交通运输行业2022年三季报业绩综述：航司机场环比减亏，快递公司盈利出现分化

需求恢复较为有限，航司Q3延续亏损。2022年前三季度航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约800亿，较上年同期（亏损246亿元）扩大554亿元，主要原因是国内疫情导致航空需求恢复较为有限，同时油汇波动对成本端的负面冲击仍在，其中2022年第三季度航空板块归母净亏损约263亿元，较上年同期（亏损约81亿元）扩大约182亿元，较2022年第二季度（亏损约312亿元）缩小约48.7亿元。整体来看，虽然国内疫情仍有反复，但随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏是确定性事件，航司盈利未来将重回增长轨道。展望未来，随着我国入境隔离政策的逐步放宽，国际航班进一步恢复，航空公司的盈利能力也将逐步恢复，而海外航线收入贡献较高的龙头公司弹性较大。 营运成本刚性，机场亏损同比扩大。2022年前三季度机场板块实现归母净亏损36亿元，同比上年（亏损15.7亿元）亏损扩大20.3亿元；2022年第三季度机场板块合计亏损9.4亿元，较第二季度(亏损15.0亿元)缩小5.6亿元，较上年同期（亏损6.5亿元）扩大2.9亿元，其中上海机场、深圳机场、白云机场2022年第三季度亏损分别为5.8亿元、2.7亿元、1.1亿元。主要原因是国内客运需求受疫情影响恢复较为有限，海外客流处于低位，免税业务收入处于低位，同时机场折旧及运营成本存在一定刚性，导致上市机场盈利能力大幅下降。整体来看，中国入境限制放松的节奏将明显晚于欧美主要国家，海外航空需求恢复仍存在较大不确定性。但长远来看，新冠疫情逐步得到控制是确定性事件，一线机场的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化，免税业务增长的长期逻辑不变。 快递行业价格战缓和，快递公司盈利恢复出现分化。2022年前三季度五家快递公司实现归母净利润约86亿元，同比增长158%，主要原因是顺丰控股2021年同期低基数以及嘉里物流并表，同时通达系公司今年整体受益于价格战缓和带来的盈利修复。2022年第三季度，五家快递上市公司合计实现归母净利润约35亿元，较上年同期增长116%。整体来看，国内疫情反复叠加消费不振，快递行业需求增速持续处于低位，但通达系公司受益于行业价格战缓和，盈利能力快速修复；同时也应该看到头部公司的盈利能力已出现分化；此外市场已进入Q4传统旺季，考虑去年低基数以及前期疫情影响，行业景气度有望进一步修复/提升。 投资建议：国内疫情仍有反复，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件； 快递行业需求持续承压，而头部快递公司盈利能力恢复也出现分化。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、上海机场和深圳机场。 风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。 1、交运各子行业业绩概览 2022年前三季度，（追溯2020年海航科技被剔除指数成分股的历史影响），A股交运上市公司合计实现营业收入约25,917亿元，同比增长11.8%，合计实现归母净利润约987亿元，同比下降27%。分结构看，净利润贡献前三的子行业分别是航运、港口、公路，实现归母净利润分别约1,114亿元、328亿元、205亿元；所有子行业中，航空、机场出现亏损，2022年前三季度归母净亏损分别为1,007亿元、36亿元。 图1：交运上市公司前三季度合计营业收入比较 图2：交运上市公司前三季度合计归母净利润比较 图3：交运各子行业前三季度合计营业收入比较（单位：亿元） 图4：交运各子行业前三季度合计归母净利润比较（单位：亿元） 2022年第三季度，A股交运上市公司合计实现营业收入约9,186亿元，同比增长7.4%，合计实现归母净利润约333亿元，同比下降34.8%。分结构看，航空、机场、公交归母净亏损分别约342亿元、9亿元、2亿元；其他子行业均实现盈利，其中航运子行业实现归母净利润约373亿元，较上年同期增长约9.7%。 图5：交运上市公司第三季度合计营业收入比较 图6：交运上市公司第三季度合计归母净利润比较 整体来看，疫情的边际变化仍然是影响交运各子行业盈利变动的核心因素。 2022年上半年国内疫情对出行市场的影响较为严重，三季度客运需求有所复苏，但恢复程度较为有限。2022年前三季度全国旅客运输总量约44.6亿人次，较2021年同期下降30.9%，较2019年同期下降66.6%。货运方面，整体货运需求仍处于高位，但同样受国内疫情影响，叠加内需偏弱、外需加速回落，上涨动能不足，2022年前三季度全国货物运输总量约376.3亿吨，同比下降1.8%；货物运输周转量165,635亿吨公里，同比增长4.0%；前三季度港口完成货物吞吐量115.5亿吨，同比增长0.1%；港口集装箱吞吐量2.2亿标准箱，同比增长4.0%。 图7：交运各子行业第三季度营业收入比较（单位：亿元） 图8：交运各子行业第三季度归母净利润比较（单位：亿元） 2、航空板块业绩综述 2.1、Q3国内航空需求有所回升，但9月再次回落 国内疫情反复，民航客运需求恢复承压。2022年前三季度，全国民航业共完成旅客周转量、旅客运输量、货邮运输量3,164.1亿人公里、2.0亿人次、463.6万吨，分别同比下降39.6%、42.1%、15.0%，相当于2019年的35.8%、41.1%、85.0%。2022年第三季度全国民航业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为1,330.4亿人公里、8,639.8万人次、156.0万吨，分别同比下降17.4%、19.7%和8.9%，分别为2019年同期的42.7%、49.3%和80.4%。 