电力设备及新能源行业跟踪报告：电动车产业链2022中报总结：高景气趋势不改，中游环节盈利有所分化

行业研究 证券研究报告 电力设备及新能源2022年09月30日 电力设备及新能源行业跟踪报告 电动车产业链2022中报总结：高景气趋势不改，中游环节盈利有所分化 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 296 64,485.07 50,736.56 占比% 0.04 7.57 7.90 相对指数表现 %1M 绝对表现-13.4% 相对表现-6.6% 6M12M -3.3%-14.1% 4.4%7.5% 2021-09-28~2022-09-28 18% 1% -16%21/09 -34% 21/12 22/0222/0522/0722/09 电力设备及新能源 沪深300 相关研究报告 《前瞻新技术之一：4680电芯拆解报告》 2022-09-26 《光伏行业周报（20220919-20220925）：欧洲能源政策进一步推动光伏景气度上行》 2022-09-25 《太阳能行业重大事项点评：欧洲能源政策有望进一步推动分布式装机渗透率上升》 2022-09-25 2022上半年新能源汽车需求保持强劲，疫情、供应链短缺、地缘政治等多方面扰动因素不改行业高景气趋势。2022H1国内/欧洲（十四国）/美国电动车销量分别为224.3/102.7/47.2万辆，分别同比+120.8%/+6.6%/+67.2%。 碳酸锂涨价幅度高，成本逐步向终端完成传导。受供需错配影响，上游锂资源涨价幅度最高，22年H1末碳酸锂价格达到46.90万元/吨，同比+433.0%，锂价上涨推动电池成本走高，铁锂、三元电池单价分别同比上涨50.9%、33.3%年初补贴退坡叠加电池成本上涨，车企在上半年进行了1-3轮的涨价。 业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大。整体来看，电动车行业板块2022H1营业收入达11421.76亿元，同比+33.68%，环比+5.02%，扣非归母净利润719.15亿元，同比+129.95%，环比+91.16%。细分板块来看，2022H1营收同比增幅前三为磷酸铁锂正极（+331.46%）、上游材料（+226.19%）、电池（+125.03%）。 扣非归母净利润同比增幅前三为上游材料（+1075.55%）、磷酸铁锂正极 （+395.25%）、铝箔（+391.08%）。 各环节盈利水平有所分化。Q2由于成本传导顺利，电池环节整体盈利环比修复；格局较优的隔膜环节盈利同比、环比均有增长；正极环节，由于Q2库存收益缩小，铁锂正极盈利环比正常回落，三元正极则由于一体化布局深化，相 对平稳；负极、铜箔、电解液的六氟与溶剂、结构件由于原材料涨价或售价回落，盈利环比均有下滑；铝箔供给相对偏紧，加工费相对稳定，由于盈利能力更强的电池箔产品占比提升，铝箔公司盈利能力整体提升。 投资建议：2022下半年传统旺季+今年国补地补抢装，预计全年电动车销量超650万辆，下半年电池及材料环节排产环比有望大幅提升，行业维持超高景气度。建议关注：1）动力电池：宁德时代；2）铁锂正极：德方纳米、富临精工 龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技；4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技、嘉元科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技道氏技术。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业生产安排。 目录 一、电动车需求：多方面因素扰动，不改行业高景气度4 （一）国内市场延续高增长，电动车渗透率再创新高4 （二）多方因素影响下，欧洲电动车增速略有放缓5 （三）美国市场销量维持高增，税收抵免政策有望成为新一轮增长动力5 二、业绩同比大幅高增，盈利能力各环节、个股间有分化6 （一）上游原材料涨价，成本向终端传导6 （二）业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大8 （三）Q2电池盈利修复，材料环节短期承压11 1、电池：Q2盈利修复，海外户储亮眼11 2、正极：三元盈利维持高位，铁锂盈利正常回落12 3、负极：石墨化加工和焦类原材料涨价，盈利能力有所承压13 4、电解液：六氟、溶剂价格回落，电解液企业盈利改善14 5、隔膜：涂覆+海外占比提升，盈利水平进一步提升15 6、铜箔：供给缓解+疫情影响，加工费从高位回落15 7、铝箔：电池铝箔产能释放，铝箔企业收入结构持续优化16 8、结构件：受原材料价格波动影响，盈利能力有所回落16 三、投资建议17 四、风险提示17 图表目录 图表1国内电动乘用车销量（万辆，零售口径）4 图表2国内电动乘用车销量（万辆，批发口径）4 图表32021-2022H1季度国内主要电动车企交付量（辆）4 图表42021-2022年8月欧洲主要国家分月电动车销量数据（辆）5 图表52021-2022年8月美国分月电动车销量数据（万辆）5 图表6正极材料价格走势（万元/吨）6 图表7负极材料价格走势（万元/吨）6 图表8隔膜价格走势（元/平方米）6 图表9电解液价格走势（万元/吨）6 图表10锂、钴价格（万元/吨）7 图表11铜箔、铝箔加工费（万元/吨）7 