交通运输行业2023年中报业绩综述：航司机场业绩大幅改善，快递公司盈利继续修复

航空客运需求快速恢复，汇率波动延缓航司盈利修复节奏。2023年H1航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约124亿元，较上年同期（亏损约537亿元）亏损减少413亿元； Q2实现归母净亏损约40亿元，较上年同期（亏损约311亿元）缩小约271亿元。随着航空客运需求的持续恢复，上半年航司收入端同比大幅增长。航司的经营环境中，虽然油价同比下降，但处于历史相对高位，对成本端的正面贡献有限； 今年以来人民币汇率出现较大波动，特别是Q2人民币兑美元汇率中间价贬值幅度约5.1%，航空板块上半年汇兑净亏损合计47亿元，Q2财务费用环比增长230%。整体来看，今年上半年国内客运需求恢复态势良好，航空公司盈利能力逐步修复。展望下半年，暑运及中秋、国庆长假期间都有望迎来量价增长；明年海外航线供需的完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，盈利将重回增长轨道。 主要机场Q2均实现盈利，国际航线恢复趋势明确。2023年H1机场板块（含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）实现归母净利润4.0亿元，同比上年同期（亏损23.9亿元）由亏转盈，恢复至19年同期的10.9%；Q2实现归母净利润4.9亿元，较上年同期（亏损15.0亿元）扭亏为盈，恢复到19年同期的27.4%。整体来看，随着国内航空客运需求持续修复，机场公司的主要业务量快速恢复；但其中海外航线恢复程度较慢，导致机场公司的非航业务盈利恢复较慢。 展望未来，海外航线的恢复趋势较为明确，机场公司的盈利恢复也更具确定性； 尽管未来免税协议重新招标后会面临扣点率下降的风险，但扣点率下降可以带来销售额的提升，帮助机场公司实现“以量补价”；我们认为机场口岸免税的区位优势依然存在，特别是未来免税运营商间竞争逐步激烈，这也将增加机场在新免税协议的谈判中的优势。 快递行业收入增速趋稳，盈利继续修复。2023年H1快递板块（含顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递、德邦股份）实现归母净利润约73.7亿元，同比增长44.4%。2023年第二季度，五家快递上市公司合计实现归母净利润约41.8亿元，同比增长47.3%。分公司看，德邦、顺丰、韵达、申通、圆通快递上半年归母净利润同比分别增长197%、66%、59%、16%、5%。整体来看，经济下行对行业整体需求冲击有限，行业业务量增速保持平稳；行业竞争今年以来不断加剧，行业平均单票收入下行趋势明显，行业CR8集中度也出现持续下行。 投资建议：航空客运需求持续修复，航空机场公司上半年整体业绩大幅改善； 暑运及中秋、国庆长假期间都有望迎来量价增长；随着海外航线供需的完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，机场公司的盈利修能力将继续恢复；经济下行对快递行业整体需求冲击有限，行业业务量增速保持平稳；行业竞争今年以来不断加剧，行业平均单票收入下行趋势明显；油轮供给低增长逻辑不变，旺季运价高度值得期待。我们维持行业“增持”评级，推荐白云机场、上海机场和顺丰控股，建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、深圳机场和华夏航空。 风险提示：宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢； 机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。 1、交运各子行业业绩概览 2023年上半年，A股交运上市公司合计实现营业收入约16,654亿元，同比下降0.4%，合计实现归母净利润约796亿元，同比增长21.2%。分结构看，净利润贡献前三的子行业分别是航运、港口、公路，分别实现净利润约280亿元、196亿元、151亿元；所有子行业中，仅航空子行业出现亏损，2023年上半年归母净亏损为139亿元。 