纯碱周报：近强远弱延续 强现实和强预期并存

近强远弱延续强现实和强预期并存 2023年8月13日 纯碱周报 报告要点： 本周回顾：本周华北地区现货主流价格2250元/吨、沙河现货主流 2250元/吨（+50元/吨）。据隆众数据统计：本周纯碱整体开工率 78.3%（-1.12%），本周纯碱产量54.81万吨（+0.71万吨），其中轻质碱产量25.96万吨（+0.91万吨），重质碱产量28.85吨（-0.21万吨）。全国纯碱厂家库存20.77吨（-3.15万吨），其中轻碱 12.88万吨（-0.97万吨），重碱7.89吨（-2.18万吨），历史新低。据隆众数据统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为998.6元/吨 （+10.88%），氨碱法纯碱理论利润488.53元/吨（-4.68%）。 展望后市：近端09是库存由去转增的转折月，从平衡表来推算，路径有三，一是检修结束、二是减负荷的厂家提升负荷、三是远兴大投产。当前都没有实现，在以上路径实现之前虽然预期很强，但预期落地前不能忽视现实也很强，低库存能够很好的支撑价格。当前格局：下游刚需+下游有利润+上游极低库存，理论上来说短期内现货继续涨价完全有支撑。但预期太强压制叠加碱厂套保，盘面没有继续升水。在检修季结束以前要完全补缺口对于远兴要求比较高，尤其是8月上旬检修企业多的时候压力比较大，马上到8月下旬之后，随着检修损失变小，压力才会变小，在检修季结束以后，对于远兴的增量要求才会非常低。8月波动依然存在，供应偏松格局确定性较强的时间在9月份以后。库存：在检修季结束以前，库存依然有下降预期，后面只是去库斜率受增量影响较大。若远兴投产顺利，9月份预计能够实现库存由降转增。当下卓创口径重碱库存水平4万吨，库存非常低。需求端：重碱：玻璃厂原料订单维持到月底，按需补库，没有大规模补库的意愿。部分大厂不接受高价碱的报价。轻碱：按需采购，无主动大规模补库意愿。估值：近月跟随现货，远月成本+100~200元的水平，我们认为商品结构在供大于求之后向Contango倾斜。不确定性：远兴和金山的重碱产出慢于预期，现货坚挺，逐月收基差。仅供参考。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：现货价格保持3 1.2期货市场表现：01支撑依然很强4 二、纯碱供需情况6 2.1国内纯碱供需情况6 2.1.1国内纯碱供应：短期检修影响依然很大6 2.1.2国内纯碱库存：去库预期延续7 2.2.3成本、利润：成本小幅抬升但整体相对平稳8 2.1.4国内纯碱需求：观察去库的斜率9 一、市场表现 1.1现货市场表现：现货价格保持 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2405-0706-1607-2609-0410-2112-14 201920202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-2011-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 23-05 400 300 200 100 0 23-06 23-07 23-08 基差 重碱 轻碱 期货价格 3000 2500 2000 1500 23-05 1200 1000 800 600 400 200 0 23-06 23-07 23-08 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：01支撑依然很强，关注成本 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图6：基差 20212022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0302-1703-2905-1206-2107-3109-1511-0812-24 2021 2022 2023 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 01-0302-1603-2805-1106-2007-3009-1411-0712-23 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：纯碱09-01价差（单位：元/吨） 20202021 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022 2023 01-0302-1604-0305-1906-2908-0809-1811-0412-14 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 03-1503-3004-1605-0705-2506-1106-2907-1507-3008-15 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 500 400 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 600 5-9 20212022 2023 400 200 0 -200 -400 -600 -800 05-2706-1607-0607-2608-1609-08 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：商品曲线图12：纯碱05-01 2023-08-11 两个月前一年前 一周前 三个月前 一月前 半年前 3300 2800 2300 1800 1300 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：短期检修影响依然很大 2019 2020 2021 40 35 30 25 20 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1711-0812-31 2019 2020 2021 32 30 28 26 24 22 20 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1711-0812-31 图13：重碱产量(单位：万吨)图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 2019 2020 2021 65 60 55 50 45 40 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1711-0812-31 2019 2020 2021 100% 90% 80% 70% 60% 50% 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1711-0812-31 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 同比2,0192,020 2,0212,0222,023 40150% 100% 30 50% 200% -50% 10 -100% 0-150% 010203040506070809101112 250 同比2,0192,020 2,0212,0222,023 100% 200 80% 150 60% 100 40% 50 20% 0 0% 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：去库预期延续 图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨） 20202021 2022 2023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3010-0212-11 20202021 2022 2023 120 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3010-0212-11 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 20202021 2022 2023 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3010-0212-11 20202021 2022 2023 20 15 10 5 0 01-0102-2404-1606-0907-3010-0212-11 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：成本小幅抬升但整体相对平稳 图23：动力煤（单位：元/吨）图24：合成氨（单位：元/吨） 20192020202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 20192020202120222023 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 201920202021 2022 2023 600 500 400 300 200 100 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨）图28：重碱联产法成本（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1711-0812-31 2019 2020 2021 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1711-0812-31 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图29：重碱氨碱法的理论利润（单位：元/吨）图30：重碱联产法的理论利润（单位：元/吨） 201920202021 2000 1500 1000 500 0 -500 2022 2023 01-0102-2604-2306-1808-1310-2212-31 2019 2020 2021 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0102-2604-2306-1808-1310-2212-31 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：观察去库的斜率 300 纯碱：表观消费量：中国（月） 纯碱：表观消费量环比：中国（月）-右轴 30% 202120222023 250 20% 200 10% 150 0% 100 -10% 50 -20% 0 -30% 300 250 200 150 100 50 0