宏观国债月报：货币宽松将持续 政策效果待观察
宏观国债月报 2023年9月2日 联系我们 货币宽松将持续政策效果待观察 研究员：刘洋邮箱： Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 独立性声明 投资咨询：Z0016580 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观经济数据分析： 8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，连续第五个月落在荣枯线之下，同时连续第三个月回升。8月生产指数为51.9%，前值50.2%，制造业生产扩张幅度加快。8月新订单指数为50.2%，前值49.5%；8月新订单指数重回扩张区间，制造业需求略有改善。8月新出口订单指数为46.7%，继续在较低位置徘徊。8月出厂价格指数重回扩张区间，同时原材料购进价格指数上行更快，我们预期8月PPI环比将结束之前连续四个月的负增长。8月原材料库存指数为48.4%，前值48.2%；产成品库存指数为47.2%，前值46.3%，制造业延续去库存。8月服务业商务活动指数为50.5%，上月51.5%，服务业扩张放缓。8月韩国和越南出口继续同比下滑，表明国际市场需求持续疲弱。 国债期货操作建议：8月PMI数据显示制造业收缩进一步放缓，制造业新订单指数重回扩张区，服务业在扩张区小幅放缓。近期稳市场政策陆续出台，对债券市场形成扰动，上周周报中我们即表示收益率或向上波动，幅度预期在10个基点以内。我们认为10年期国债收益率向上实质突破2.65%的概率较小。中线关注政策实施效果，如不及预期，国债收益率将向下波动。交易型投资波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，连续第五个月落在荣枯线之下，同时连续第三个月回升，前值49.3%。从企业规模看，7月大型企业PMI为50.8%，前值50.3%；中型企业为49.6%，前值49%；小型企业47.7%，前值47.4%；大型企业继续位于扩张区间并且景气度提升，中小型企业景气度回落幅度缩窄。。 8月财新中国制造业PMI录得51.0%，较7月的49.2%回升1.8个百分点，重回临界点以上。 8月生产指数为51.9%，前值50.2%，制造业生产扩张幅度加快。8月新订单指数为50.2%，前值49.5%；8月大、中、小型企业新订单指数分别为51.6%、50.3%、47.5%，前值分别为51.4%、49.4%、45.8%；8月新订单指数重新进入扩张区间，制造业需求略有改善。 8月原材料库存指数为48.4%，前值48.2%；产成品库存指数为47.2%，前值46.3%。制造业企业产成品库存指数继续在低位徘徊。制造业延续去库存。 8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.5%和52.0%，前值分别为52.4%和48.6%，8月出厂价格指数重回扩张区间，同时原材料购进价格指数上行更快。我们预期8月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比将结束之前连续四个月的负增长，恢复正增长，并结合基数原因，推动8月PPI同比降幅较7月明显缩窄。 1-7月制造业利润总额累计同比下降18.4%，较1-6月累计同比下降20%，降幅收窄。1-7月制造业企业营业收入利润率4.39%，较1-6月的4.42%略有回落。制造业企业利润继续承压。 8月新出口订单指数为46.7%，前值46.3%；进口指数为48.9%，前值46.8%。8月新出口订单指数继续在较低位置徘徊。 韩国8月出口同比下降8.4%，好于预估的同比下降11.8%，韩国7月出口同比下降16.4%。韩国8月份进口同比下降22.8%，预估为下降23.4%，前值为同比下降25.4%。韩国8月出口同比降幅放缓。 越南1-8月出口金额同比下降9.98%，1-7月为下降10.64%。 8月份非制造业商务活动指数为51.0%，前值51.5%，扩张有所放缓。8月建筑业商务活动指数为53.8%，前值51.2%。8月服务业商务活动指数为50.5%，上月51.5%。 8月建筑业新订单指数为48.5%，前值46.3%；8月建筑业从业人员指数为44.7%，前值45.2%。国家统计局披露8月土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月4.6个百分点，表明基础设施项目建设施工进度加快。8月建筑业业务活动预期指数为60.3%，前值60.5%，表明建筑业对未来的发展预期基本稳定。 8月服务业商务活动指数为50.5%，上月51.5%。