纯碱周报：货源紧张，近强远弱延续

货源紧张近强远弱延续 2023年9月3日 纯碱周报 报告要点： 本周回顾：本周华北地区现货主流价格3200元/吨、沙河现货主流 3250元/吨（+250元/吨）。据隆众数据统计：本周纯碱整体开工率 81.32%（-0.12%），本周纯碱产量56.92万吨（-0.09万吨），其中轻质碱产量26.57万吨（-0.13万吨），重质碱产量30.36吨（+0.04 万吨）。全国纯碱厂家库存14.13吨（-0.47万吨），其中轻碱8.46万吨（-1.14万吨），重碱5.67吨（+0.67万吨）。据隆众数据统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为1924.1元/吨 （+627.5%），氨碱法纯碱理论利润1340元/吨（+105.01%）。 展望后市：供应：周五传远兴二线投料，供应的扰动依然很明显，近期金山舞阳厂区公布了9月中旬有检修计划，影响产量较大。9月份整体格局依然偏紧。库存：在绝对库存低位的情况下，去库的斜率变缓，整体低库存预计支撑现货价格，下周现货价格上涨的概率依然非常高。价格：库存低+下游刚需+下游有利润，理论上价格依然可以继续上涨。当下市场货源紧，报价一直在提升，短期现货有价无市，长期来看成本+100~200比较合理。进出口，在内外价差拉大之后，关注进口的量，若9月进口量不大，现货预计依然偏紧。需求，大的厂家有稳定渠道，小的厂家需要抢货，将现货价格抬高不少，玻璃行业的原料库存预计将在未来半个月到一个月维持被动去库阶段。估值：近月持仓远超现货库存，近月偏强。仅供参考。 风险提示：政策干预、进出口 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：现货价格继续突破3 1.2期货市场表现：虚实比太高现货紧缺4 二、纯碱供需情况6 2.1国内纯碱供需情况6 2.1.1国内纯碱供应：检修影响延续6 2.1.2国内纯碱库存：低库存延续7 2.2.3成本、利润：成本整体相对平稳利润暴增8 2.1.4国内纯碱需求：观察去库的斜率9 一、市场表现 1.1现货市场表现：现货价格继续突破 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2405-0706-1607-2609-0410-2112-14 201920202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-2011-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 23-05 23-06 23-07 300 250 200 150 100 50 0 23-08 基差 重碱 轻碱 期货价格 3000 2500 2000 1500 23-05 23-06 23-07 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 23-08 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：虚实比太高现货紧缺 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图6：基差 20212022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0302-2104-0205-1606-2508-0409-1611-0912-26 2021 2022 2023 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 01-0302-2004-0105-1506-2408-0309-1511-0812-24 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：纯碱09-01价差（单位：元/吨） 20202021 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022 2023 01-0302-1604-0305-1906-2908-0809-1811-0412-14 2021 2022 2023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 03-03-04-05-05-06-06-07-07-08-08- 1530160725112915301429 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 500 400 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 1000 5-9 20212022 2023 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 05-2706-1607-0607-2608-1509-0509-29 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：商品曲线图12：纯碱05-01 4300 2023-09-01 两个月前一年前 一周前 三个月前 一月前 半年前 3300 2300 1300 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：检修影响延续 2019 2020 2021 40 35 30 25 20 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1111-0412-25 2019 2020 2021 32 30 28 26 24 22 20 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1111-0412-25 图13：重碱产量(单位：万吨)图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 2019 2020 2021 65 60 55 50 45 40 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1111-0412-25 2019 2020 2021 100% 90% 80% 70% 60% 50% 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1111-0412-25 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 同比2,0192,020 2,0212,0222,023 40150% 100% 30 50% 200% -50% 10 -100% 0-150% 010203040506070809101112 250 同比2,0192,020 2,0212,0222,023 100% 200 80% 150 60% 100 40% 50 20% 0 0% 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：低库存延续 图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨） 20202021 2022 2023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3009-2512-04 20202021 2022 2023 120 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3009-2512-04 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 20202021 2022 2023 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3009-2512-04 20202021 2022 2023 20 15 10 5 0 01-0102-2404-1606-0907-3009-2512-04 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：成本整体相对平稳利润暴增 图23：动力煤（单位：元/吨）图24：合成氨（单位：元/吨） 20192020202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 20192020202120222023 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 201920202021 2022 2023 600 500 400 300 200 100 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨）图28：重碱联产法成本（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1111-0412-25 2019 2020 2021 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1111-0412-25 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图29：重碱氨碱法的理论利润（单位：元/吨）图30：重碱联产法的理论利润（单位：元/吨） 201920202021 2000 1500 1000 500 0 -500 2022 2023 01-0102-2604-2306-1808-1310-1612-25 2019 2020 2021 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0102-2604-2306-1808-1310-1612-25 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：观察去库的斜率 300 纯碱：表观消费量：中国（月） 纯碱：表观消费量环比：中国（月）-右轴 30% 202120222023 250 20% 200 10% 150 0% 100 -10% 50 -20% 0 -30% 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 图31：纯碱月度表观消费量（单位：万吨）图32：纯碱月度实际消费量（单位：万吨） 21/1 21/3 21/5 21/7 21/9 21/11 22/1 22/3 22/5 22/7 22/9 22/11 23/1 23/3 23/5 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图33：轻碱表需（单位：万吨）图34：重碱表需（