国际工程进展顺利，业务转型有序推进

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-04-08 收盘价(元)11.36 流通股本(亿股)9.06 每股净资产(元)8.31 总股本(亿股)10.02 最近12月市场表现 北方国际 上证指数 沪深300 专业工程 36% 22% 7% -8% -23% -38% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《国际工程见底回升，转型运营有序推进》2023-08-31 2.《转型运营进展顺利，海外业务拐点将至》2023-04-25 3.《Q3经营提速，定增获批拓展上下游》2022-10-29 事件：公司公告2023年实现营收214.88亿元同增59.96%；实现归属净利润 9.18亿元同增44.31%；实现扣非归属净利润9.06亿元同增18.18%。 海外工程业务顺利推进，贸易业务快速发展。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为47.92/56.10/42.28/68.58亿元，分别同增95.35%/90.82%/11.27% /61.72%；归属净利润分别为1.94/3.08/1.88/2.28亿元，分别同增84.87%/8.53% /71.50%/65.58%。分业务看，国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器、发电收入、运营维护及其他分别实现收入76.3/2.5/107.8/10.2/11/5.3/0.8/0.9亿元，分别同比200.2%/-67.9%/53.4%/10.8%/-1.1%/-42.2% /6.9%/52.7%；分别实现毛利率5.6%/5.1%/9.5%/13.7%/13.4%/71.0%/68.9%/38. 8%，同比-1.09/1.55/0.66/4.53/2.63/-9.74/3.59/-12.29pct。其中，国际工程项目收入增长系孟加拉燃煤火电站项目快速推进，截止年底已完成90%，刚果（金矿建项目群以及蒙古国在建EPC项目群顺利推进确认产值；货物贸易业务收入高增系公司在蒙古矿山一体化项目运营顺利，全年采矿4300万方同增18 5%，查干哈达、杭吉方向盘运量605万吨同增225%，通关仓储板块过货520 万吨同增70%；发电收入及毛利率下滑系2022年欧洲能源紧缺导致电价上涨导致的高基数。分地区看，境内地区、境外地区分别实现收入88/126.9亿元分别同增50.9%/66.9%；分别实现毛利率3.99%/14.46%，分别同比-8.5/0.05pct。 毛利率及现金流修复，汇兑变动及减值损失影响较大。公司2023年实现毛利率10.32%同降3.42pct；期间费用率3.21%同增0.8pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.12%/1.91%/-0.82%，分别同比变动-0.61pct/-0.42pct/1.83pct，财务费用率变动主要系汇兑收益减少，2023年汇兑收益2.20亿元，2022年为3.96亿元；资产及信用减值损失率1.84%，同降0.97pct；归属净利率4.27%同降0.46pct。公司2023年经营性现金净流量7.02亿元，较上年多流出0.36亿元；收现比94.13%同降15.64pct；付现比97.43%同降18.13pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为37.2/23.2/66.3/15亿元，较年初同比变动0.75% /66.23%/12.80%/33.02%。 投资建议：公司向投建营转型进展顺利，克罗地亚风电项目及老挝南湃水电站经营平稳，孟加拉火电站进展顺利，年内有望投产，电力板块持续扩张；蒙古煤炭一体化项目增长强劲，煤炭销售量531万吨同增189%。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.82/12.24/15.39亿元，EPS分别为0.98/1.22/1.54元/股，最新收盘价对应PE估值分别为11.59/9.30/7.40倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际形势大幅变动；项目进展不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2022A 2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 13433 21488 23337 2633328034 收入增长率(%) 2.94 59.96 8.60 12.846.46 归母净利润(百万元) 636 918 982 12241539 净利润增长率(%) 2.00 44.31 6.95 24.7025.67 EPS(元/股) 0.67 0.92 0.98 1.221.54 PE 12.31 12.20 11.59 9.307.40 ROE(%) 8.20 10.84 10.47 11.6312.86 PB 1.07 1.33 1.21 1.080.95 数据来源：Wind4月8日数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入13433.2721487.9023336.8426332.6928033.83成长性 减:营业成本11587.1119270.1920990.0523666.2624952.04营业收入增长率2.9%60.0%8.6%12.8%6.5% 营业税费17.4321.9523.3426.3328.03营业利润增长率18.2%17.0%8.6%24.7%25.7% 销售费用367.27456.51490.07526.65560.68净利润增长率2.0%44.3%7.0%24.7%25.7% 