股指期货月报：政策“组合拳”发力，股指或迎反弹

期货研究报告|股指期货月报2023-09-03 政策“组合拳”发力，股指或迎反弹 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内宏观政策不断发力，证监会针对金融市场的一揽子政策逐步见效，国内“政策底”已现，预计股指很快将迎来反弹。 核心观点 ■市场分析 宏观方面，海内外经济环境日趋复杂，我国保持强有力的宏观政策，是经济整体向好发展的重要支撑，近期多部门联合打�政策“组合拳”，尤其接连�台薄弱环节的扶持举措，有望提高居民收入，提振消费，进而促进经济发展。同时经济数据也迎来好转信号，制造业PMI、工业企业利润增速延续回升，预计今年将�现正增长，国内经济延续复苏进程。 现货市场，证监会针对金融市场发布一揽子政策，当前涉及政策的IPO、股东减持压力已放缓，融资余额回升，外资也有望在人民币汇率企稳后，重新塑造净流入趋势，长期来看，增量资金也将逐步入场，推动大盘上行。低估值带来长期配置机会，市场情绪被极度压缩后，或很快伴随上述一揽子政策见效�现反弹。根据历史规律，重点关注成交量和权重板块走势——大盘必须放量才能站上关键点位，低位企稳必须依靠权重板块拉涨，否则题材走势无法延续，对应大盘股指数上证50和券商行业。 期货市场，此前外资期货公司的股指期货净空头持仓创历史新高，对盘面形成较大压力，目前已�现边际好转，整体股指期货净空头持仓下降，外资看空股指的力度减弱。基差方面，股指期货所有合约的基差均处在较高水平，表明市场近期行情波动较大，但市场对后市行情保持定力。 整体来看，我国加强宏观政策力度，经济维持筑底回升态势，未来关注政策落地效果，股指行至底部，预计很快将迎来反弹。指数方面，权重板块拉涨带动大盘企稳，随后题材股也将活跃，对应期货市场，IF、IH将率先企稳领涨，随后IC、IM迎来补涨行情。 ■策略 单边：IF、IH、IC、IM主力买入套保 ■风险 若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一、行情回顾4 二、宏观因素5 宏观政策持续发力5 经济延续筑底回升预期6 海外紧缩压力缓解7 三、现货市场10 股指数盈利增速回落10 一揽子政策缓解资金面压力10 市场情绪或很快反弹12 估值修复带来反弹行情13 四、期货市场14 外资净空头下降14 IF、IH保持升水16 图表 图1:全球主要股指表现丨单位：%4 图2:A股主要指数月度表现丨单位：%4 图3:A股风格月度表现丨单位：%4 图4:A股行业月度表现丨单位：%4 图5:中国经济意外指数和股指走势丨单位：点6 图6:人民币与股指走势丨单位：无，点6 图7:PMI丨单位：%7 图8:财新PMI丨单位：%7 图9:工业企业利润累计同比和股指走势丨单位：%，点7 图10:30大中城市商品房周度成交面积丨单位：万平方米7 图11:美国超额储蓄丨单位：%，美元，十亿8 图12:美国制造业PMI和美股涨跌幅丨单位：%8 图13:美国消费者信心指数丨单位：无8 图14:美国失业率和劳动参与率丨单位：%9 图15:美国经济意外指数和股指走势丨单位：点9 图16:美联储加息预期丨单位：%，无9 图17:美国通胀丨单位：%9 图18:美元指数和A股走势丨单位：无，点9 图19:美债收益率和A股走势丨单位：%，点9 图20:股指一致预测净利润同比增速丨单位：%10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/18 图21:北向资金累计净流入金额丨单位：亿元12 图22:A股融资情况丨单位：亿元12 图23:开放式基金股票投资仓位丨单位：%，点11 图24:私募仓位指数丨单位：%，点11 图25:IPO募集资金丨单位：亿元11 图26:重要股东二级市场减持丨单位：亿元11 图27:ETF存管市值丨单位：亿元12 图28:新成立偏股型基金份额丨单位：亿份12 图29:两市成交额和股指走势丨单位：亿元，点13 图30:股指换手率和走势丨单位：%，点13 图31:融资买入额占比和股指走势丨单位：%，点13 图32:新成立基金份额丨单位：亿份13 图33:万得全A股债性价比丨单位：%14 图34:沪深300股债性价比丨单位：%14 图35:四大指数市盈率丨单位：倍14 图36:四大指数市净率丨单位：倍14 图37:外资期货公司股指期货净持仓丨单位：手，点15 图38:乾坤期货IC净持仓丨单位：手，点15 图39:IF成交持仓量丨单位：手15 图40:IH成交持仓量丨单位：手15 图41:IC成交持仓量丨单位：手15 图42:IM成交持仓量丨单位：手15 图43:IF基差（期货-现货）丨单位：点16 图44:IH基差（期货-现货）丨单位：点16 图45:IC基差（期货-现货）丨单位：点16 图46:IM基差（期货-现货）丨单位：点16 图47:IF跨期丨单位：点17 图48:IH跨期丨单位：点17 图49:IC跨期丨单位：点17 图50:IM跨期丨单位：点17 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/18 一、行情回顾 8月份，市场表现不佳，全球主要股指集体收跌。从全年收益率来看，纳指、日经225指数、标普500指数仍保留较大涨幅。8月行情以快速下跌和超跌反弹为主，月末科创50指数涨幅较大，使得跌幅快速收窄，北证50、中小100指数跌幅居前。 风格层面，低位的消费、成长风格跌幅较小，金融风格补跌。行业层面，市场热点TMT板块经历大幅下跌后，四个行业8月跌幅在4%内，7月表现较好的建筑装饰、商贸零售跌幅居前。