图9：2022年9月民航客运量回落 图10：2022年9月民航旅客周转量回落 分结构看，国内航线客运量在2022年4月探底，当月客运量接近2022年2月首次受到新冠疫情冲击时的水平；7、8月份航空客运量恢复至3000万人次以上，但随着国内疫情多点散发，9月客运量再次回落。 2022年第三季度国际航线旅客运输量为53.6万人次，为2019年同期的2.7%；其中9月国际旅客运输量增长明显，达到21.2万人，为2020年4月以来首次超过20万人。 图11：2022年8月、9月国内航线客运量回落 图12：2022年8月、9月国内航线客运周转量回落 2.2、航司Q3收入环比改善，同比小幅下降 航空板块（统计样本含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）2022年前三季度合计实现营业收入约1,632亿元，较上年同期下降22.1%，较19年同期下降52%。2022年第三季度，由于国内航空客运需求有所恢复，六家航司共实现营业总收入约708亿元，环比第二季度增长77.2%，较上年同期下降1.3%，较19年同期下降44%。 图13：航空板块主要上市公司前三季度合并营业收入比较 图14：航空板块主要上市公司第三季度合并营业收入比较 2.3、油汇负面冲击仍在，航司Q3延续亏损 2022年前三季度航空板块（统计样本含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约800亿元，较上年同期（亏损约246亿元）扩大554亿元，主要原因是国内疫情导致航空需求恢复较为有限，同时油汇波动对成本端的负面冲击仍在，其中2022年第三季度航空板块归母净亏损约263亿元，较上年同期（亏损约81亿元）扩大约182亿元，较2022年第二季度（亏损约312亿元）缩小约48.7亿元。 图15：航空板块主要上市公司前三季度合并归母净利润比较 图16：航空板块主要上市公司第三季度合并归母净利润比较 2022年第三季度，油汇波动对航司成本的负面冲击仍在。2022年第三季度布伦特原油价格从最高点约120美元/桶开始回落，但整体水平仍处于历史高位，均价约97.7美元/桶，较2021年第三季度均价（73.2美元/桶）上涨33.5%； 2022年第三季度国内航空煤油出厂均价约8736元/吨，较2021年第三季度的4518元/吨上涨93%。人民币兑美元汇率持续贬值，中间价从6月初6.70左右上涨至9月底超过7.10，受此影响，六家航空公司2022年第三季度的财务费用同比增长136.6%。综合收入成本，2022年第三季度六家航司继续亏损，其中除了华夏航空亏损环比第二季度进一步扩大之外，其他五家航司亏损环比都有所减小，主要是由于三季度客运需求有所恢复，油价较最高点开始回落。 整体来看，虽然国内疫情仍有反复，但随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏是确定性事件，航司盈利未来将重回增长轨道。展望未来，随着我国入境隔离政策的逐步放宽，国际航班进一步恢复，航空公司的盈利能力也将逐步恢复，而海外航线收入贡献较高的龙头公司弹性较大。 图17：布伦特原价价格历史走势（单位：美元/桶） 图18：人民币兑美元中间价历史走势（单位：人民币/美元） 表1：航空板块主要上市公司盈利预测 3、机场板块业绩综述 3.1、国内疫情反复，机场旅客吞吐量恢复有限 2022年前三季度，我国机场完成旅客吞吐量42,271万人次，同比下降 41.9%，恢复到2019年的41%。2022年前三季度我国机场完成飞机起降570万架次，同比下降24.3%，恢复到2019年的65%。 2022年第三季度，我国机场完成旅客吞吐量17,839万人次，同比下降 19.6%，恢复到2019年的50%。2022年第三季度我国机场完成飞机起降224万架次，同比下降8.9%，恢复到2019年的73%。 图19：全国机场旅客吞吐量有所恢复 图20：全国机场飞机起降架次有所恢复 3.2、航空需求低于低位，机场收入同比下降 机场板块（统计样本含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）2022年前三季度合计实现营业总收入约102亿元，较上年同期增长约5.0%，较19年同期下降44%。2022年第三季度，四家上市机场共实现营业总收入约39亿元，环比第二季度增长93.7%，较上年同期增长约20.2%，主要是由于上海机场资产重组完成并表，剔除该影响，则上海机场营业收入同比下降19.1%，四家上市机场营业收入同比下降9.0%。 图21：机场板块主要上市公司前三季度合并营业收入比较 图22：机场板块主要上市公司第三季度合并营业收入比较 3.3、运营成本刚性，机场亏损持续扩大 2022年前三季度机场板块实现归母净亏损36亿元，同比上年（亏损15.7亿元）亏损扩大20.3亿元。主要原因是国内客运需求受疫情影响恢复较为有限，海外客流量处于低位，免税业务收入处于低位，同时机场折旧及运营成本存在一定刚性，导致上市机场盈利能力大幅下降。 图23：机场板块主要上市公司前三季度合并归母净利润比较 图24：机场板块主要上市公司第三季度合并归母净利润比较 2022年第三季度机场板块合计亏损9.4亿元，较第二季度(亏损15.0亿元)缩小5.6亿元，较上年同期（亏损6.5亿元）扩大2.9亿元，其中上海机场、深圳机场、白云机场2022年第三季度亏损分别为5.8亿元、2.7亿元、1.1亿元。 整体来看，由于中国疫情防控策略与欧美主要国家不同，所以中国入境限制放松的节奏将明显晚于欧美主要发达国家，海外航空需求恢复仍存在较大不确定性。但长远来看，新冠疫情逐步得到控制是确定性事件，一线机场的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化，机场免税业务增长的长期逻辑仍然没有变化。 表2：机场板块主要上市公司盈利预测 4、快递板块业绩综述行业 4.1、国内疫情冲击，行业增速处于低位 2022年前三季度，全国快递服务企业业务量累计完成800.1亿件，同比增长4.2%；业务收入累计完成7,688.9亿元，同比增长3.