管理费用293.35344.90373.39421.32448.54EBITDA增长率10.2%21.1%54.1%10.0%17.3% 研发费用20.2366.4081.6892.1698.12EBIT增长率-0.9%23.5%72.4%9.9%19.1% 财务费用-357.01-177.12-104.393.0896.66NOPLAT增长率-1.7%27.0%71.1%9.9%19.1% 资产减值损失-19.28-0.57-5.00-10.00-50.00投资资本增长率19.2%4.1%7.8%8.1%9.3% 加:公允价值变动收益-87.270.440.000.000.00净资产增长率25.1%8.6%10.4%11.8%13.3% 投资和汇兑收益-90.91-34.67-23.34105.33280.34利润率 营业利润954.391116.881213.431513.721903.00毛利率13.7%10.3%10.1%10.1%11.0% 加:营业外净收支11.14-2.852.542.542.54营业利润率7.1%5.2%5.2%5.7%6.8% 利润总额965.531114.031215.971516.261905.53净利润率6.0%4.4%4.4%4.9%5.8% 减:所得税162.03160.34182.40227.44285.83EBITDA/营业收入7.7%5.8%8.3%8.1%8.9% 净利润636.16918.06981.901224.381538.72EBIT/营业收入5.8%4.5%7.1%6.9%7.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金4980.954092.043905.984351.776565.19固定资产周转天数7549575757 交易性金融资产0.000.460.460.460.46流动营业资本周转天数2825252823 应收帐款3631.203656.233668.244210.444422.68流动资产周转天数375241225222243 应收票据58.7461.3168.3477.9577.79应收帐款周转天数10061595758 预付帐款1984.021867.192036.032295.632420.35存货周转天数3021242323 存货937.551362.931454.061607.551562.35总资产周转天数555384378359365 其他流动资产181.70197.21197.21197.21197.21投资资本周转天数393256254243249 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE8.2%10.8%10.5%11.6%12.9% 长期股权投资1315.591705.151705.151705.151705.15ROA2.9%3.9%3.9%4.5%5.2% 投资性房地产15.3414.6314.6314.6314.63ROIC4.5%5.5%8.7%8.8%9.6% 固定资产2775.342909.303637.034135.754415.08费用率 在建工程34.9211.69211.69361.69261.69销售费用率2.7%2.1%2.1%2.0%2.0% 无形资产1606.641548.371548.371548.371548.37管理费用率2.2%1.6%1.6%1.6%1.6% 其他非流动资产179.80133.82133.82133.82133.82财务费用率-2.7%-0.8%-0.4%0.0%0.3% 资产总额22080.0023759.5425201.4127272.8129567.00三费/营业收入2.3%2.9%3.3%3.6%3.9% 短期债务754.41903.731103.731203.731303.73偿债能力 应付帐款4506.244692.364636.554961.435296.63资产负债率61.2%60.9%59.3%57.9%56.0% 应付票据1368.361933.992147.412322.892528.90负债权益比158.0%155.6%145.6%137.8%127.5% 其他流动负债39.8215.8615.8615.8615.86流动比率1.621.491.441.481.61 长期借款4358.354311.204311.204311.204311.20速动比率1.070.890.830.871.02 其他非流动负债3.272.962.962.962.96利息保障倍数4.234.229.3410.0511.80 负债总额13522.1114464.7014939.9915802.5816572.06分红指标 少数股东权益803.57829.41881.09945.531026.52DPS(元)0.060.090.070.080.09 股本1001.711001.991001.991001.991001.99分红比率 留存收益4891.995746.806661.697806.079249.79股息收益率0.8%0.8%0.6%0.7%0.8% 股东权益8557.899294.8410261.4211470.2412994.94业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.670.920.981.221.54 净利润636.16918.06981.901224.381538.72BVPS(元)7.748.459.3610.5011.94 加:折旧和摊销255.32290.74272.27301.27320.67PE(X)12.312.211.69.37.4 资产减值准备377.82395.29265.00210.00250.00PB(X)1.11.31.21.11.0 公允价值变动损失91.13-12.230.000.000.00P/FCF 财务费用-212.168.21177.45181.20183.70P/S0.60.50.50.40.4 投资收益90.9134.6723.34