新力量New Force总第4364

2023年9月4日星期一 研究观点 【大势分析】 17900点是目前的好淡分水线 【公司研究】 申洲国际(2313，买入）：2023年上半年的表现大致符合预期,预计业绩会逐步提升拼多多（PDD.US，买入）：国内盈利再获验证，看好Temu成长性 紫金矿业（2899,买入）：业绩符合预期，铜金产量大幅提升，资源并购及项目建设持续推进，铜金价格有望保持高位运行 光大环境（257，买入）：上半年业绩承压，运营服务收入占比持续增长华润燃气（1193，买入）：上半年销气量增长6.9%，毛差改善至0.5元/方苹果公司（AAPL,持有）:消费电子行业见底，iPhone与Mac市占率提升海伦司（9869，买入）：门店持续优化，盈利能力回升，嗨啤合伙人计划值得期待兖矿能源(1171，买入）：量价齐跌上半年净利润下降，下半年有望改善中国海洋石油（883,买入）：成本优势凸显 雅迪控股（1585，买入）：上半年市场份额持续提升，电池及零部件外供、海外扩张成第二成长曲线 华润啤酒（291,买入）：啤白双赋能趋势向好，成本红利有望持续释放青岛啤酒（168，买入）：高端化进展加速推进，成本压力拐点已现五粮液（000858,买入）：淡季蓄力主动调整，放眼更长远未来贵州茅台（600519,买入）：行业压力下业绩再超预期，经营增长目标兑现性强 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 【大市分析】 17900点是目前的好淡分水线 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8月31日，港股继续回压，恒指跌了有101点，持续受制于20日线18535点以下，但是仍企于17900点目前的好淡分水线以上，正如我们指出，近期形成的反弹状态仍可以保持下来，未有受到严重的破坏。而大市成交量则增加至逾1300亿元，主要是因为MSCI调成份股所引发，但如果把这个因素剔除，估计大市成交量依然是未有太大起色，仍低于年内的日均1118亿元水平，也就是说，资金还未见明显的再度回流港股，港股可能仍处于从8月份开始展开的一波寻底探底的行情里。然而，我们目前还是维持这个观点，18000点或以下是恒指的价值区位置水平，因为在18000点以下恒指的股息率将可达到4％以上，可望吸引长线资金入市来增强大盘的承接力。然而，如果市场气氛依然未能完全恢复之下，恒指短线仍有波动进一步下探的可能，但在波动过后也就将会回归价值。因此，面对现时这个市况判断，操作上建议可以在18000点以下考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 港股出现震动受压，在盘中曾一度下跌170点低见18313点，而17900点可以看作为现时的好淡分水线，守稳可望保持反弹的势头，但若守不住这条好淡分水线的话，要注意港股有再次重拾寻底行情的机会。指数股继续分化表现，其中，在我们优先关注名单里的联想(00992)继续有相对突出表现，涨了有2.42％是恒指成份股最大涨幅榜的第五名。 恒指收盘报18382点，下跌101点或0.54％。国指收盘报6332点，下跌24点或0.37％。恒生科指收盘报4179点，下跌16点或0.37％。另外，港股主板成交量有1365亿多元，但在收盘竞价时段受到MSCI调成份股所影响，收盘竞价时段就录得异常高的471亿元，而沽空金额有229.4亿元，沽空比例16.81％。至于升跌股数比例是660：877，日内涨幅超过12％的股票有44只，而日内跌超过11％的股票有46只。港股通第九日出现净流入，在周四录得有逾28亿元的净流入额度。 【公司研究】 申洲国际(2313，买入）：2023年上半年的表现大致符合预期,预计业绩会逐步提升 王柏俊852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk 2023年上半年业绩概况 公司收入同比下跌14.9%至115.6亿元人民币(同下);受全球性消费需求不足及主要客户在去库存的影响。量价拆分来看，量减少约19%，价格（人民币计）提升5%/(美元计)下跌1%。毛利率下降0.2pct至22.4%，主要受到1）产能利用率不足和2）柬埔寨和越南新工厂的员工人数尚未达到设计规模及生产效率还在提升过程的影响。经营费用率增加0.82pct到9.87%。有效税率降到9.4%;受益于海外利润贡献的增加,而海外的税率是比国内低。公司录得归母净利润21.3亿元，同比减少10.1%；受收入和外汇收益减少的影响。如扣除政府激励和外汇的收益，核心利润同比上涨8%到17.1亿元。拟派中期股息0.95港币；派息率提升到62.4%。 运动类和欧美地区受消费需求不足及去库存的影响 分产品来看，运动类/休闲类/内衣类/其他分别录得-19.9%/+10.1%/+0.4%/-57.2%的变化。运动类的下跌受美国和欧洲市场对运动服装订单需求减少的影响;休闲类的增长受日本及内地市场需求增加的影响；其他产品的收入下跌主要受口罩产品停止生产的影响。从地区分布来看，欧洲/美国/日本/其他区域/国内市场分别录得-27.2/-32.7%/+2.1%/-5.7%/-3.6%的变化。耐克/阿迪达斯/优衣库/彪马的增长分别为-21.9%/-25.6%/+5.3%/+28.6%；其占比的总和为79.8%(减少3pct)。国内品牌的占比提升到10.8%。Lululemon的销售增约2倍。 随着订单的改善，下半年表现将好于上半年 上半年国内和海外的产能利用率分别为80%和95%。1Q和2Q的收入分别下跌18%和11%。随着订单的改善,预计3Q和4Q的收入能持平和有双位数的增长;国内产能利用率也能恢复到约85%。