月报 | 新湖农产(白糖)9月报

新季开榨前供需偏紧，关注进口糖加工情况和天气变化 一、行情回顾 盘面上看，8月上中旬，ICE原糖维持23—24.5美分/磅区间偏弱震荡，8月下旬，由于印度传出新季食糖禁止出口的传闻，国际原糖止跌上涨，重回25美分/磅一线。8月初，郑糖主力合约换月至01合约，01合约上涨至6800—7000元/吨区间，修复基差，随后维持高位震荡，8月末，09合约即将进入交割月，糖价走期现回归逻辑，09合约强势上涨，突破前高，达到7299元/吨。截至2023年8月31日，ICE原糖期货主力合约收盘价报25.08美分/磅，月内上涨3.89%；截至2023年8月31日，郑糖期货主力合约收盘价报6951元/吨，月内上涨3.53%。 基本面来看，短期国际原糖上方仍有巴西糖集中上量造成的一定压力，后期随着国际视线即将转向北半球开榨情况，印度和泰国新季产量偏低的预期或将再次带动国际糖价上涨，对于国内下半年的配额外进口造成一定压力。国内短期基本面变化不大，低库存支撑糖价，消费虽然尚未见到明显好转，但是考虑到即将进入交割月，短期走期现回归逻辑。预计9月各主产国新一轮估产报告出炉后，资金目光将会重新聚焦白糖，目前来看，天气导致产量下降问题是最主要的可能引爆糖价的影响因素。 二、基本面分析 1.1.巴西 根据UNICA数据，8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4787.1万吨，较去年同期的3879.9万吨增加了907.2万吨，同比增幅达23.38%；甘蔗ATR为149.23kg/吨，较去年同期的152.57kg/吨下降了3.34kg/吨；制糖比为50.77%，较去年同期的46.69%增加了4.08%；产乙醇23.46亿升，较去年同期的20.15亿升增加了3.31亿升，同比增幅达16.43%；产糖量为345.6万吨，较去年同期的263.4万吨增加了82.2万吨，同比增幅达31.22%。2023/24榨季截至8月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为36004.6万吨，较去年同期的32248.1万吨增加了3756.5万吨，同比增幅达11.65%；甘蔗ATR为135.09kg/吨，较去年同期的135.81kg/吨下降了0.72kg/吨；累计制糖比为48.93%，较去年同期的44.65%增加了4.28%；累计产乙醇167.88亿升，较去年同期的157.14亿升增加了10.74亿升，同比增幅达6.84%；累计产糖量为2267.6万吨，较去年同期的1863.4万吨增加了404.2万吨，同比增幅达21.69%。 巴西食糖出口情况来看，8月巴西食糖出口效率整体较高，但是八月末巴西港口代运食糖船只数量有所上升，据巴西航运机构Williams发布的数据，截至8月30日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从此前一周的81艘上升至92艘；港口等待装运的食糖数量从此前一周的429.2万吨上升至459.91万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为444.46万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量349.58万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为103.38万吨。 后市来看，9月上半月之前仍然是巴西糖集中上量阶段，据外媒8月30日报道，过去两周，巴西甘蔗产区温暖与降雨并存。气温较正常高出1-4摄氏度，中西部和东南部地区气温最高。巴西中西部和东南部的15天总降雨量较正常多60毫米，而帕拉纳州的降雨量比正常低10-30毫米。短期气象预报显示，未来10天巴西甘蔗产区可能以潮湿天气为主。中西部及南部地区雨量将较正常多20-80毫米。目前来看，降雨情况仍在合理范围，相对湿润的环境对甘蔗生长有利。