图1：交运上市公司上半年合计营业收入比较 图2：交运上市公司上半年合计归母净利润比较 图3：交运各子行业上半年合计营业收入比较（单位：亿元） 图4：交运各子行业上半年合计归母净利润比较（单位：亿元） 2023年第二季度，A股交运上市公司合计实现营业收入约8,693亿元，同比下降1.9%，合计实现归母净利润约445亿元，同比增长40.7%。分结构看，航空归母净亏损分别为57.5亿元，较去年同期大幅亏损；其他子行业均实现盈利，其中机场较去年同期扭亏为盈，航运、港口在各子行业归母净利润中排名前两位，分别实现归母净利润约160亿元、103亿元，同比分别下降62%、12%； 铁路实现归母净利润72亿元，同比增长152%，涨幅在各子行业中居于首位。 图5：交运上市公司第二季度合计营业收入比较 图6：交运上市公司第二季度合计归母净利润比较 整体来看，疫情防控优化后，交运上市公司业绩盈利修复明显；但经济下行背景下，整体需求不足导致营业收入增长乏力。 1、客运需求虽快速恢复，但仍在存在结构性问题，客运业务为主公司的运营数据、盈利修复低于市场预期。 2、货运业务方面，国内外需求不足导致货运需求增速放缓，部分上市公司盈利出现负增长。 图7：交运各子行业第二季度营业收入比较（单位：亿元） 图8：交运各子行业第二季度归母净利润比较（单位：亿元） 2、航空板块业绩综述 2.1、疫情影响逐步消退，航空客运需求持续恢复 2023年上半年，全国民航业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量531.3亿吨公里、2.84亿人次、327.6万吨，分别为2019年的84.6%、88.2%、93.1%。2023年二季度全国民航业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为291.4亿吨公里、1.55亿人次、178.2万吨，分别同比变化+39.7%、+68.9%和-7.5%，恢复至2019年同期的91.5%、105.4%和96.9%。 图9：民航客运量月度比较 图10：民航旅客周转量月度比较 分结构看，国内航线客运量快速恢复，2023年7月国内航线（不含港澳台）客运量较2019年同期增长13.1%；海外航线由于境外机场保障能力不足、居民出入境护照/签证审批需要一定时间及航权谈判等多重因素，恢复速度较慢， 2023年7月国际、地区航线客运量分别恢复至2019年同期的50.9%、65.2%。 图11：国内航线客运量快速恢复 图12：国内航线客运周转量快速恢复 2.2、国内航空客运需求快速恢复，航司营收大幅增长 航空板块（统计样本含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）2023年上半年合计实现营业收入约2,004亿元，同比增长约117%，约为19年的93.3%。2023年第二季度，六家航司共实现营业总收入约1,097亿元，较上年同期增长175%，较19年同期增长4.0%。 随着航空客运需求持续的恢复，2023年上半年航司收入端同比大幅增长。 运营数据方面，吉祥航空和春秋航空上半年ASK已超过2019年同期，其中吉祥航空上半年ASK较2019年同期增长14%，修复速度居行业首位；三大航由于国际航线占比较高，上半年ASK仍未恢复至较2019年同期水平，其中中国东航上半年ASK较2019年同期下降17.4%，修复速度相对较慢。2023年上半年主要航司客座率较2019年同期仍有差距，而客公里收益增长明显，主要与航司的收益管理策略有关；以客座率最高、客公里收益最低的春秋航空为例，上半年客座率较2019年同期下降3.8pct，客公里收益较2019年同期增长10.7%。 各航司的营收表现与经营数据等特征基本一致，2023年上半年吉祥航空和春秋航空营收超过2019年同期，增幅分别为15.7%和12.3%；三大航上半年营收较2019年同期仍有差距，其中中国东航较2019年同期下降15.9%。2023年二季度，吉祥航空和春秋航空营收较2019年同期分别增长24.4%和18.8%，仅中国东航、华夏航空营收不及2019年同期。 