【农业（软商品）】周报：商品氛围极好，板块走势偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】商品氛围极好，板块走势偏强 ——周报20230903 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入上量阶段，但两地周内均继续受到天气方面的影响，胶水产出进度 仍不及预期。2、海外整体原料供应继续上量，然而上周泰国依旧受降雨扰动，对收胶工作产生干扰，且未来两周降雨仍偏多。 需求：1、汽车销售8月周度表现来看走势较好，随处于传统消费淡季，但各地促销费活动较为丰富支 撑市场热度。2、海外衰退预期犹在，不过随着美国和欧洲半钢胎去库结束，海外半钢胎订单饱满。同时全钢胎方面出口表现也逐步转好，目前3季度内订单较为充裕。3、8月我国重卡市场大约销售6.9万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比7月上升13%，比上年同期的4.62万辆增长49%，净增加约2.3万辆。这是今年市场继2月份以来的第七个月同比增长。 库存：截至2023年8月27日，中国天然橡胶社会库存157.12万吨，较上期下降0.78万吨，降幅0.49%。 近一个月来库存去化幅度较为显著，库存拐点或就此出现。浅色胶方面为49.7万吨，继续处于累库周期。 本周交易逻辑：上周天然橡胶期货继前一周周内均大涨超5%后，上周延续强势表现，NR与RU主力合约 于周五上午双双涨停。这其中的原因一部分来自于合成橡胶涨停的带动，另一方面来自于其自身基本面的逐步改善。近期国内外产区天气扰动因素较多：云南版纳地区降水量预报偏高，海南近两天遭受台风 沪胶及20号胶 来袭；而海外方面泰国产区的阶段性降雨影响新胶供应不及预期，越南产区进入雨季影响收胶工作对正常割胶造成影响。总的来说供应端的天气扰动导致国内近期在天然橡胶的供应方面明显少于前期。而下 震荡 游需求方面，景气的出口表现也对市场心态形成了较强的支撑。2023年7月，中国轮胎出口71.48万吨，环比涨0.58%，同比涨6.40%。其中，全钢胎出口量为41.73万吨，环比涨0.23%，同比涨4.58%，1-7月卡客车轮胎累计出口量265.79万吨，累计出口涨10.95%。同时，2023年8月份，我国重卡市场大约销售6.9万辆左右，环比7月上升13%，比上年同期的4.62万辆增长49%，净增加约2.3万辆。这是今年市场继2月份以来的第七个月同比增长。供应的减少以及需求的缓慢抬升在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著。后续来看，我们认为8-9月的进口量仍会维持7月的偏低水平，库存压力相应缓解；同时金九银十即将到来，下游轮胎产出预期仍偏强，国内整体库存拐点可能就此出现。同时在浅色胶方面，近期浓乳胶去库较为亮眼，补库的需求带动了浓乳胶加工利润的上涨，进而形成了对全乳胶生产的挤占预期。我们认为目前橡胶价格的上涨已经较好的消化完了当前基本面的转好以及大宗商品市场带动的影响，后续进一步的上行仍更多的依赖于供应量的收紧，需持续关注产区天气变化情况。操作上，盘面在涨停后的波动或较为剧烈，我们建议控制仓位，以及关注使用相应期权工具。 操作策略：短期继续持有，但须控制仓位，关注使用相应期权工具。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出环比小幅回升，主要是因上周两检修装置顺利复产，周均开工率反弹上升至 67.33%。原料丁二烯价格周内上涨550元/吨，对丁二烯橡胶价格继续存在一定支撑。 需求：1、半钢胎表现稳定，开工率78.97%，环比+0.10%，同比+13.11%。目前企业多生产外贸及雪地胎订单，内销四季胎订单排产不足，缺货现象难改，后续表现预计可以继续维持景气。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，胶鞋鞋底今年金九银十能否迎来季节性旺季还需观察。库存：丁二烯橡胶累库走势有所放缓，考虑到目前周度依旧维持较高产出的情况下，我们认为目前丁二烯橡胶基本面供需双旺。不过后续来看，在下半年产出较上半年有增量，以及下游需求也没有爆发式增长的预期下，库存走势可能将走平，甚至不排除有累库的可能。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面截至2023年9月1日收盘价为13295元/吨，环比上涨1420元/吨，周度涨幅近12%，周内经历上市1个月以来首次涨停。并且在周五夜盘开盘后也一度触及二板，最后收于14345元/吨。就自身基本面来看，丁二烯橡胶短期供需偏紧，成本端支撑较强。借着近期能化下游整体涨势较好，以及来自资金方面的博弈，合成橡胶走出了上市以来的首个涨停。成本方面，原油近期表现持续延续偏强，而丁二烯自身基本面尚可，尽管随着前期进口船货陆续到港，现货相对充裕，罐区库存偏多，但下游产品9月进入旺季，存在一定备货需求，丁二烯价格预期偏稳。丁二烯橡胶自身供需来看，虽本周菏泽科信、齐鲁石化以及台橡宇部装置重启运行，但四川石化预计9月停车检修，锦州石化和烟台浩普听闻存在短停计划，叠加山东益华降负运行，所以短期在供应端存在一定减量。而下游半钢胎开工率维持高位稳定，轮胎出口表现仍然强劲。后续短期来看，丁二烯价格即便有波动但下跌幅度有限。国际原油方面，上周受到某地区突发政治事件，供应端收紧预期仍在，盘面情绪偏强。