在这种较为有利的天气条件下，参考巴西8月上半月生产情况，8月上半月巴西中南部糖产量同比大幅增加31%以上，同时制糖比连续三个双周大于50%，不过甘蔗含糖量略低于去年同期。Conab上调了巴西23/24榨季糖和乙醇的产量预估，预计新季巴西糖产量将达到4089万吨，同比增加11%。如果巴西糖厂能够一直以最大产能进行压榨，巴西23/24榨季食糖产量或能在Conab的预估基础上继续增加至4150—4200万吨。 1.2.印度 8月，印度再度引爆国际食糖市场，2023年8月23日，据路透社报道，三位印度政府消息人士称，由于降雨不足导致甘蔗减产，印度预计将在10月开始的2023/2024年度禁止糖厂出口，如果此消息落地，这将是七年来印度食糖首次停止出口。消息一出，ICE原糖在连跌四天临近23美分/磅转势上涨，试图反转国际原糖近两个月相对疲软的走势。ICE原糖期货主力合约在此传闻传出后一度拉涨1美分/磅，随后郑糖期货主力合约夜盘开盘跳空，拉涨超过160点。 国际原糖随后实现四连涨，国际原糖在印度出口限制传闻刺激下走势相对偏强，但25.5美分/磅以上压力较大。 我们对此作出了关于印度新季禁止食糖出口传闻探讨的专题报告。 我们认为，此次印度禁止食糖出口传闻主要是受到大选前的政策炒作影响，因产量问题导致出口不足的可能性仍要继续观察。 短期来看，8月马邦和卡邦降雨情况确实堪忧，因此各机构估产偏低。中长期来看，印度政府需要对印度食糖新榨季的糖产量进行多次预估后，才能在今年底或明年初作出出口政策决定，并且新的出口配额很可能会在大选之后才能确定。继续关注天气变化，如果八月、九月印度降雨情况良好，该传闻落地的可能性较低。根据印度主产区北方邦、马邦和卡邦的6—9月降雨量来看，2023年北方邦甘蔗拔节期降雨情况良好，马邦和卡邦8月降雨明显减少，市场对马邦和卡邦的食糖产量有担忧情绪。中长期来看，印度政府需要对印度食糖新榨季的糖产量进行多次预估后，才能在今年底或明年初作出出口政策决定，并且新的出口配额很可能会在大选之后才能确定。继续关注天气变化，如果八月、九月印度降雨情况良好，该传闻落地的可能性较低。此前我们对比了以往厄尔尼诺年份印度食糖产量的变化，以预计印度新季糖产量变化。根据数据来看，我们发现厄尔尼诺年份期间，不仅印度甘蔗生长受到一定影响，印度糖厂的压榨情况也有一定变化。发生厄尔尼诺的年份里，印度甘蔗的种植面积和单产开始下降，并且恢复缓慢，可能连续两个榨季保持较低种植面积和单产。产糖率变化不大，基本在10%—11%之间。开机时间明显有所缩短，糖厂数量也有所减 少。以上共同导致产糖量连续两个榨季偏低，并且可能在厄尔尼诺结束当年或者后一年达到转折点。 印度一直在推进E20计划，除去乙醇当糖量，每榨季仍有400—500万吨过剩的食糖可供出口.如果印度真的在明年3月开始禁止食糖出口，将会导致国际食糖供需继续紧张，刺激糖价上涨，如果印度不以出口的方式消化过剩食糖，将会损失部分利润。临近印度新一届大选，为了拉动国内经济并树立开放的国际形象，印度在23/24榨季宣布禁止食糖出口无异于自己打脸。考虑到印度糖新季估产偏低，我们更倾向于印度可能会继续限制食糖出口配额至450万吨左右，预计印度很难直接作出禁止出口的决策。印度大选之前，按照往年规律来看，印度大选结束之后一年往往会出台新的食糖出口政策。也就是说，如果印度24/25榨季国内食品通胀水平依旧较高，同时再叠加厄尔尼诺时间持续较长的潜在可能影响，印度糖业出现产量不足的情况，则有较大可能进一步影响印度食糖出口政策。 1.3.泰国 我们认为，泰国新季糖产量受威胁的主要原因来自天气和竞争作物，如果出现强厄尔尼诺现象，极端干旱天气或导致泰国新季单产下降，同时，木薯高昂的利润令蔗农从甘蔗转向种植木薯，导致甘蔗种植面积有所下降。 如果同时考虑到不同的种植情况、泰国糖厂炼糖情况以及国际糖价影响来看，结合当前的泰国糖市前景，我们作出以下预期：虽然2023年糖价强势上涨给了蔗农一定的种植信心，但是不得不考虑的是，泰国木薯的价格也在不断上升，今年泰国木薯价格已经上涨了9%到3360泰铢/吨，而泰国的甘蔗收购价仅仅为1100泰铢/吨甚至更低，农民大概率会选择回报率更高的木薯；同时，由于原白糖价差的拉大，泰国精炼糖的比重不断加大，也会影响到泰国原糖出口量。 