毛利率也因此预计能逐步回升到约25%;下半年的表现将好于上半年。未来3-5年,预计产能能维持10%+的增长。 目标价97.79港元，维持买入评级 2023年上半年的表现大致符合预期。随着国际运动品牌去库存的情况在改善，我们预计下半年的收入有5.5%的增长和国内工厂产能利用率将能逐步恢复正常；并预计下半年毛利率能回升到约25%的水平。明年能继续提升。长远来看，我们继续看好公司作为行业龙头的发展，其优秀的管理执行和产品创新能力，垂直一体化、海内外均衡的布局具有不可替代的优势。我们维持买入评级;目标价为97.79港元，相当于2023/24年每股盈利预测27倍。 风险因素 产能利用率不不达预期、宏观因素的影响、成本及汇率波动等。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 拼多多（PDD.US，买入）：国内盈利再获验证，看好Temu成长性 李倩852-25321539chuck.li@firstshanghai.com.hk 国内盈利再获验证 基于2022年较低的基数，本季度国内多数互联网公司的广告业务表现好于预期。在当前国内电商市场中，价格力仍然最具有冲击力，因此百亿补贴等措施可以持续贡献稳定的流量。延续此前趋势，本季度拼多多的增长保持优于大盘的水平，拼多多主站的货币化率继续提升，无论广告还是佣金的货币化水平均有增长，因此我们预计2023年营收将高于此前预期。社区电商业务的竞争态势趋缓，多多买菜的亏损逐步收窄。 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk 行业电商股价98.00美元目标价116.30美元（+19%） Temu具备潜在成长空间 海外电商业务具备较高的成长性，主因海外电商渗透率普遍大幅低于中国，我们认为Temu所处的低价市场具备巨大的潜在成长空间。目前已扩张至多个国家，从下载量、用户数和GMV等指标来看十分稳健。由于当前该业务处于高投入期，亏损幅度亦将扩大。 Q2营收利润再超预期 本季度收入522.81亿元人民币，YoY+66%，高于市场预期的432.82亿元。其中，线上营销服务收入379.33亿元，YoY+50%；交易服务收入143.48亿元，YoY+131%。运营利润127.19亿元，YoY+46%，运营利润率24.3%。 运营费用208.72亿元，YoY+41%，运营费用率39.9%。其中，营销费用175.42亿元，YoY+55%，费用率33.6%，主要由促销和营销活动支出增加所致。研发费用27.34亿元，YoY+5%，费用率5.2%。行政费5.96亿元，YoY-28%，费用率1.1%。SBC费用18.91亿元，占收入的3.6%。 净利润131.08亿元，YoY+47%；Non-GAAP净利润152.69亿元，YoY+42%，高于预期的108.70亿元，Non-GAAP净利率29.2%。本季度产生运营现金流233.96亿元，去年同期为193.74亿元。截至2023Q1，公司持有现金、等价物及短期投资1,795亿元，其中包含现金及等价物314亿元。 目标价116.30美元，买入评级 我 们 预 计2023-2025年 收 入2,071/2,645/3,147亿 元 ， 运 营 利 润430/607/792亿元，每ADS收益32.5/42.9/53.8元。采用DCF估值法，求得目标价116.30美元，具备19%的增长空间，维持买入评级。 风险 1）宏观经济不确定性、中美关系相关风险；2）国内电商行业同质化竞争加剧导致增长放缓；3）海外消费疲软导致出海业务不及预期，整体盈利水平下降；4）海外市场面临地方保护主义等风险；5）海外收入占比扩大所带来的汇兑影响。 紫金矿业（2899,买入）：业绩符合预期，铜金产量大幅提升，资源并购及项目建设持续推进，铜金价格有望保持高位运行 许尚青+852-25321539tim.xu@firstshanghai.com.hk 业绩符合预期，铜金产量大幅提升 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 截至2023年上半年，公司实现总收入1503亿元人民币，环比增长9%，同比增长14%；实现归母净利润103亿元人民币，环比提升39%，同比下滑18%。公司收入的增长主要得益于主要矿产品铜金产量的提升，归母净利润的下滑主要原因是生产成本的上升以及铜锌金属价格的阶段性回调。公司矿产铜和矿产金取得了较大幅度的产量提升，公司2023年上半年矿产铜产量为49万吨，同比提升14.2%，矿产铜平均售价为51000元/吨，同比下滑7.5%；公司2023年上半年矿产金产量为32吨，同比提升20%，矿产金平均售价为397元/克，同比提升10.2%。 行业原材料股价12.34港元目标价16.47港元(+33.5%) 资源并购及项目建设持续推进 52周高/低14.80港元/7.18港元今年以来，公司资源并购以及项目建设仍在持续推进，今年二月公司完成了对苏里南罗斯贝尔金矿的交割，上半年该金矿产金3.5吨，实现净利润3.8亿元；公司于2023年3月10日完成对仙乐都矿业的第二第三阶段投资，进而获得了蒙古哈马戈泰铜金矿45.7%的权益；今年8月21日公司通过收购中汇实业48.591%股权从而获得西藏朱诺铜矿的相对控股权，随着公司资源并购以及项目建设的推进，公司未来矿产量保持持续增长。 铜金价格有望保持高位运行 随着美联储加息进入尾声，对有色金属价格的压制也日益趋松。截至目前，国际黄金现货价为1946美元/盎司，伦敦铜现货价为8445美元/吨，铜金价格目前均处于高位运行。我们预计铜金价格有望保持高位，这将对公司产品盈利水平形成有效支撑。 目标价16.47港币，维持买入评级