纯碱周报：货源紧张 近强远弱延续 强现实和强预期并存

货源紧张近强远弱延续强现实和强预期并存 2023年8月20日 纯碱周报 报告要点： 本周回顾：本周华北地区现货主流价格2250元/吨、沙河现货主流 2300元/吨（+50元/吨）。据隆众数据统计：本周纯碱整体开工率 79.93%（+1.63%），本周纯碱产量55.95万吨（+1.14万吨），其中轻质碱产量26.38万吨（+0.42万吨），重质碱产量29.57吨（+0.72 万吨）。全国纯碱厂家库存16.47吨（-4.3万吨），其中轻碱11.15万吨（-1.73万吨），重碱5.32吨（-2.57万吨），历史新低。据隆众数据统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为1049.1元/吨 （+5.06%），氨碱法纯碱理论利润473.53元/吨（-3.07%）。 展望后市：供应：安徽德邦锅炉损坏，短停依然存在，供应的扰动依然很明显，开工产量环比提升，但是有限，下周还有大厂检修。8月下旬检修依然不少，缺口还是不小的。8月份后面对于增量的要求在4000-7000吨/天，远兴提负荷后又下降，8月份靠远兴去补缺口需要二线重碱出来，当前产量还是不够补缺口的，金山试车成 功，稳定出产品也要在9月份，8月主要关注远兴。所以，8月偏紧的格局没有发生改变。9月份随着检修的结束和新增产能的投放，理论是能够实现库存由去转增的，当大厂检修结束后，静态去满足玻璃的刚性需求对于增量的要求很低，乐观一些9月初可以实现， 慢一些9月下旬可以实现，而垒库的幅度在于远兴和金山提负荷的情况。库存：去库预期在兑现，历史新低的库存能够支撑现货价格，而且增量无法补缺口的情况下，低库存的程度和延续时间可能会超预期。价格：库存低+下游刚需+下游有利润，理论上价格可以继续上涨。当下市场货源紧，报价一直在提升，短期现货有价无市，长期来看成本+100~200比较合理。从需求来看，大的厂家有稳定渠道，小的厂家需要抢货，将现货价格抬高不少，玻璃行业的原料库存预计将在未来半个月到一个月维持被动去库阶段。估值：近月持仓远超现货库存，近月现货强，关注远月高空机会。仅供参考。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：现货价格保持3 1.2期货市场表现：01支撑依然很强4 二、纯碱供需情况6 2.1国内纯碱供需情况6 2.1.1国内纯碱供应：短期检修影响依然很大6 2.1.2国内纯碱库存：去库预期延续7 2.2.3成本、利润：成本小幅抬升但整体相对平稳8 2.1.4国内纯碱需求：观察去库的斜率9 一、市场表现 1.1现货市场表现：现货价格突破 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2405-0706-1607-2609-0410-2112-14 201920202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-2011-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 23-05 400 300 200 100 0 23-06 23-07 23-08 基差 重碱 轻碱 期货价格 3000 2500 2000 1500 23-05 1200 1000 800 600 400 200 0 23-06 23-07 23-08 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：01支撑依然很强，关注成本 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图6：基差 20212022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0302-1803-3005-1306-2208-0109-1511-0812-24 2021 2022 2023 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 01-0302-1703-2905-1206-2107-3109-1411-0712-23 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：纯碱09-01价差（单位：元/吨） 20202021 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022 2023 01-0302-1604-0305-1906-2908-0809-1811-0412-14 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 03-03-04-05-05-06-06-07-07-08-08- 1530160725112915301431 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 500 400 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 5-9 20212022 2023 05-2706-1607-0607-2608-1509-07 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：商品曲线图12：纯碱05-01 2023-08-18 两个月前一年前 一周前 三个月前 一月前 半年前 3300 2800 2300 1800 1300 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：短期检修影响依然很大 2019 2020 2021 40 35 30 25 20 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1611-0612-30 2019 2020 2021 32 30 28 26 24 22 20 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1611-0612-30 图13：重碱产量(单位：万吨)图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 2019 2020 2021 65 60 55 50 45 40 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1611-0612-30 2019 2020 2021 100% 90% 80% 70% 60% 50% 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1611-0612-30 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 同比2,0192,020 2,0212,0222,023 40150% 100% 30 50% 200% -50% 10 -100% 0-150% 010203040506070809101112 250 同比2,0192,020 2,0212,0222,023 100% 200 80% 150 60% 100 40% 50 20% 0 0% 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：去库预期延续 图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨） 20202021 2022 2023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3010-0112-10 20202021 2022 2023 120 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3010-0112-10 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 20202021 2022 2023 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3010-0112-10 20202021 2022 2023 20 15 10 5 0 01-0102-2404-1606-0907-3010-0112-10 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：整体相对平稳 图23：动力煤（单位：元/吨）图24：合成氨（单位：元/吨） 20192020202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 20192020202120222023 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 201920202021 2022 2023 600 500 400 300 200 100 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨）图28：重碱联产法成本（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1611-0612-30 2019 2020 2021 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1611-0612-30 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图29：重碱氨碱法的理论利润（单位：元/吨）图30：重碱联产法的理论利润（单位：元/吨） 201920202021 2000 1500 1000 500 0 -500 2022 2023 01-0102-2604-2306-1808-1310-2112-30 2019 2020 2021 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0102-2604-2306-1808-1310-2112-30 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：观察去库的斜率 300 纯碱：表观消费量：中国（月） 纯碱：表观消费量环比：中国（月）-右轴 30% 202120222023 250 20% 200 10% 150 0% 100 -10% 50 -20% 0 -30% 300 250 200 150 100 50 0 0102030405