图表122022H1销量前30车型涨价情况7 图表13新能源汽车板块收入情况8 图表14新能源汽车板块扣非归母净利润情况9 图表15新能源汽车板块毛利率情况9 图表16新能源汽车板块扣非净利率情况10 图表17新能源汽车板块期间费用率情况10 图表18新能源汽车板块资产负债率情况11 图表19电池环节2022H1和2022Q2财报数据11 图表20三元正极及前驱体环节2022H1和2022Q2财报数据12 图表21磷酸铁锂正极环节2022H1和2022Q2财报数据13 图表22负极环节2022H1和2022Q2财报数据14 图表23电解液环节2022H1和2022Q2财报数据14 图表24隔膜环节2022H1和2022Q2财报数据15 图表25铜箔环节2022H1和2022Q2财报数据16 图表26铝箔环节2022H1和2022Q2财报数据16 图表27结构件环节2022H1和2022Q2财报数据17 一、电动车需求：多方面因素扰动，不改行业高景气度 （一）国内市场延续高增长，电动车渗透率再创新高 上半年新能源车销量延续增长态势。根据乘联会统计，零售口径，2022年上半年新能源乘用车销量224.3万辆，同比+120.8%。Q2销量117.4万辆，环比+9.7%，渗透率由2022 年1月的17.0%提升至6月的27.3%；批发口径，2022年上半年新能源乘用车销量245.7 万辆，同比+126.7%。Q2销量127.3万辆，环比+7.52%，渗透率由2022年1月的19.1% 提升至6月的26.1%。 图表1国内电动乘用车销量（万辆，零售口径）图表2国内电动乘用车销量（万辆，批发口径） 6030%70 5025%60 4020%50 40 3015% 30 2010%20 105%10 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 00%0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 0% BEVPHEV渗透率(零售口径) BEVPHEV渗透率(批发口径) 资料来源：乘联会，华创证券资料来源：乘联会，华创证券 比亚迪、广汽埃安表现持续强势，小鹏、零跑、极氪、AITO等新势力表现亮眼。交付量方面，新势力及比亚迪均有明显增长，2022H1合计销量89.98万辆，同增160%，2022Q2合计销量59.73万辆，环增97%。其中，比亚迪销量稳居第一，Q2销量超35万辆，广汽 埃安表现也相对强势，Q2销量5.5万辆。新势力中，小鹏、零跑、极氪、AITO表现亮眼，小鹏Q2交付量3.4万辆，新势力第一，AITO、零跑、极氪环比增速居前，分别达402%、41%、31%。 图表32021-2022H1季度国内主要电动车企交付量（辆） 交付量 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022H1同比 2022Q2环比 蔚来 20,060 21,896 24,439 25,034 25,768 25,059 21% -3% 小鹏 13,340 17,398 25,666 41,751 34,561 34,422 124% 0% 理想 12,579 17,575 25,116 35,221 31,716 28,687 100% -10% 零跑 3,139 9,906 12,987 17,089 21,579 30,415 299% 41% 哪吒 7,443 13,661 20,323 28,247 30,152 32,979 199% 9% 广汽埃安 17,649 25,265 35,728 41,620 44,874 55,377 134% 23% 极氪 — — 2,211 6,007 8,241 10,769 — 31% 威马 5,549 10,116 10,289 15,114 9,715 10,580 30% 9% AITO — — — — 3,045 15,272 — 402% 比亚迪 53,380 96,831 180,587 262,947 92,926 353,694 197% 281% 合计 133,139 212,648 337,346 473,030 302,577 597,254 160% 97% 资料来源：各公司公告、公众号，华创证券 （二）多方因素影响下，欧洲电动车增速略有放缓 受地缘政治、贸易摩擦等因素影响，海外供应链受到冲击，2022H1欧洲电动车销量增速放缓。欧洲主要14国（包括德国、法国、英国、挪威、意大利、瑞典、西班牙、瑞士、葡萄牙、丹麦、芬兰、荷兰、波兰、奥地利）2022H1新增电动车注册量102.7万辆，同比+6.6%，新能源车渗透率20.96%，同比+4.14pcts，环比-3.70pcts。销量前三的国家为德国30.6万辆（同比-2.0%），英国16.7万辆（同比+25.9%），法国15.6万辆（同比+8.3%）。 图表42021-2022年8月欧洲主要国家分月电动车销量数据（辆） 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 德国法国英国挪威意大利瑞典西班牙瑞士葡萄牙丹麦 芬兰 荷兰 波兰 奥地利 yoy 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 0% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 资料来源：KBA、CCFA、SMMT