8月服务业新订单指数为47.4%，前值48.4%。服务业从业人员指数为47.2%，前值46.8%。8月服务业业务活动预期指数为57.8%，前值58.7%，服务业业务活动预期指数也小幅回落。 1-7月中国工业企业应收账款平均回收期63.6天，上半年为63.2天，总体上明显高于前几年。 1-7月中国工业企业产成品周转天数20.3天，与上半年持平，但明显高于前几年，表明产成品制造出来后需要库存更多的时间才会被销售出去。 从历史上来看，中美制造业（工业）库存有比较明显的同步性。美国6月份全部制造业除运输外存货量同比下降0.72%，5月为同比增长0.13%，过去两次从同比负增长到负增长极大值分别经历了一年和半年左右。国内工业企业产成品库存累计同比前两次在低于3%之后，到极低值大约分别经历了5个月和8个月。最新公布的1-7月中国工业企业产成品存货累计同比为1.60，上半年为2.2%，1-5月为3.2%，参考历史上工业库存周期，今年4季度或明年1季度工业企业可能进入补库。 今年以来，工业企业资产负债率连续上升。7月中国工业企业资产负债率57.6%，与6月持平。工业企业负债率的提高会限制企业扩大投资的资金供给，在财务风险增大情况下，企业会更注重控制现金流，扩大生产和投资的积极性下降。 8月30大中城市商品房成交面积同比下降23%，7月全月为同比下降26.7%，8月30大中城市商品房日均成交面积约30.4万平米，较7月全月的日均成交面积30.9万平米下降1.6%。 8月31日央行和金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，前者有利于降低购房门槛、促进房地产销售，后者有利于部分存量首套住房贷款的借款人减少利息支出，然后可以将资金用来消费或投资。 近日北京、上海、广州、深圳、武汉、厦门等城市宣布执行认房不认贷。 我们认为政策频出有助于房地产销售短期企稳，扭转市场低迷情绪，具体效果还有待持续观察。 乘联会预计，8月狭义乘用车零售销量185.0万辆，环比增长4.7%，同比下降1.3%。7月狭义乘用车零售销量176.8万辆，环比下降6.7%，同比下降2.7%。6月乘用车市场零售189.4万辆，同比下降2.6%，环比增长8.7%。8月乘用车零售同比降幅小幅收窄。 8月份国内大宗商品价格指数上行，8月末较7月末南华综合指数上涨4.27%。大宗商品价格指数上升将推动8月份通胀数据回升。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 本周一受周日证券交易印花税减半征收等利好股市的政策影响大幅低开，但全天收长阳，将跌幅基本收复；随后三天横向震荡波动幅度逐步收敛，周五因为有更多的支持地产政策和存量房贷利率调整消息影响国债期货价格较大幅度回落。 9月1日收盘国债现券到期收益率曲线与7月31日相比表现为扭曲变平，短端上行，长端下行。2年期国债到期收益率从7月31日的2.16%上行2个BP至9月1日的2.18%；5年期国债到期收益率从7月31日的2.45%下行1个BP至9月1日的2.44%；10年期国债到期收益率从7月31日的2.66%下行7个BP至9月1日的2.59%；30年期国债到期收益率从7月31日的3.01%下行8个BP至9月1日的2.93%。（依据中债国债到期收益率曲线） 8月15日央行降息后，DR007围绕政策利率1.8%波动，没有再下台阶。8月30日央行举行金融支持民营企业发展工作推进会，表示将在未来保持总体流动性合理充裕。 9月1日工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行等集体更新的人民币存款利率表显示，一年期整存整取利率下调10个基点至1.55%，二年期整存整取利率下调20个基点降至1.85%，三年期和五年期整存整取利率下调25个基点，分别至2.2%和2.25%。活期存款、三个月、六个月整存整取利率保持不变。 我们预期接下来央行将保持资金市场流动性充裕，DR007围绕政策利率1.8%波动。 短期：震荡偏空 中期：8月PMI数据显示制造业收缩进一步放缓，制造业新订单指数重回扩张区，服务业在扩张区小幅放缓。近期稳市场政策陆续出台，对债券市场形成扰动，上周周报中我们即表示收益率或向上波动，幅度预期在10个基点以内。我们认为10年期国债收益率向上实质突破2.65%的概率较小。中线关注政策实施效果，如不及预期，国债收益率将向下波动。 操作策略：交易型投资波段操作。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不 保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部
