纯碱周报：近强远弱延续 预期再次先行

近强远弱延续预期再次先行 2023年8月6日 纯碱周报 报告要点： 本周回顾：本周华北地区现货主流价格2250元/吨、沙河现货主流 2200元/吨（+200元/吨）。据隆众数据统计：本周纯碱整体开工率 79.42%（-2.48%），本周纯碱产量54.1万吨（-0.62万吨），其中轻质碱产量25.05万吨（+0.35万吨），重质碱产量29.06吨（-0.97万吨）。全国纯碱厂家库存23.92吨（-3.66万吨），其中轻碱13.85万吨（+1.64万吨），重碱10.07吨（-2.55万吨）。据隆众数据统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为900.6元/吨 （+14.27%），氨碱法纯碱理论利润512.5元/吨（+6.46%）。 展望后市：供应端：一部分是现有企业的产量，一部分是远兴能源新投产的量，即存量和增量。存量来看，检修的扰动比较大，在检修季结束和远兴重碱供应没有提升以前，重碱的周产理论上是小于浮法玻璃和光伏玻璃的周耗，静态缺口会一直存在。增量，8月份远兴有重碱产出，后面跟踪产量能否弥补缺口。大部分厂家会在9月上旬结束检修，在检修季结束以前要完全补缺口对于远兴要求比较高，尤其是8月上旬检修企业多的时候压力比较大，到了8月下旬，检修损失变小，压力会变小，在检修季结束以后，对于远兴的增量要求会非常低。库存：在检修季结束以前，库存依然有下降的预期。若远兴投产顺利，去库斜率预计会在8月下旬放缓，随着检修季节的结束，9月份预计能够实现库存由降转增。需求端：重碱：玻璃厂原料订单维持到月底，按需补库，没有大规模补库的意愿。部分大厂不接受高价碱的报价。轻碱：按需采购，无主动大规模补库意愿。估值：近月跟随现货，近月合约跟随现货向上收基差，后来山东一碱厂盘面套保、出口回落、远兴投产，收基差之后开始回落，近月波动依然较大，继续观察远兴能源出产品的进度。 远月，纯碱在供应过剩时期的定价是成本+100~200元的水平，我们认为商品结构在供大于求之后向Contango倾斜。不确定性：远兴和金山的重碱产出慢于预期，现货坚挺，逐月收基差。仅供参考。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：现货价格重心继续上移3 1.2期货市场表现：移仓换月完成01增仓向下3 二、纯碱供需情况5 2.1国内纯碱供需情况5 2.1.1国内纯碱供应：短期检修影响依然很大5 2.1.2国内纯碱库存：去库预期延续6 2.2.3成本、利润：成本利润相对比较平稳7 2.1.4国内纯碱需求：观察去库的斜率9 一、市场表现 1.1现货市场表现：现货价格重心继续上移 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2405-0706-1607-2609-0410-2112-14 201920202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-2011-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 23-04 500 400 300 200 100 0 23-05 23-06 23-07 基差 重碱 轻碱 期货价格 3000 2500 2000 1500 23-04 1200 1000 800 600 400 200 0 23-05 23-06 23-07 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：移仓换月完成01增仓向下 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图6：基差 20212022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0302-1603-2805-1106-2007-3009-1511-0812-24 2021 2022 2023 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 01-0302-1503-2705-1006-1907-2909-1411-0712-23 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：纯碱09-01价差（单位：元/吨） 20202021 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022 2023 01-0302-1604-0305-1906-2908-0809-1811-0412-14 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 03-1503-3004-1605-0705-2506-1106-2907-1507-3008-16 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 500 2021 2022 2023 400 300 200 100 0 -100 -200 5-9 600 2021 2022 2023 400 200 0 -200 -400 -600 -800 05-2706-1607-0607-2608-1709-09 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：商品曲线图12：纯碱05-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：短期检修影响依然很大 2019 2020 2021 40 35 30 25 20 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1811-11 2019 2020 2021 32 30 28 26 24 22 20 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1811-11 图13：重碱产量(单位：万吨)图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 2019 2020 2021 65 60 55 50 45 40 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1811-11 2019 2020 2021 100% 90% 80% 70% 60% 50% 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1811-11 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 同比2,0192,020 2,0212,0222,023 40150% 100% 30 50% 200% -50% 10 -100% 0-150% 010203040506070809101112 250 同比2,0192,020 2,0212,0222,023 100% 200 80% 150 60% 100 40% 50 20% 0 0% 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：去库预期延续 图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨） 2020202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3010-0712-16 20202021 2022 2023 120 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3010-0712-16 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 20202021 2022 2023 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3010-0712-16 20202021 2022 2023 20 15 10 5 0 01-0102-2404-1606-0907-3010-0712-16 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：成本利润相对比较平稳 图23：动力煤（单位：元/吨）图24：合成氨（单位：元/吨） 20192020202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 20192020202120222023 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 20192020202120222023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨）图28：重碱联产法成本（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1811-11 2019 2020 2021 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1811-11 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图29：重碱氨碱法的理论利润（单位：元/吨）图30：重碱联产法的理论利润（单位：元/吨） 20192020202120222023 2000 1500 1000 500 0 -500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 01-0102-2604-2306-1808-1410-2301-0102-2604-2306-1808-1410-23 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：观察去库的斜率 300 纯碱：表观消费量：中国（月） 纯碱：表观消费量环比：中国（月）-右轴 30% 202120222023 250 20% 200 10% 150 0% 100 -10% 50 -20% 0 -30% 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 图31：纯碱月度表观消费量（单位：万吨）图32：纯碱月度实际消费量（单位：万吨） 21/1 21/3 21/5 21/7 21/9 21/11 22/1 22