全年工程合同金额稳步增长，实业新材料有序推进

中国化学（601117） 公司研究/公司点评 全年工程合同金额稳步增长，实业新材料有序推进 2023-03-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）9.32 近12个月最高/最低（元）10.76/7.07 总股本（百万股）6,109 流通股本（百万股）6,050 流通股比例（%）99.02 总市值（亿元）569 流通市值（亿元）564 公司价格与沪深300走势比较 10% -5%3/22 20% 6/22 9/2212/223/23 35% 25% - - 中国化学沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.全年新签合同金额高增，新材料项目加速落地2023-01-14 2.Q3业绩同比增速维系，新材料项目放量在即2022-11-01 3.新签合同金额持续高增，攻坚克难加速国产替代2022-10-14 主要观点： 事件描述 3月27日，中国化学发布2022年年度报告，2022公司实现营业总收入 1,584.37亿元，同比增加205.18亿元，增长14.88%，其中营业收入 1,577.16亿元，同比增加204.27亿元，增长14.88%；实现利润总额 67.05亿元，同比增加6.64亿，增长10.99%；实现净利润57.78亿元，同比增加7.74亿元，增长15.47%；归属于母公司所有者的净利润 54.15亿元，同比增加7.82亿元，增长16.88%。 新增订单稳步增长，全年业绩再创新高 2022年公司营业收入1577.16亿元，同比增长14.88%；实现利润总额 67.05亿元，同比增长10.99%；实现净利润57.78亿元，同比增长 15.47%。 报告期内公司经营业绩突破历史新高，主要原因系受益中东、俄罗斯等重点区域合作，“一带一路”业务明显加速，2022年订单量同比增长10.07%，加速公司业绩突破。2022年化工行业高景气度维系，公司大力开展项目建设，加强项目承揽力度，精心筹划组织施工，特别是波罗的海等大项目顺利推进，同时公司三费管控合理，多重因素推动公司业绩增长。此外，公司不断加强项目过程管控，稳步提升盈利能力。 图表12022年累计新签合同金额统计表 业务类型 数量（个） 合同金额（亿元） 同比增减 建筑工程承包 2851 2800.07 9.95% 其中 化学工程 2417 2115.32 12.83% 基础设施 377 606.44 6.78% 环境治理 57 78.31 -24.62% 勘察设计监理咨询 1988 46.36 24.68% 实业及新材料销售 - 61.67 26.99% 现代服务业 - 43.81 14.73% 其他 - 17.32 -36.12% 合计 4839 2969.23 10.07% 数据来源：公司公告，华安证券研究所 坚持“技术＋产业”一体化发展战略，深耕技术壁垒型实业 坚持“创新驱动”，以技术研发为“核心”，主攻“卡脖子”技术为研发方向，用实力驱动新兴产业发展。公司拥有强大的技术实力，通过自主研发和产学研协同在核心板块掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术。截至目前，公司共拥有13家国家级企业技术中心、1家国家能源 研发中心、3家省级企业技术中心、7家省级工程技术研究中心、7家博士后科研工作站、18家国家高新技术企业。累计拥有授权专利4421 项，专有技术238项；累计获得省部级及以上科学技术奖401项，省 部级及以上工法366项，是实现科技创新成果工业化转化应用的先锋队和主力军。同时，公司下设“1总+多院+N平台”研发平台体系，成立了日本分院、北京房山实验基地、日本筑波实验室，累计拥有上千项授权专利和上百项专有技术。公司借助自身研发能力，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，己内酰胺项目通过技改产能提升至33万吨/年，创全球单线最大产能；全资子公司中国天辰尼龙新材料项目（一期）继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后，20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品；依托合作开发的硅基气凝胶技术，华陆新材气凝胶项目于2022年2月成功产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，目前该项目开车正常，产品合格率达到99%以上；公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司打造的可降解塑料PBAT项目一期年产10万吨PBAT项目一次性开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品；此外，公司POE、MCH、环保催化剂、尼龙12、PBAT催化剂、废旧轮胎裂解等项目均进展顺利。在“双碳”目标的大背景下，硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场需求将快速增长，公司坚持“技术+产品”一体化发展战略，一方面将加速我国高端新材料国产替代进程，另一方面也将使公司抢占市场先机，未来有望集中受益。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为64.58、80.16、93.25亿元， （原2023年-2024年分别为85.40、106.72亿元）。同比增速为19.3%、24.1%、16.3%。