零售行业2023年中报综述：消费花开会有时，关注黄金珠宝、跨境电商龙头公司

2023H1社会消费持续复苏，零售行业经营显著改善 2023年上半年社会消费持续复苏（社零同比+8.2%，两年复合增速+3.6%），其中必选消费品类维持稳健，黄金珠宝、化妆品等可选品类则明显修复。随着上市公司中报全部披露完毕，我们选取50家零售上市公司作为样本，梳理分析行业整体经营情况：收入端，零售行业2023Q2同比+7.6%，略有改善；利润端，行业2023Q2扣非归母净利润同比+86.5%，显著回暖。具体看细分板块，2023Q2化妆品、黄金珠宝、跨境电商板块稳健修复，百货板块业绩则有大幅增长。 黄金珠宝：收入利润双增长，龙头品牌把握黄金消费趋势 2023Q2板块实现营收391.5亿元（+19.2%）、扣非归母净利润13.0亿元（+14.4%），2023年上半年终端消费场景恢复带来黄金珠宝行业门店客流回暖，头部品牌同店销售增长叠加门店数量扩张释放业绩弹性；分品类看，黄金品类基于消费需求和投资需求呈现高景气度，而钻石镶嵌品类终端动销持续承压，结构分化明显。 我们认为，龙头公司抓住黄金消费趋势，依托品牌、渠道、产品优势持续扩张发展，综合竞争优势放大、行业集中度有望提升。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥（三年行动计划释放增长潜力）、周大生、中国黄金和周大福等。 化妆品（医美）：消费需求稳步恢复，品牌端内部分化加剧 2023Q2板块实现营收120.1亿元（+17.2%）、扣非归母净利润17.2亿元（+58.5%）。 社会消费复苏趋缓、线上流量红利淡化背景下，化妆品板块整体趋势为温和复苏； 总量增长放缓，品牌方内部竞争、分化加剧，强者恒强逻辑演绎：珀莱雅、爱美客等龙头品牌营收、利润增长强劲，但也有部分品牌因外部市场竞争激烈、内部战略调整等原因经历短期阶段性降速。化妆品板块重点推荐珀莱雅（中报业绩超预期、主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长）、巨子生物。医美板块方面，受益线下场景恢复、前期受损消费需求释放，上半年行业上下游均呈现高景气，重点推荐爱美客（中报业绩高增，未来差异化管线有望加速成长）和朗姿股份。 跨境电商：外部环境向好、经营呈现高景气，关注全年持续业绩弹性 2023Q2板块实现营收134.2亿元（+21.8%）、扣非归母净利润16.6亿元（+61.9%），营收利润增长亮眼。2023年以来，跨境电商行业外部环境持续向好：海运价格显著回落、头部平台库存政策放宽等积极变化带来跨境卖家成本端压力缓解、价格竞争趋缓带来盈利能力提升；此外，欧美等海外市场经济韧性叠加消费降级趋势，也利好我国高性价比、强产品力商品出海。重点推荐华凯易佰（跨境电商泛品龙头，深筑数字化壁垒驱动多元发展）和吉宏股份（东南亚跨境电商主业回暖、AI新技术多维度赋能）。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、2023年社会消费持续复苏，零售行业经营改善 1.1、上半年国民经济恢复向好，社会消费持续复苏 2023年上半年国民经济恢复向好，CPI总体有所回落。宏观经济层面，2023年上半年GDP（不变价格）累计同比增速为+5.5%，其中一、二季度分别为+4.5%/+6.3%，经济总体呈现恢复向好态势。价格因素层面，2023年上半年CPI总体有所回落，分月看CPI同比前高后低，6月CPI/食品类CPI同比增速分别为持平/+2.3%。整体看，随着经济社会全面恢复常态化运行，市场需求逐步恢复，生产供给持续增加，2023年上半年国民经济恢复向好。 图1：2023年上半年GDP增速稳健回升 图2：2023年上半年CPI总体有所回落 生产生活秩序正常化，社会消费持续复苏。2023年上半年，社零总额为22.8万亿元（同比+8.2%，两年复合增速+3.6%），疫后生产生活秩序正常化背景下，社会消费持续复苏。