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图1:全球主要股指表现丨单位：%图2:A股主要指数月度表现丨单位：% 月度涨跌幅 年度涨跌幅 月度涨跌幅 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 500 225 RTS 俄日标纳道罗经普指指斯 指 指数数 法印韩 Sensex30 CAC40 国度国 综合指 指数 数 德金斯巴上创恒国融托西证业生时克综板指 IBOVESPA50 100 DAX 报指指数指指 数指数 数指 数 -7% -8% -9% A 380 50 科上上创证股证 指指 数数 上同中上新创证花证证兴业顺成板 180 500 A 50 全指指 创沪中深中北业深证证小证板成 50 100 1000 300 50 指 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图3:A股风格月度表现丨单位：%图4:A股行业月度表现丨单位：% -5.0% 月度涨跌幅 0% -5.2% -5.4% -5.6% -3% -6% -5.8% -9% -6.0% -6.2% -12% 月度涨跌幅 传煤石计环国通公医美电家轻纺机食非基银建钢房汽社综有交农电商建媒炭油算保防信用药容子用工织械品银础行筑铁地车会合色通林力贸筑 消费成长稳定周期金融 石机军 化工 事生护业物理 电制服设饮金化材产器造饰备料融工料 服金运牧设零装务属输渔备售饰 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 二、宏观因素 宏观政策持续发力 8月围绕政治局会议定调，宏观政策持续发力，体现在多部门联合发布政策，打🎧“组合拳”，有望提高居民收入，提振消费，进而促进经济发展。 利率方面，8月15日，央行分别下调OMO和MLF利率10bp、15bp，8月21日，LPR利率非对称下调。9月1日，央行宣布，自9月15日起下调人民币存款利率，其中三年、五年期定期存款利率下调25个基点，同时金融机构外汇存款准备金率由6%调降至4%，为今年首次下调，预计将释放超百亿美元的流动性。 税收方面，8月18日，财政部、税务总局发布延续实施个人所得税综合所得汇算清缴有关政策的公告，宣布满足相关条件的居民可免于办理个人所得税综合所得汇算清缴；8月28日，财政部、税务总局宣布，将全年一次性奖金不并入当月工资薪金所得、实 施按月单独计税的政策延至2027年底；8月31日，国务院正式发布通知，提高3岁以下婴幼儿照护、子女教育、赡养老人等三项个人所得税专项附加扣除标准。以上举措有望边际提升居民收入。 地产方面，8月下旬重磅政策不断，8月18日，住房城乡建设部、央行、金融监管总局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，将首套房“认房不认贷”作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用，随后广州、深圳、上海、北京等一线城市相继执行“认房不认贷”政策。8月31日，央行、金融监督管理总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，宣布下调首套和二套房首付比例，同时降低存量首套住房贷款利率。政策松绑或能释放刚需和改善型住房需求。 民营经济方面，国家发展改革委、市场监管总局、税务总局等部门发布《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》，围绕5个方面提�28条具体措施，推动破解民营经济发展中面临的突�问题，促进民营经济发展壮大。8月30日，金融管理部门联合全国工商联召开金融支持民营企业发展工作推进会，金融支持民营企业发展有关文件将在进一步征求有关部门意见后印发，包括实施好再贷款再贴现等货币政策工具；推动民营企业债券融资支持工具扩容增量，鼓励和引导机构投资者配置民营企业债券；支持民营企业上市和再融资。同时延续且优化前期一系列减税降费政策。 花旗经济意外指数:中国 沪深300（右） 离岸人民币 沪深300指数逆序（右） 图5:中国经济意外指数和股指走势丨单位：点图6:人民币与股指走势丨单位：无，点 1502000 100 50 0 -50 -100 -150 2015/012017/012019/012021/012023/01 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7.6 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 2019/012020/012021/012022/012023/01 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 经济延续筑底回升预期 尽管上月经济数据大多不及预期，但不改经济整体向好回升态势。8月统计局制造业PMI仍处在荣枯线下方，但延续改善态势，财新制造业PMI也恢复上涨，重回临界点上方，显示�制造业景气度修复；其中新�口订单指数和进口指数指标连续5个月处在收缩区间，表明外需偏弱，需求改善主要来自内需。工业企业利润增速拐点已现，目前处在爬坡阶段，今年有望迎来正增长。随着稳增长政策见效，经济筑底回升预期不变。 地产端政策不断推动下，刚需和改善型购房需求都有望提升，高频数据显示，目前30城商品房成交面积已�现明显回升，尽管仍低于往年，但在地产去金融化的背景下，当前的数据波动更多倾向于利好的不断兑现。同时情绪明显好转，地产中介数据显示，8月看房人数较7月接近翻倍，但成交与7月持平，观望情绪较浓，市场期待政策落地后再现“金九银十”行情。 整体来看，我国经济在政策端的不断推进下，尽管过程有些波折，但仍将延续修复态势。 图7:PMI丨单位：%图8:财新PMI丨单位：% 制造业PMI 非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业 70 65 60 55 50 45 40 2015/012017/012019/012021/012023/01 56 财新PMI:制造业 54 52 50 48 46 44 42 40 2015/012017/012019/012021/012023/01