对应PE分别为9.27、7.47、6.42倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 158437 178102 205897 228834 收入同比（%） 14.9% 12.4% 15.6% 11.1% 归属母公司净利润 5415 6458 8016 9325 净利润同比（%） 16.9% 19.3% 24.1% 16.3% 毛利率（%） 9.3% 9.7% 10.5% 11.1% ROE（%） 10.2% 10.9% 11.9% 12.2% 每股收益（元） 0.89 1.06 1.31 1.53 P/E 8.92 8.82 7.10 6.11 P/B 0.92 0.96 0.85 0.74 EV/EBITDA 1.90 1.60 1.86 0.98 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1中国化学整体经营情况与财务数据6 2建筑工程板块：化学工程业务持续贡献利润9 3实业及新材料板块：重点项目硕果累累11 3.1己内酰胺项目11 3.2己二腈项目13 3.3气凝胶项目14 3.4生物降解塑料PBAT项目17 4创新战略：以人才为本，技术研发为核21 风险提示：23 财务报表与盈利预测24 图表目录 图表1公司营收半年度变化情况6 图表2公司营收季度变化情况6 图表3公司毛利半年度变化情况7 图表4公司毛利季度变化情况7 图表5公司归母净利润半年度变化情况7 图表6公司归母净利润季度变化情况7 图表7公司扣非归母净利润半年度变化情况7 图表8公司扣非归母净利润季度变化情况7 图表9公司毛利率、净利率半年度变化情况8 图表10公司毛利率、净利率季度变化情况8 图表11公司三项费用半年度变化情况8 图表12公司三项费用季度变化情况8 图表13公司现金流半年度变化情况8 图表14公司现金流季度变化情况8 图表15购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金半年度变化情况9 图表16购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金季度变化情况9 图表17公司净现比半年度变化情况9 图表18公司净现比季度变化情况9 图表192022新签合同额同比变化表10 图表202022不同板块新签合同数量占比10 图表212022年主要业务营收占比11 图表22近五年业务营收平均占比11 图表23我国己内酰胺进出口量变化12 图表24天辰耀隆己内酰胺项目收入情况12 图表25天辰耀隆己内酰胺项目净利润情况12 图表26尼龙66产业链示意图13 图表27尼龙66市场价格变化13 图表28尼龙66进出口量变化14 图表29气凝胶的应用领域15 图表302014-2020年我国气凝胶需求量情况15 图表312014-2020年我国气凝胶产量情况16 图表32华陆新材气凝胶生产工艺16 图表33典型可降解塑料产品的综合性能对比一览表17 图表342022年我国PBAT消费结构18 图表35PBAT毛利率变化18 图表36东华科技PBAT项目19 图表37主要实业项目投产情况19 图表38储备项目进展情况20 图表39公司研发投入历年情况22 图表40公司研发人员数量及占比22 1中国化学整体经营情况与财务数据 3月27日，中国化学发布2022年年报。据公告，2022年公司共实现营收1577.16亿元，同比增加204.27亿元，增长14.88%；实现毛利147.26亿元，同比增长13.02%；实现归母净利润54.15亿元，同比增长16.88%；整体毛利率为9.34%；整体净利率为3.66%；三项费用率为5.14%（同比下降12.29个百分点），销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.28%、5.08%、-0.23%，公司坚持重视研发，保持技术竞争力。经营活动现金流净额为15.00亿元，同比下降33.10%；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为30.41亿元，同比下降20.64%；净现比为0.26，同比下降42.2%。 2022Q4公司共实现营收376.63亿元；实现毛利54.27亿元，同比上升21.43%，环比上升72.23%；实现归母净利润16.95亿元，同比下降2.30%，环比上升58.26%；整体毛利率为14.41%（同比上升52.49个百分点）；整体净利率为4.86%（同比上升22.42个百分点）；三项费用率为2.84%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.46%、2.20%、0.18%；经营活动现金流净额为78.84亿元，同比上升25.00%；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为12.19亿元，同比下降 2.48%，投资强度有所降低；净现比为4.31，维持了较好现金流水平。 图表1公司营收半年度变化情况图表2公司营收季度变化情况 2,000 1,500 1,000 500 0 营业收入（亿元）YOY:% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 500 400 300 200 100 0 营业收入（亿元）YOY：% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：同花顺，华安证券研究所资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表3公司毛利半年度变化情况图表4公司毛利季度变化情况 160 120 80 40 0 毛利（亿元）YOY:% 35%60 30% 25%50 20%40 15% 10%30 5% 0%20 -5%10 -10% -15%0 毛利（亿元）YOY：% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：同花顺，华安证券研究所资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表5公司归母净利润半年度变化情况图表6公司归母净利润季度变化情况 归母净利润（亿元）YOY:% 60 50 40 30 20 10 0 70%20 60% 50%15 40% 30%10 20% 10% 0%5 -10% -20%0 归母净利润（亿元）YOY:% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：同花顺，华安证券研究所资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表7公司扣非归母净利润半年度变化情况图表8公司扣非归母净利润季度变化情况 扣非归母净利润（亿元）YOY:% 60 50 40 30 20 10 0 70%18 60%16 50%14 40%12 30%10 20%8 10%6 0%4 -10%2 -20%0 扣非归母净利润（亿元）