橡胶月报：供需双增，国内库存有望继续下降

期货研究报告|橡胶月报2023-09-03 供需双增，国内库存有望继续下降 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内进口量增幅有限，下游需求环比小幅改善下，预计国内9月国内橡胶供需环比改善，由此带来库存继续去化。 核心观点 ■市场分析 9月全球橡胶主产区处于割胶旺季，产量环比有望进一步回升。国内供应或小幅回升，一方面国内进入旺季之后，原料产�逐步增加，但目前因国内橡胶轮储消息尚未落地可能带来产业参与套利意愿下降，预计国内9月进口环比小幅增加。 展望9月下游需求，下游迎来传统旺季，需求环比改善，叠加近期国内频繁�台的汽车助推政策，有望提升国内汽车配套及替换需求。因国内房地产政策延续前期不变，房地产大幅改善难度较大，预计改善幅度有限。基于海外加息节奏放缓以及补库周期来临支撑下，国内轮胎�口短期将持高增速。目前下游轮胎厂成品库存有所去化，预计9月需求环比有望进一步改善。 9月全球供应环比继续回升，但海外上游加工利润持续亏损，抑制橡胶产量大幅增加， 预计可能带来国内9月进口量小幅回升。国内轮储消息尚未落地下或也导致国内非标套利需求下降带来混合胶进口难以回升。9月国内产区处于割胶旺季，预计浅色胶库存将继续小幅回升，但深色胶库存增速也有下降可能，9月国内或继续小幅去库，RU与NR价差或有望小幅缩窄。 ■策略 单边：单边：谨慎偏多。国内进口量增幅有限，下游需求环比小幅改善下，预计国内9 月国内橡胶供需环比或改善，由此带来库存继续去化。 价差：RU与NR价差缩窄逻辑延续，尤其随着雨水逐步减少，国内产区原料将逐步增加，等待国内浓乳上游补库结束之后，上游生产重新转向全乳胶，将带来国内浅色胶呈现累库状态，而国内进口环比继续减少下，预计深色胶累库缓慢，将带来RU与NR价差缩窄。 风险 国内进口节奏的变化，上游原料分流情况，下游需求变化。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 8月橡胶行情回顾4 9月橡胶供需分析4 全球供应逐步增加4 9月下游需求迎来传统旺季9 9月国内库存有望小幅去化14 观点及策略15 图表 图1:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨4 图2:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨4 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤5 图4:云南胶水价格丨单位：元/吨5 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨5 图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨5 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨6 图8:中国橡胶产量丨单位：千吨6 图9:云南累计降雨量丨单位：HM6 图10:海南累计降雨量丨单位：HM6 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM6 图12:泰国海外劳工丨单位：人6 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM7 图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM7 图15:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨8 图17:天胶进口量丨单位：万吨8 图18:标胶进口量丨单位：吨8 图19:烟片进口量丨单位：吨8 图20:混合胶进口量丨单位：吨8 图21:美国汽车销量丨单位：辆9 图22:日本汽车销量丨单位：辆9 图23:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元9 图24:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点9 图25:M1-M2与橡胶指数丨单位：%元/吨10 图26:中国社融规模丨单位：亿元10 图27:固定资产投资完成额累计同比丨单位：%10 图28:汽车销量丨单位：辆10 图29:重卡销量丨单位：辆11 图30:重货销量丨单位：辆11 图31:非完整车销量丨单位：辆11 图32:半挂车销量丨单位：辆11 图33:国内轮胎�口量丨单位：万条12 图34:全钢胎开工率丨单位：%12 图35:公路货运季节性丨单位：亿吨12 图36:中国公路物流运价指数丨单位：点12 图37:全钢胎库存丨单位：万条13 图38:半钢胎库存丨单位：万条13 图39:泰国橡胶手套成品库存丨单位：万条13 图40:泰国橡胶手套生产指数丨单位：点13 图41:国内浓乳价格丨单位：元/吨13 图42:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克13 图43:上海期货交易所RU库存丨单位：吨14 图44:青岛保税区库存丨单位：吨14 图45:RU-NR丨单位：元/吨14 图46:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨14 8月橡胶行情回顾 8月RU期货价格呈现先抑后扬的走势，价格运行延续区间震荡，而NR价格相对偏强，呈现小幅反弹格局，由此带来RU与NR价差小幅缩窄。