螺纹钢月报：宏观提振，钢价偏强运行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员孙伟涛 电话：0769-22112875 从业资格号：F0276620 投资咨询从业证书号：Z0014688 螺纹钢月报 宏观提振，钢价偏强运行 2023-9-3星期日 一、主要观点： 8月份维持震荡走势。各省粗钢平控政策陆续落地，但是尚未有具体的执行措施，钢厂铁水产量维持高位，限产预期转弱后原料价格重回涨势，从而对钢价带来成本支撑；而需求淡季特征明显，市场交投情绪不高，表需持续维持低位，因此钢价上涨承压。 展望九月份，宏观方面，海外加息预期反复仍对市场存在扰动；国内7月会议之后政策逐渐落地，央行降息、地产放松等稳经济措施密集出台提振市场信心，宏观调控力度不断加码释放积极信号。 供应方面，短期平控效果尚不显著，高铁水产量令后期减产压力增加，同时炉料强势侵蚀钢厂利润，高炉铁水产量增长空间有限；在利润驱动下铁水转向，长流程工艺产量增量有限；而电炉也受到利润不佳以及废钢到货偏低约束，预计螺纹钢产量维持低位。 需求方面，地产羸弱和基建投资下滑影响用钢总需求，但随着金九银十旺季来临，终端消费存在季节性回升空间，同时地产政策放松托底也提振市场预期，投机需求有所增加。 总体来看，国内宏观释放积极信号提振市场信心，对需求改善预期带来支撑；产业高成本支撑仍在，随着即将进入传统消费旺季，供需关系逐渐改善，宏观和产业有望形成共振推动钢价走高。但后期钢价上行高度仍需重点关注旺季需求成色，一旦成材需求强度不及预期，市场则可能在高钢价低利润时转向交易成材、原料需求下行引发负反馈逻辑。 二、操作建议： 单边：RB2401多单持有或回调做多，关注上方4000附近压力。套利：关注做多卷螺差机会。 三、重点关注及风险因素： 海外金融市场风险、行业减产情况、需求改善情况。 四、基本面分析 1、行情回顾 截止8月31日，全国25个主要城市HRB400螺纹钢价格均价3776元/吨，环比上月底跌 110元；上海地区螺纹钢报价3760元/吨，环比下跌30元/吨；期货主力合约收盘3740元/ 吨，环比下跌107元/吨。 8月份钢价呈高位下跌后持续震荡走势。 月初高位转弱下跌。政策利好未现，市场走出政治局会议的强预期，弱现实成为市场的主要交易逻辑，另外由于粗钢平控逐渐成为事实，各地钢厂频传平控消息，原料在减产预期下价格回调也带动成材价格回落。 中下旬钢价维持低位震荡。首先是宏观陆续传出利好，央行降息、化债方案传闻等再次提振市场，然后是粗钢平控未见落地执行，铁水产量维持高位带动原料再度走强。但由于成材需求仍处淡季，因此在成本端得到支撑，向下空间不足，但是需求疲软也无法支持向上动力。 临近月底，政策再次密集释放利好，市场情绪回暖再次带动价格上行。 图1：现货价格 图2：主力合约 来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2、供应：后期减产压力仍在，铁水逐步见顶 国家统计局数据显示，2023年7月份全国粗钢产量达到9080万吨，同比增长11.5%；粗钢日均产量达到292.9万吨，环比下降3.6%。今年前7个月，我国粗钢产量累计达到62651万吨，同比增长2.5%。 7月份生铁产量达到7760万吨，同比增长10.2%；生铁日均产量达到250.3万吨，环比下降2.5%。今年前7个月，我国生铁产量累计达到52892万吨，同比增长3.5%。 7月份钢材产量达到11653万吨，同比增长14.5%；钢材日均产量达到375.9万吨，环比下降6.1%。今年前7个月，我国钢材产量累计达到78900万吨，同比增长5.4%。 7月份当月产量环比下降主要受到唐山限产以及钢厂季节性检修影响，但是钢厂生产积极性依旧较高，1-7月粗钢产量同比仍有增长。 进入8月份后，月初由于四川仍存在限产，但是对总量影响较弱，而唐山结束限产，多地钢厂结束检修复产，同时部分钢企担忧明年平控产量基础也带来生产动力，导致钢铁产量维持高位波动，预估8月份粗钢日均仍有300万吨水平。