分季度看，2023Q1/Q2社零总额分别为+5.8%/+10.7%，两年复合增速分别为+4.5%/+2.8%，其中6月社零总额为4.0万亿元（同比+3.1%，两年复合增速+3.1%）。 分渠道看，2023H1实物商品网上零售总额同比+10.8%，占社零比重为26.6%，线上渠道渗透率稳步提升。线下渠道方面，2023H1超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别-0.4%/+8.2%/+9.8%/+5.4%/+4.6%，整体呈稳中向好态势；同时，接触型服务消费持续回暖：2023年上半年餐饮收入同比增长21.4%，全国电影票房收入同比增长52.9%。 图3：2023Q2社会消费复苏势头趋缓 图4：线上渠道渗透率持续提升，2023年6月已达26.6% 分品类看，必选消费品类维持稳健，可选品类2023年稳步修复。2023年上半年，必选、可选品类在不同基数下表现分化，根据我们测算，必选消费品方面，粮油食品2023年二季度同比+2.0%，表现相对稳健；而可选品类2022年同期受疫情扰动基数较低，随着疫情影响消退、宏观经济稳步修复，2023年二季度可选品类修复明显，我们测算得服装鞋帽、金银珠宝、化妆品二季度同比分别+17.2%/+22.8%/+11.4%，均有稳步恢复。 图5：粮油食品等必选消费品类维持稳健，可选品类2022年受疫情扰动，2023年二季度稳步恢复 1.2、2023Q2零售行业收入、盈利端均改善 本节中，我们选取6家超市、14家百货、11家化妆品（含医美）、8家黄金珠宝、7家跨境电商、4家专业连锁合计50家上市公司作为研究零售行业经营情况的样本，使用整体法（指将行业内公司某一指标先求和，再计算分析）计算相关指标，进行梳理分析。 二季度零售行业整体收入端、盈利端均实现修复。从收入端来看，2023年二季度零售行业50家上市公司（以下简称“行业整体”）合计实现营收1285.8亿元（同比+7.6%）； 从盈利端看，2023年二季度零售行业整体实现扣非归母净利润53.5亿元（+86.5%）。 整体看，随着疫情影响消退，经济发展、消费场景修复背景下，2023年二季度零售行业整体实现良好复苏。 图6：2023Q2零售行业整体收入端实现修复 图7：2023Q2零售行业整体盈利端修复明显 具体到细分板块，2023年二季度化妆品、黄金珠宝、跨境电商板块稳健修复，百货板块业绩则有大幅增长。 （1）化妆品（医美）：2023Q2板块营收同比+17.2%，扣非归母净利润同比+58.5%，整体恢复良好。具体看，化妆品板块品牌方内部分化加剧，部分品牌方增长强劲、恢复良好，部分品牌则因内部战略调整等原因经历短期阶段性降速；医美板块前期受抑需求得以释放，爱美客、朗姿股份经营情况显著恢复。 （2）黄金珠宝：2023Q2板块营收同比+19.2%，扣非归母净利润同比+14.4%。2023年上半年终端消费场景恢复带来黄金珠宝行业门店客流回暖，头部品牌同店销售增长叠加门店扩张释放经营业绩弹性；黄金品类基于消费和投资需求，呈现高景气。 （3）跨境电商：2023Q2板块营收同比+21.8%，扣非归母净利润+61.9%。2023年以来海运价格显著回落、头部平台库存政策放宽等积极变化带来跨境电商外部市场环境改善，盈利能力持续修复；此外，欧美等海外市场经济具备韧性，叠加消费降级趋势利好我国高性价比、高产品力商品出海。 （4）超市：2023Q2板块营收同比-10.5%，扣非归母净亏损同比收窄18.2%。超市行业2023年上半年营收规模有所下降，而盈利能力改善明显，一方面受益于外部竞争环境改善，另一方面则因为公司主动放缓扩张节奏，调优存量门店，提升经营质量。 （5）百货：2023Q2板块营收同比+7.1%，扣非归母净利润同比+796.2%，在2022年同期受疫情影响的低基数下2023Q2百货板块业绩实现大幅增长。 