综上来看，泰国5月至6月的降雨量一直低于正常水平，且温度高于正常水平，泰国中部及北部部分地区的甘蔗生长并不理想，甘蔗产量有进一步下降可能。我们预计泰国23/24榨季的甘蔗入榨量在7400—8400万吨左右，产糖量或在850—950万吨左右 2.国内方面 产销及库存方面，2022/23年制糖期（以下简称本制糖期）食糖生产已全部结束。截至2023年7月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。全国累计销售食糖738万吨，同比增加62万吨；累计销糖率82.3%，同比加快11.5个百分点。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6129元/吨，同比回升347元/吨。2023年7月成品白糖平均销售价格6842元/吨。7月国内食糖工业库存降至为159万吨，如果没有进口或者政策补充，这样的库存量仅够国内一个月到一个半月的消费量，极低的库存对糖价产生极大支撑。 进出口方面，根据海关总署数据，国内7月进口食糖11万吨，同比减少60.71%。2023年1月-7月国内累积进口食糖121万吨，同比减少40.68%。22/23榨季截至7月底国内累计进口食糖298万吨，同比减少23.20%。后期8月—10月白糖进口量预计可达百万吨，但是考虑到进口加工时间，预计进口加工糖对国内食糖供应的冲击较缓慢。 替代品进口方面，国内7月糖浆及预拌粉进口量为19.33万吨，同比增加69.12%，本年度糖浆预拌粉进口量级较大，糖浆预拌粉市场占比有所增大。 消费方面，关注9月初将发布的8月节日备货期销量情况。中游贸易商手中囤有大量社会库存，新糖上市前糖价可能出现宽幅震荡行情以刺激走货 现货端相对坚挺，主力合约基差仍然处于较高水平，这对郑糖远月合约产生支撑，但是随着进口糖即将大量到港及新季压榨预期的双重压力增大，现货端抛压将会增加。随着SR2309进入交割月，糖价走期现回归逻辑，09合约盘面强势上涨修复基差，再创新高7299元/吨，9—1价差大幅走扩。 三、结论、观点 总体来看，资金对白糖仍然抱有偏多情绪，郑糖仍在筑顶过程中，整体节奏容易受到资金影响，新季开榨前，短期建议区间操作。 国际市场来看，短期国际原糖上方仍有巴西糖集中上量造成的一定压力，后期随着国际视线即将转向北半球开榨情况，印度和泰国新季产量偏低的预期或将再次带动国际糖价上涨，需要观察国际需求是否再次后移，尤其是可能对大买家中国下半年的配额外进口造成一定压力。 国内方面，国内食糖基本面变化不大，低库存和消费预期支撑糖价，由于原定7月底到港的进口糖到港延期，再加上加工时间，预计进口糖投入市场时间将延后一个半月。部分上游糖厂在6900—7000元/吨进行套保，同时中游贸易商手中囤有大量社会库存，可能出现宽幅震荡行情以刺激走货，建议01合约6800—7100元/吨区间操作。中长期来看，郑糖仍在筑顶过程中，虽然市场有畏高情绪，但是资金对糖价依然维持偏多态度，如果北半球9月天气情况良好，天气影响新季产量得到证伪，预计三季度末至四季度，未来一到两个榨季的糖价头部有可能出现，但是仍需继续关注厄尔尼诺变化情况，郑糖牛熊转换时间可能在交易天气过程中被拉长，如果新季开榨前天气行情出现，可能缩小年内糖价下方空间，如果出现强厄尔尼诺现象，也有可能出现年末翘尾行情。 撰稿人：新湖农产品组陈燕杰 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135孙昭君 执业资格号：F3047243投资咨询号：Z0015503电话：0411-84807839 审核人：刘英杰 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地 区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于