图13：航空板块主要上市公司上半年合并营业收入比较 图14：航空板块主要上市公司二季度合并营业收入比较 民航局统计分析中心、航旅纵横联合发布数据：2023年7月，民航客运班次总量升至45.7万班，环比增长9.1%，较2022年同期增长41.2%，较2019年同期增长5.4%；国际客运航班环比增长17.2%，恢复至2019年同期的53.1%； 民航客运总量约5,857.5万人次，环比增长12.6%，较2022年同期增长86.7%，恢复至2019年同期的103.4%；全行业飞机日利用率为7.7小时/日，较上月提高1.0小时，较2019年同期低0.4小时；国内航线平均票价为1222.6元，较6月小幅上涨289元。 根据航班管家测算，暑运全民航共运输旅客约1.26亿人次，较2019年同期增长4.2%，其中国内客流量恢复至2019年同期的111.8%，8月国际航班量恢复率提升至2019年48.3%；经济舱平均票价较2019年同期提升9.4%，平均增长约84元。 2.3、油价正面贡献有限，汇率波动延缓盈利修复节奏 2023年上半年航空板块（统计样本含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约124亿元，较上年同期（亏损约537亿元）亏损减少413亿元。2023年第二季度，六家航空公司合计归母净亏损约40.4亿元，较上年同期（亏损约311亿元）缩小约271亿元。 油价正面贡献有限，汇率波动延缓盈利修复节奏。从航司的经营环境来看，2023年上半年布伦特原油均价约80美元/桶，较2022年同期均价（105美元/桶）下降23.9%；国内航空煤油出厂均价约6510元/吨，较2022年同期均价（6698元/吨）同比小幅下降2.8%，但仍处于历史相对高位（参考19年~2021年同期布伦特原油均价区间42~66美元/桶，国内航空煤油均价区间3438~4912元/吨），对航司成本端的正面贡献有限。汇率方面，今年以来人民币汇率出现较大波动，特别是第二季度，人民币兑美元汇率中间价从3月底的6.8717贬值到6月底7.2258（贬值幅度约5.1%），六家航空公司上半年汇兑净亏损合计47.2亿元，Q2财务费用环比增长230%。综合收入成本，2023年上半年仅春秋航空、吉祥航空扭亏为盈，分别实现归母净利润8.4亿元、0.62亿元；第二季度仅春秋航空实现盈利，主要是由于公司积极开展套保，对冲汇率波动风险。 图15：航空板块主要上市公司上半年合并归母净利润比较 图16：航空板块主要上市公司二季度合并归母净利润比较 整体来看，今年上半年国内客运需求恢复态势良好，航空公司盈利能力逐步修复。展望下半年，暑运及中秋、国庆长假期间都有望迎来量价增长；展望明年，随着海外航线供需的完全恢复，航空公司利润结构将回归常态，盈利有望达到并超越疫情前水平。 图17：布伦特原油价格历史走势（单位：美元/桶） 图18：人民币兑美元中间价历史走势（单位：人民币/美元） 表1：航空板块主要上市公司盈利预测 3、机场板块业绩综述 3.1、航空需求持续回暖，机场业务量快速恢复 2023年上半年，我国机场完成飞机起降558万架次，同比增长60.3%，恢复到2019年同期的98.6%；完成旅客吞吐量58,086万人次，同比增长138%，恢复到2019年的88.1%。 2023年7月首都机场、浦东机场、白云机场、深圳机场国内航线旅客吞吐量较19年同期分别变化-32.8%、+16.4%、+10.6%、+12.1%；国际航线旅客吞吐量分别恢复到19年同期的33%、50%、55%、52%，地区航线旅客吞吐量分别恢复到19年同期的44%、65%、80%、73%。 图19：全国机场旅客吞吐量月度比较 图20：全国机场飞机起降架次月度比较 3.2、国内航空需求快速恢复，机场收入同比大幅增长 机场板块（统计样本含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）2023年上半年合计实现营业总收入约105亿元，较上年同期增长约111%，较2019年同期下降12.8%。2023年第二季度，四家上市机场共实现营业总收入约57.2亿元，较上年同期增长约185%，恢复至2019年同期的95.0%。