上半月在国内7月社融同 环比下降以及国内CPI及PPI环比下降下，市场预期悲观，橡胶价格承压下行，下半月则在供应支撑下价格迎来修复。8月国内迎来小幅去库周期，国内港口库存以及社会库存均呈现不同幅度的去化。主要因8月国内到港量季节性下降叠加下游阶段性补库。仓单来看，因进口量的环比下降，NR仓单呈现回落走势，而RU因国内云南产区原料小幅回升且盘面交割利润持续走高，仓单有所回升。八月下旬，国内海南产区原料价格开始明显回升，主要因浓乳价格回升的带动。国内浓乳价格的回升主要受到海外原料短期受降雨影响有所减少，叠加季节性旺季来临之前，国内工厂补库带来的浓乳价格回升，并不是需求增加导致的。 9月橡胶供需分析 全球供应逐步增加 9月全球橡胶产量继续增加 按照ANRPC统计的年度新增种植面积来看，2023年供应维持增加，增速环比继续下降。 根据ANRPC数据显示，2022年全年累计产量环比基本持平，略有增加，因主产区降雨偏多影响，原料产�受到一定抑制，但总体产�仍保持较高水平。对于2023年产量 预估，在当前原料价格没有低估情境下，预计2023年产量维持正常释放。季节性来看，随着雨水减少，9月全球产区橡胶产�将进一步增加，同时原料价格也逐步回升到中间水平，有利于后期原料的产�。 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图1:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图2:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 9月产区雨水结束，原料产出增速有望增加 9月份海内外雨水将逐步减少，伴随着原料价格的回升，有利于后期原料产�增速的提升。从泰国胶水及杯胶价格水平来看，目前已经回归到近五年原料价格中间水平。当前的原料价格已经跟去年同期原料价格水平持平。但泰国上游加工利润仍处于亏损状态，不利于成品的释放。国内云南主产区以及海南主产区处于全面开割，预计9月份国内原料环比增加，但仍需关注产区天气以及上游原料分流走向，尤其是海南产区的台风天气对于割胶活动的影响。 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图4:云南胶水价格丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2020 2021 20222023 8016000 14000 70 12000 6010000 508000 406000 4000 30 2000 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 3月4月5月6月7月8月9月10月11 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，海外主产区9月产量环比处于回升阶段。回 顾2015年以来全球季节性产量，仅2017年9月产量环比下降，其他年份9月份产量 环比均有所增加。基于当下原料价格的持续回升，预计今年全球9月份产量大概率环比回升，但原料绝对价格低位或仍有小幅影响，产�增加幅度或仍不及往年同期。 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨 700 600 500 400 300 200 100 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 310 290 270 250 230 210 190 170 150 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨图8:中国橡胶产量丨单位：千吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 国内则更多关注进口节奏的影响，一方面国内需求变化带来的轮胎胶进口量变化，另一方面则是非标价差大幅波动带来的套利需求变化导致国内进口量的变化。随着海外7月原料产�回升以及RU非标价差持续高企，预计国内9月份进口量环比小幅回升。 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图9:云南累计降雨量丨单位：HM图10:海南累计降雨量丨单位：HM 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 25000 20000 15000 10000 5000 0 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM图12:泰国海外劳工丨单位：人 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 2019 2022 2020 2023 2021 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 国内9月进口量环比或回升 国内进口量的影响因素主要分为三部分，一是下游实体需求，二是贸易商套利需求以及原料价差波动导致的流转，三是替代种植的进口节奏。 首先，对国内下游实体需求的分析，我们归口在轮胎生产端。国内轮胎下游实体需求主要分国内轮胎需求以及�口需求。国内季节性来看，9月迎来国内生产的传统旺季，轮胎厂开工率将继续改善，尤其是全钢胎还有回升的空间，而半钢胎开工率有望保持旺盛