若今年落实粗钢平控目标，则9-12月的减产压力明显上升，由于目前没有全国性限产文件，各钢厂的减产节奏预计围绕各自利润展开，但是9月或逐渐展开限产，铁水产量将逐步见顶。 图3：生铁产量 图4：粗钢日均产量 图5：重点钢企日均产量 图6：粗钢累计产量 来源：MYSTEEL、华联期货研究所 从钢厂开工情况来看，截止9月1日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.09%，环比上周增加0.73%，同比去年增加3.24%；高炉炼铁产能利用率92.27%，环比增加0.51%，同比增加5.44%；钢厂盈利率45.45%，环比下降5.63%，同比下降5.20%；日均铁水产量246.92万吨，环比增加1.35万吨，同比增加13.32万吨。 另外钢联调研的全国87家独立电弧炉钢厂平均开工率为73.4%，环比增加0.42%；平均产能利用率为52.76%，环比下降1.30%。 高炉钢厂维持高开工率和产能利用率，因此247钢厂日均铁水产量呈缓慢攀升，带动原料价格上行，随着成本上升，钢厂盈利在不断下滑，9月份建材排产量依旧偏低。电炉钢企在8月份的开工率也有所回升，一方面是四川限产结束，一方面是传闻部分省份对电炉生产提供补贴，但从原料和利润角度来看，废钢供应持续偏低以及吨钢利润亏损对电炉生产的约束仍在，电炉产量维持低位。 从螺纹钢的产量来看，由于利润和需求决定铁水流向，螺纹钢与铁水产量延续分化走势，8月份周度产量不断下降，继续维持在同期低位。 图7：钢厂盈利率 图8：高炉开工率 图9：电炉产能利用率 图10：螺纹钢产量 来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所 3、需求：政策密集出台，旺季带来季节性回升 宏观角度来看，政治局会议后政策开始在8月底密集出台，央行调降LPR利率、一线城市落实认房不认贷、存量房贷利率下调和房贷利率差异化等政策陆续推出，不断释放稳经济信号，意在提振市场信心。 从房地产政策来看，1、8月31日金融总局和央行发布关于降低存量首套房贷款利率有关事项通知；2、8月31日金融总局和央行发布关于调整优化差别化住房信贷政策通知；目前监管政策出台、各地方落实具体执行，四大一线城市也陆续发布有关通知，但是政策到市场的传导难以快速体现，而且8月份仍有房企暴雷，市场信心修复仍待时间。 1-7月份，全国房地产开发投资67717亿元，同比下降8.5%；其中，住宅投资51485亿元，下降7.6%。房地产开发企业房屋施工面积799682万平方米，同比下降6.8%。其中，住宅施工面积563026万平方米，下降7.1%。房屋新开工面积56969万平方米，下降24.5%。其中，住宅新开工面积41546万平方米，下降25.0%。房屋竣工面积38405万平方米，增长20.5%。其中，住宅竣工面积27954万平方米，增长20.8%。 从7月份的数据看，房地产投资持续下行，其中新开工、施工、销售数据持续走弱，仅有竣工继续回暖；另外土地市场成交依旧低迷，房企投资信心仍未恢复。 1-7月份，房地产开发企业到位资金78217亿元，同比下降11.2%。其中，国内贷款9732亿元，下降11.5%；利用外资30亿元，下降43.0%；自筹资金23916亿元，下降23.0%；定金及预收款27377亿元，下降3.8%；个人按揭贷款13950亿元，下降1.0%。 目前房企融资压力仍然巨大，碧桂园债券违约等事件也表明房企资金紧张尚未得到解决；另外居民端也仍旧谨慎，虽然政策不断松动，但是收入预期和行业预期下行，居民的购房意愿依旧不高。 总体来看，当前房市回暖仍存在较大阻力，但是近期地产政策利好频现，认房不认贷、差异化贷款政策不断落地，表明市场政策底已经出现，中期来看，行业下行或逐步放缓，等待阶段企稳。 图11：房地产投资 图12：房地产数据 图13：30中大城市商品房成交 图14：100城土地成交 来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所 基建方面，1-7月份全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%。