宏观数据点评：5月货币数据点评-货币传导待疏通，宽松政策在路上

宏观数据点评 货币传导待疏通，宽松政策在路上—— / 5月货币数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年06月14日 【事项】 据央行5月金融统计数据，中国5月份社会融资规模增量为1.56万亿元，较4月高0.33万亿元，较去年同期低1.31万亿元；5月末广义货币(M2)余额同比增长11.6%，较4月份低0.8个百分点；人民币贷款余额同比增长10.6%，增速较4月份低0.4个百分点。 【评论】 居民、企业、政府信贷需求整体偏弱。一是居民购房信贷需求在低基数下有所回暖，但仍低于2021年前历史同期水平，特别是中长期贷款缺口较大。二是受益于政策支持落地生效，企业中长贷保持高增，但企业自发性融资需求不足。三是专项债发行放缓，政府债券对社融增量的支撑减弱。 流动性指标趋降，货币活性较低。5月份M0、M1、M2增速均有不同程度下行，且M2-M1剪刀差为6.9个百分点，处于历史高位，反映当前货币缺乏活性。 居民存款向企业存款转化通道不畅。5月居民户新增人民币存款和非金融性公司新增人民币存款进一步分化，反映居民消费和投资意愿较低，居民存款向企业存款转换困难。此外，财政存款同比少增，反映财政支出有所加快。 货币宽松信号已出现，预计流动性保持合理充裕。本月金融数据回落，反映国内信贷需求下降，经济活力有所不足，特别是在居民消费和地产领域情绪承压，需求恢复偏慢。往后看，在国内经济修复基础仍有待巩固背景下，货币政策宽松必要性增强，月内降息可期。 【风险提示】 房地产信用风险外溢 美联储加息超预期 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《经济结构性复苏特征增强—— 5月PMI数据点评》 2023.06.05 《复苏中的投资机会（五）——“窖藏”资金慢释放，权益类资产估值中枢有望上移》 2023.05.26 《由全面复苏转向结构性复苏— —4月经济增长数据点评》 2023.05.18 《通胀结构性分化——4月物价数据点评》 2023.05.15 《外贸保持韧性——4月进出口数据点评》 2023.05.10 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 社会融资增量:当月值(亿元) M2:同比(右轴,%) 人民币贷款余额:同比(右轴,%) 70000 14 60000 13 50000 12 11 40000 10 30000 9 20000 8 10000 7 0 6 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 图表1：5月份金融数据 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年5月 1、居民、企业、政府信贷需求整体偏弱 5月份社融同比少增1.3万亿元，其中，人民币贷款同比少增6030亿元， 政府债券同比少增5011亿元，企业债券融资同比少增2541亿元，是社融增量的主要拖累。反映居民、企业、政府三部门融资有所不足。 居民购房信贷需求在低基数下有所回暖，但仍低于2021年前历史同期水 平。5月份新增居民户贷款3672亿元，同比多增784亿元；其中，新增短贷 1988亿元，同比多增148亿元；新增中长贷1684亿元，同比多增637亿元。 本月居民信贷回升主要由于2022年同期在国内疫情冲击和房地产预期转差背 景下，居民消费和购房需求大幅降低，相关信贷需求减少；与2021年5月相 比，2023年5月居民户贷款少增2560亿元。 政策支持对企业支持延续，但企业自发性融资需求不足。近期保交楼贷款支持计划、科技创新再贷款、设备更新再贷款等结构性货币政策工具持续发力显效，企业中长贷延续2022年下半年以来的高增长。但企业债券融资、企业短贷同比明显少增，反映企业自发融资需求偏弱。 20000 社会融资增量分类 15000 2023年5月 2022年5月 10000 5000 0 -5000 图表2：社融回升主要由于信贷、政府债券、表外融资共同发力 新增人民币贷款(亿元) 10000 2022年5月 2023年5月 8000 6000 4000 2000 0 非金融性公司及其他部门 中长贷票据融资 短贷 居民户 中长贷 短贷 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年5月 2017 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 专项债发行放缓。2022年，国务院要求新增专项债券要在6月底前基本发行完毕，并力争在8月底前基本使用完毕。而2023年对发行节奏暂无相同要 求，因此近期政府债券增速低于2022年同期。预计后续随着政府债券基数回落，对社融增量的拖累将趋于收窄。 2、信用扩张放缓，货币活性待提振 居民存款向企业存款转化通道不畅。5月居民户新增人民币存款5346亿元，非金融性公司新增人民币存款-1393亿元，反映居民消费和投资意愿较低，居民存款向企业存款转换困难。此外，财政存款同比少增3223亿元至2369亿元，反映财政支出有所加快。 流动性指标趋降，货币活性较低。5月份M0、M1同比增长9.6%、4.7%，较4月份低1.1、0.6个百分点，且M2-M1剪刀差为6.9个百分点，处于历史高位，反映当前货币缺乏活性。 M0：同比 M1：同比 M2：同比 20 15 10 5 0 -5 -10 金融机构:新增人民币存款（亿元） 2020年05月2021年05月2022年05月2023年05月 15000 10000 5000 0 -5000 居民户 非金融性公司 财政存款 图表3：M2增速创新高图表4：居民、企业存款多增，财政存款少增 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年5月资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年5月 3、货币宽松信号已出现，预计流动性保持合理充裕 7 公开市场操作:逆回购:7天:中标利率 贷款市场报价利率(LPR):1年 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 贷款市场报价利率(LPR):5年 6 5 4 3 2 1 0 图表5：逆回购利率下调带动MLF、LPR利率下行 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年6月13日 2017 本月金融数据回落，反映国内信贷需求下降，经济活力有所不足，特别是在居民消费和地产领域情绪承压，需求恢复偏慢。往后看，在国内经济修复基础仍有待巩固背景下，货币政策宽松必要性增强。根据新华社报道，2023年6 月13日，中国人民银行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，中标利率 为1.90%，较此前下降了10个基点，这是2022年8月以来7天期逆回购操作利率首次调整。本次逆回购利率调整，传递出政策利率有松动的迹象。根据历史经验，逆回购利率下行往往带动其他政策利率下降，我们预计后续MLF、LPR利率也将随之下调，以维护银行体系流动性合理充裕。 【风险提示】 房地产信用风险外溢美联储货币政策超预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。