丁二烯橡胶期货方面，随着近期丁二烯橡胶较强的市场情绪，下游囤货意愿持续，对市场需求有所提振，我们预计其表现仍然维持震荡偏强。不过需要注意的是，盘面在涨停后的波动或较为剧烈，我们建议控制仓位，以及关注使用相应期权工具。 操作策略：短期偏强，建议控制仓位。风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：本周，国内宏观利好政策频出，提振市场乐观情绪，大宗商品普涨，美国棉花干旱情况未改善，产量担忧情绪未减，叠加周度签约、装运量环比增加，内外棉期货价格均上涨，创出新高，郑棉1月合约最高触及17905元/吨，ICE棉12月合约最高触及90美分/磅。行情展望国际市场。（1）供应方面，截至8月29日，得州干旱指数为281，同比+30，环比-1；美棉生长优良率33%，同比-1%，环比持平。（2）需求方面，截至8月24日，23/24美陆地棉周度签约1.39万吨，周增58%，周度装运4.86万吨，周增1%。（3）总结，本周因美棉签约、装运数据回暖，以及天气持续干旱，减产担忧未减，推动ICE棉价走强，天气升水可能继续驱动棉价偏强运行，但终端消费短期并没有实质性改善，盘面继续上冲需警惕回落风险。国内市场。新棉上市前（截至10月之前），预计国内棉价延续偏强走势。核心驱动在于，籽棉供需不匹配，籽棉减产和轧花厂技改使得产能过剩局面进一步严峻，今年收购期籽棉抢收行情或再度发生，目前开秤价预期在7.5-8元/公斤，折算皮棉加工成本在17200-18500元/吨，收购价若靠近目标补贴价格18600，会增强棉农的挺价心理，成本端驱动郑棉有上行驱动。需求方面，下游生产需求旺季在逐渐启动，秋冬订单下达，布厂开机率提升，补库，成品库存不高，新疆纱厂开机情况较好，纺纱利润好于内地，内地纱厂开机提升情况较慢，但随着订单逐渐季节性回暖，下游需求将边际好转，对棉价带来偏向上的影响。下周储备棉日度投放量预计从1.2万吨提高到2万吨，9月份的累计投放量预计能有近40万吨，关注下周盘面是否受此影响回调，但棉价运行趋势不改。操作上建议前期多单继续持有，1-5价差因已贴近新棉预售基差建议正套止盈。操作建议：单边，多单持有；套利方面，1-5正套止盈。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国内糖市方面，本周国内糖市呈现出毫无回调的强势上涨，周五白盘收于6910元/吨，我们认为主要原因有两点，一是临近交割月，基差收敛的驱动导致定价权向现货转移，现货价格坚挺的情况下，期货只能补涨；二是印度限制食糖出口和加强糖浆和预拌粉进口管理的消息对于糖价形成了驱动。国外糖市方面，由于估值偏高以及美元指数走弱影响，外盘表现整体偏弱，呈现出先弱后强的走势。主要逻辑：2401合约相对估值较低，关注回调做多机会。 1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至7月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨（同比-6.17%），本榨季国内减产基本已定。从进口数据来看，由于我国白糖进口实行配额进口制度，而配额外进口深度亏损导致进口窗口的关闭，进口量持续偏低。2023年3-5月，进口量分别为7万吨、7万吨和4万吨，进口量远低于历史平均水平。2、需求方面：上游挺价惜售情况下，销量好转但略低于5年均值。受疫情防控政策调整影响，国内销糖量持续好转，截止2023年7月底，国内白糖销量为738万吨，同比+9.01%，但次于5年均值689万吨。3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至7月底，国内新增食糖工业库存为159万吨，同比-43.01%，明显低于历史同期数据，进一步反映出国内食糖供需格局偏紧的强现实。4、白糖观点：国内糖市方面，从估值来看，我们认为当前国内整体需求偏弱导致了国内盘面价格与配额外进口成本倒挂严重，相对估值较低，对于利多相对更为敏感。从驱动来看，郑糖的核心驱动仍然来源于外盘和国内需求的持续好转。我们认为，在我们维持国外糖市倾向于震荡的判断之下，国内需求的逐步恢复会推动糖价的相对估值修复。但是从节奏上来看，我们倾向于认为糖价会走出慢牛的行情，当前糖价上涨过快，关注2401合约回调做多机会，此外，2309合约在价差收敛的驱动下易涨难跌，但是鉴于当前已经处于历史高位，不建议追涨。而对于国际糖市而言，在整体绝对估值偏高的情况下，我们认为巴西增产预期兑现会对糖价施压，叠加近期宏观利空因素频发，下半年流动性偏紧的基调不变，考虑到厄尔尼诺现象持续发酵的风险，我们认为原糖大概率维持区间震荡，我们维持22-26美分/磅的运行区间以及23-25美分/磅的核心运行区间。投资策略：逢低做多低估值的2401合约；91反套止盈；多国内，空海外；风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 5 6 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、根据市场最新消息，阔叶浆报价上调20美金，针叶浆也上调20美金或持平。2、7月针叶进口量明显回落，但同比增速仍然较高。3、阔叶集中到港存在，但未形成流通货源宽松。4、市场普遍预期欧洲到港减少是因为货源多发往中国市场，对中国未来进口量预期呈现不利影响。需求：1、以下游纸张产量看纸浆整体的消耗量，今年以来一直维持在较高的水平。2、下游纸张普遍开始涨价。个别纸总涨价传导表现更为顺畅。3、8月下旬