国际工程见底回升，转型运营有序推进

事件：公司公告2023H1实现营收104.02亿元同增92.88%；实现归母净利润5.02亿元同增29.12%；实现扣非归母净利润5.02亿元同增13.16%。其中，2023Q2单季营业收入为56.1亿元同增90.82%；归母净利润3.08亿元同增8.53%。 工程业务开启复苏，货物贸易保持快速增长。分业务来看，2023H1公司国际工程承包/货物贸易/发电/金属包装容器业务分别实现收入32.30/57.82/2.75/5.34亿元，同比变动313.50%/98.20%/-28.51%/-9.61%；分别实现毛利率10.16%/3.76%/73.47%/16.02%， 同比变动-0.93%/-4.97%/-1.62%/2.64%。分地区来看，2023H1公司境内/境外分别实现收入45.08/53.12亿元同增145.80%/55.77%；分别实现毛利率6.24%/10.39%同降4.17%/6.70%。 国际工程承包业务规模高增，主要系公司持续开拓“一带一路”市场，巩固传统的南苏丹、孟加拉、刚果（金）市场的同时，在中亚、中东欧、印尼等新兴市场喜获突破：上半年新签20.30亿美元同增80.8%，其中Q2新签18.0亿美元同增141.8%。2023H1公司货物贸易业务实现几乎翻倍增长，或主要得益于蒙古矿山一体化项目本期焦煤采矿量、运输量、过货量、销售量均创新高。 盈利能力有所下降，现金流同比改善。2023H1公司综合毛利率为9.29%同降5.8pct，主要系较高毛利的发电业务收入占比有所下降；期间费用率2.24%同降0.54pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为2.34%/1.78%/-1.89%，分别同比变动-1.22pct/-1.11pct/1.79pct；资产及信用减值损失率0.83%同降0.87pct；由于毛利率承压，2023H1公司实现归母净利率4.83%同降2.38pct。 上半年公司收现比84.77%同降11.57pct，付现比96.72%同降23.07pct；经营性活动现金净流出4.49亿元，同比少流出1.63亿元，主要得益于宏观经济环境转暖，回款状况有所好转。截至2023年6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产 、 应付账款及票据 、 预收账款+合同负债规模分别为47.2/15.8/59.5/5.8亿元，较年初同比变动27.90%/13.33%/1.27%/-47.99%。 投资建议：公司积极转型投建营进展顺利：1）孟加拉燃煤火电站项目累计进度完成75%；2）克罗地亚塞尼风电项目上半年共发电2.18亿度；3）蒙古矿山一体化项目销售量创新高；4）老挝南湃水电站上半年累计发电2.25亿度，完成年发电目标的55%。我们预计公司2023-2025年实现营业收入191.98/226.40/252.80亿元，归母净利润8.06/9.38/10.83亿元。对应PE分别为17.94/15.42/13.36倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际形势大幅变动；项目进展不及预期 盈利预测：