-2023H1有色金属板块资产负债率 细分子板块营业收入方面：2023H1工业金属、贵金属、能源金属、金属新材料板块实现营业收入增长，分别增长2.8%，15.5%、39.7%、5.2%，能源金属营收增长明显；小金属营收下跌了7.9%。2023Q2，只有小金属板块营收同比环比均下滑，能源金属营收同比上升，但环比出现下滑。环比来看，贵金属和金属新材料板块营收上升较为明显。 表5：2023Q2有色金属子板块中黄金、非金属新材料板块营业收入表现亮眼，其余子板块同比呈不同程度下滑（单位：亿元） 细分子板块归母净利润方面：2023H1有色金属只有贵金属板块实现归母净利润增长，增长19.1%，工业金属、能源金属、小金属利润下滑明显，分别下跌22.2%、22.3%、49.1%。2023Q2，同样只有贵金属板块实现了利润增长，其余二级子板块出现不同程度的下滑。环比来看，除黄金利润继续保持上涨外，2023Q2铅锌、钴、非金属新材料利润有所改善。上半年由于海外通胀的影响，黄金表现特别突出，在整个有色金属板块中独树一帜。 表6：2023Q2有色金属子板块中黄金、非金属新材料板块归母净利润表现亮眼，其余子板块同比呈不同程度下滑（单位：亿元） 2细分板块来看：业绩总体承压，贵金属表现亮眼 2.1基本金属：2023Q2基本金属价格同比下跌为主，业绩承压明显 细分基本金属板块而言，2023Q2基本金属均价除铅同比略有上涨外、其余金属同环比价格均下跌。上半年基本金属价格冲高回落，Q1受益于国内需求预期上行以及美联储加息见顶，基本金属价格整体维持上涨走势。但进入3月后，由于需求恢复较慢，与此前市场预期的强反弹有一定差距，需求预期逐步向下修正，金属价格开始震荡下跌。具体来看，2023H1，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比下跌-5.11%、-13.8%、-0.04%、-14.81%、-32.5%、-7.12%；单季度来看，2023Q2，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍均价分别同比变化-6.06%、-10.82%、+0.37%、-21.30%、-27.59%、-18.36%，环比分别变化-2.09%、-1.04%、-0.21%、-11.00%、-1.00%、-13.69%。 表7：2023Q2，基本金属价同比除铅外均上涨，环比除锌外均下降（单位：元/吨） 2023H1工业金属板块营收同比上涨幅度放缓。上半年基本金属价格普遍走低，均价同比多有所下跌，因此2023H1工业金属板块营收同比上涨5.65%，涨幅相比于2022年有所降低；2023Q2虽然大部分基本金属价格在5-6月呈现跌势，但由于均价环比回落不大，且多数公司Q1受春节、淡季影响并未能完全释放业绩，低基数下工业金属板块营收同比、环比分别上涨10.42%和9.61%。 图14：2023H1工业金属板块营收及增速 图15：2023Q2工业金属板块营收及增速 2023H1各细分子行业盈利同比均有所减少，主要受金属价格走低的影响。 2023H1，铝板块归母净利合计141.45亿元、同比减少31%，为同比减少最多的子行业，主要是因为2022H1铝价较高产生高基数；铜板块归母净利合计192.79亿元，同比减少11%；铅锌板块归母净利合计35.32亿元，同比减少13%。 2023Q2基本金属均价除铅锌同比有所上涨外，其余同环比均下跌，受此影响工业金属各板块归母净利润除铅锌环比上涨外同环比均下跌。细分来看，2023Q2铝、铜、铅锌行业的归母净利分别为70.34亿元、95.18亿元和16.71亿元，同比减少38%、18%和23%，铝和铜行业环比减少1%、2%，铅锌行业环比增长20%。从扣非归母净利润来看，2023Q2铜扣非归母净利润为82.9亿元，同环比均减少12%。 图16：2023H1工业金属细分行业归母净利及增速 图17：2023Q2工业金属细分行业归母净利及增速 图18：2023H1工业金属细分行业扣非归母净利及增速 图19：2023Q2工业金属细分行业扣非归母净利及增速 从个股来看：2023H1工业金属板块中归母净利润最高的公司分别为紫金矿业(103.0亿元）、中国铝业（34.1亿元）、江西铜业（33.6亿元）、神火股份（27.4亿元）、云铝股份（15.1亿元）；2023Q2