图8：2023Q2化妆品、黄金珠宝、跨境电商收入端亮眼 图9：2023Q2百货板块扣非归母净利润大幅增长 表1：零售细分板块2023年二季度财务指标：化妆品、黄金珠宝、跨境电商板块稳健修复，百货板块大幅增长 2、2023年上半年，黄金珠宝、跨境电商板块呈现高景气 2.1、化妆品（医美）：整体恢复良好，品牌端内部分化加剧 我们以11家重点化妆品医美企业珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、丸美股份、上海家化、水羊股份、敷尔佳、青松股份、嘉亨家化、朗姿股份、爱美客（医美标的亦归入合并分析）作为研究样本，观察化妆品医美（简称“化妆品”）板块经营情况。 2023Q2化妆品板块恢复良好，品牌端内部分化加剧。收入端，2023Q2化妆品板块整体实现营收120.1亿元（+17.2%），横向对比看上市公司表现优于行业整体（根据我们测算，二季度限额以上化妆品社零总额同比+11.4%）；利润端，2023Q2化妆品板块实现扣非归母净利润17.2亿元（+58.5%），低基数下恢复良好。若剔除青松股份、嘉亨家化（代工企业），单看9家品牌方公司，则2023Q2板块营收与扣非归母净利润分别同比+20.8%/+46.6%。在社会消费复苏趋缓、线上流量红利淡化背景下，化妆品板块整体温和复苏；总量增长放缓，品牌方内部竞争、分化加剧，强者恒强逻辑持续演绎：珀莱雅、爱美客等龙头品牌方营收、利润端双双增长强劲，但也有部分品牌因外部市场竞争激烈、内部战略调整等原因经历短期阶段性降速。 图10：2023Q2化妆品板块营收端同比稳健增长 图11：2023Q2化妆品板块扣非归母净利润恢复良好 化妆品板块盈利能力较好恢复，销售费用率略有提升。2023Q2化妆品板块毛利率为66.9%（同比+3.8pct，较2023Q1+2.5pct）、扣非归母净利率为14.4%（同比+3.7pct，较2023Q1+0.7pct），行业整体盈利能力较好恢复。费用率方面，2023Q2板块销售/管理/研发费用率分别为39.0%/6.2%/3.5%，同比分别+0.3pct/+0.3pct/+0.0pct。 图12：2023Q2化妆品板块盈利能力较好恢复 图13：2023Q2化妆品板块销售费用略有提升 2023H1化妆品（医美）板块龙头品牌方公司表现优异： （1）珀莱雅：国货美妆龙头地位稳固，产品/品牌/渠道竞争力多维提升。经营业绩方面，2023H1实现营业收入36.27亿元（+38.1%），归母净利润4.99亿元（+68.2%）； 单2023Q2实现营收20.05亿元（+46.2%），归母净利润2.91亿元（+110.4%），增长亮眼且营收、利润均超先前公告上限。分渠道看，2023H1线上/线下渠道分别实现营收33.30亿元（+44.2%）/2.89亿元（-5.8%），线上占比进一步提升至92%。分品牌看，主品牌珀莱雅实现营收28.92亿元（+35.9%），第二梯队品牌彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收4.14亿元/0.97亿元/1.32亿元，同比分别+78.7%/+94.2%/+64.8%，均实现亮眼增长。盈利能力方面，2023H1公司毛利率为70.5%（+2.4pct），渠道结构变化及大单品占比提升推动毛利率持续抬升。我们认为，公司是国货美妆龙头，产品力、品牌力及运营能力俱佳，主品牌势能向上且二、三梯队品牌有望续力成长。 （2）爱美客：濡白天使带动凝胶类产品实现高增，医美龙头竞争力日益增强。经营业绩方面，2023H1实现营收14.59亿元（+64.9%），归母净利润9.63亿元（+63.0%）； 单2023Q2实现营收8.29亿元（+82.6%），归母净利润5.49亿元（+76.5%）。分产品看，2023H1溶液类/凝胶类产品分别实现营收8.74亿元（+35.9%）/5.66亿元（+139.0%）； 预计嗨体系列上半年稳健，爆水仪带动冭活泡泡针增长亮眼；凝胶类高增主要系濡白天使推广进展较顺利。盈利能力方面，2023H1公司毛利率为95.4%（+1.0pct），其中溶液类/凝胶类毛利率分别为95.1%（+1.0pct）/97.4%（+1.3pct），预计濡白天使、熊猫针等高毛利产品占比提升。我们认为，公司是国内医美龙头，产品、渠道、研发