其中，民间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.02%。 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.8%。其中，铁路运输业投资增长24.9%，水利管理业投资增长7.5%，道路运输业投资增长2.8%，公共设施管理业投资增长0.8%。 今年国内投资呈现下行趋势，基建投资也受到资金问题困扰。二季度以来专项债发行放缓，2023年1-7月全国发行新增债券29706亿元，其中一般债券4735亿元、专项债券24971亿元，与去年同期相比仍有较大差距。目前在稳增长压力下，市场对财政发力仍有期待，8月底十四届全国人大常委会第五次会议审议《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》提到下一步财政重点工作安排首要工作是，加力提效实施好积极的财政政策，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围，引导带动社会投资。 财政政策持续发力将对基建投资带来支撑，后期基建开工对四季度的用钢需求带来支撑。但需注意，国内土地出让收入下降、地方城投债风险等问题对财政支出带来压力，中长 期仍会对基建投资带来影响，对用钢需求将边际衰退，未来需关注地方债风险化解、准财政工具的运用。 图15：投资增速 图16：专项债发行 来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所 从微观的数据来看，8月份螺纹钢周度平均表需在263万吨水平，处于近年同期水平；月初受到台风、华北洪灾影响，周度表需下滑至247万吨，随着天气因素消退后再次回升至 283万吨，但是总体仍弱于历年同期。从市场成交来看，贸易商成交也明显弱于往年，基本 日成交处于14-15万吨之间波动。 8月份仍处季节性淡季，终端消费较弱，投机需求相对持谨慎。9月份由淡季转向旺季，终端消费存在季节性回升空间，同时政策利好释放提振市场信心，需求有望出现改善。 图17：建材成交量 图18：表观消费量 来源：国家统计局、MYSTEEL、华联期货研究所 4、库存：累库转向去库，关注下游补库 截止到8月31日当周，五大钢材库存减少4.34万吨至1638.92万吨；螺纹钢库存减少 8.86万吨至777.48万吨，其中厂内库存下降1.05万吨至195.88万吨，社会库存减少7.81万吨至581.6万吨。 7月份五大材库存总量由累库转向去库，整体库存与去年持平。 从螺纹钢库存来看，供需双弱格局下，库存维持低位。分结构来看，钢厂产量偏低，厂库向社库转移，目前低于去年同期，社库去库略慢，库存水平高于去年同期。当下低库存状态对价格带来支撑，若终端信心回升后需求跟进，集中补库释放将增加价格弹性。 图19：五大品种库存 图20：螺纹钢库存 图21：钢厂库存 图22：社会库存 来源：MYSTEEL、华联期货研究所 5、期现价差 截止8月31日，北京地区螺纹钢报价3630元/吨，上海地区螺纹钢报价3740元/吨，广 州地区螺纹钢报价3950元/吨，螺纹钢主力合约收盘价3740/吨。 8月份期现价格在弱现实压力下，维持窄幅震荡为主，盘面月初高位回落，现货也存在成本支撑，基差也由负转正。 卷螺差方面，8月份价差收窄，由于平控限产落空，热卷维持高产量，基本面压力大于螺纹，因此卷螺差继续收缩，后续仍可关注平控限产带来的走扩机会。 图23：螺纹钢基差 图24：螺卷差 来源：MYSTEEL、华联期货研究所 五、结论 展望九月份，宏观方面，海外加息预期反复仍对市场存在扰动；国内7月会议之后政策逐渐落地，央行降息、地产放松等稳经济措施密集出台提振市场信心，宏观调控力度不断加码释放积极信号。 供应方面，短期平控效果尚不显著，高铁水产量令后期减产压力增加，同时炉料强势侵蚀钢厂利润，高炉铁水产量增长空