呼吸支持类增速显著，健耳听力加速扩张

可孚医疗（301087） 公司研究/公司点评 呼吸支持类增速显著，健耳听力加速扩张 2023-09-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）37.93 近12个月最高/最低（元）51.54/29.87 总股本（百万股）208 主要观点： 事件： 公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入 15.19亿元，同比增长17%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长53%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长91%。 流通股本（百万股） 88 其中，2023Q2公司实现营业收入6.64亿元，同比-4.51%；实现 流通股比例（%） 42.38 归母净利润0.64亿元，同比-19.54%；实现扣非归母净利润0.46亿元， 总市值（亿元） 79 同比+11.51%。销售毛利率39.47%，销售净利率约为10%。 流通市值（亿元） 34 公司价格与沪深300走势比较 32% 12% -8%9/2212/223/236/23 28% 52% - 可孚医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.2023Q1盈利能力大幅改善，业绩超市场预期2023-05-22 点评： 2023年上半年公司呼吸支持类增速表现亮眼，医疗护理类受防护类影响收入下降 2023年上半年，公司主营业务收入14.58亿，毛利率为47.49%。其中，健康监测类收入3.61亿（yoy+8.8%），毛利率43.43%，增长较快的产品包括血压计、尿酸、血氧仪等，毛利率同比增加了8.18个百分点； 医疗护理类收入4.16亿（yoy-6.67%），毛利率56.32%，毛利率同比增加了11.06个百分点，主要是敷料、成人护理、造口袋等产品的增长，同时防护类产品有一定下降。 康复辅具类收入3.48亿（yoy+22.54%），毛利率45.91%，毛利率同比增加了9.42个百分点，主要增长的品类包括助听器以及康复、辅助类产品。 呼吸支持类上半年实现收入2.68亿（yoy+146.8%），毛利率 43.64%，毛利率同比增加了1.8个百分点，制氧机、呼吸机、雾化器、鼻腔喷雾等产品都出现了较快增长。 中医理疗类上半年收入是6300万（yoy+16%），毛利率37.44%。 线上渠道保持高增长，聚集核心店铺，对淘宝平台依赖度下降 公司在各大电商平台针对不同类型的产品加投入，2023年上半年线上平台服务费以及线上的推广费用增加了5000万，通过费用的有效投放，京东、拼多多、抖音、快手等平台的销售收入均有明显增长。而且公司将核心的资源聚焦到天猫、京东等核心店铺，上半年实现线上收入9.89亿，同比增长约20%，其中京东、拼多多、抖音、快手的增长比较快，普遍同比增长在60%以上。 另外，公司也在快速优化调整经营链和生产体系的产品结构。公司有序地推进了长沙和湘阴两个生产基地的产能结构调整和生产投产工作，实现自产收入7.82亿，占主营业务收入的比重达到53.64%。后续公司也持续加大研发投入，上半年完成了一系列新产品的上市，主要包括呼吸机、雾化器、新款电动护理床、新款轮椅、胶原蛋白的敷贴、硅 酮凝胶、快速电子体温计等。新产品的推出，也有利于公司进一步提高自产率。 健耳听力线下门店扩展迅速 公司旗下的健耳听力2023年上半年新设健耳验配中心121家，截 至2023年6月底，健耳听力验配中心的总数达到553家，连锁网络已经覆盖了全国的12个省、109个地级城市。2023年上半年健耳听力合并报表实现营业收入9692.76万，同比增长了68.54%，实现净利润 227.95万。 投资建议 预计2023-2025年公司收入分别为36.47亿元、44.80亿元和55.34 亿元（前值分别为36.75亿元、45.13亿元和56.14亿元），收入增速分别为22.5%、22.8%和23.5%，2023-2025年归母净利润分别实现3.97亿元、4.77亿元和5.75亿元（前值分别为4.48亿元、5.51亿元和6.86亿元），增速分别为31.8%、20.1%和20.4%，2023-2025年EPS预计分别为1.91元、2.29元和2.76元，对应2023-2025年的PE分别为21x、18x和15x，维持“买入”评级。 风险提示 公司销售费用投放效率不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2977 3647 4480 5534 收入同比（%） 30.8% 22.5% 22.8% 23.5% 归属母公司净利润 302 397 477 575 净利润同比（%） -29.7% 31.8% 20.1% 20.4% 毛利率（%） 39.5% 44.1% 42.5% 42.4% ROE（%） 6.0% 7.3% 8.1% 8.9% 每股收益（元） 1.45 1.91 2.29 2.76 P/E 25.16 21.44 17.85 14.83 P/B 1.51 1.57 1.45 1.32 EV/EBITDA 0.00 9.92 8.63 7.13 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4201 3840 3800 3981 营业收入 2977 3647 4480 5534 现金 1450 1122 579 289 营业成本 1801 2038 2574 3188 应收账款 566 514 722 908 营业税金及附加 20 24 31 39 其他应收款 43 46 57 73 销售费用 619 839 1030 1273 预付账款 250 157 230 324 管理费用 122 146 179 221 存货 529 657 852 1007 财务费用 -33 1 5 10 其他流动资产 1363 1343 1361 1380 资产减值损失 -46 -5 -6 -5 非流动资产 2210 2964 3767 4434 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 投资净收益 57 0 0 0 固定资产 1290 1876 2476 2936 营业利润 368 441 529 637 无形资产 248 278 314 348 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 666 805 972 1146 营业外支出 34 0 0 0 资产总计 6411 6805 7567 8415 利润总额 334 441 529 637 流动负债 1188 1184 1468 1741 所得税 32 43 51 62 短期借款 281 281 281 281 净利润 302 398 478 575 应付账款 549 501 680 866 少数股东损益 0 0 0 1 其他流动负债 358 401 507 594 归属母公司净利润 302 397 477 575 非流动负债 190 190 190 190 EBITDA 400 793 911 1104 长期借款 30 30 30 30 EPS（元） 1.45 1.91 2.29 2.76 其他非流动负债 160 160 160 160 负债合计 1378 1374 1659 1931 主要财务比率 少数股东权益 13 13 13 14 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 208 208 208 208 成长能力 资本公积 3913 3913 3913 3913 营业收入 30.8% 22.5% 22.8% 23.5% 留存收益 899 1297 1774 2349 营业利润 -27.9% 19.6% 20.1% 20.4% 归属母公司股东权 5020 5418 5895 6470 归属于母公司净利 -29.7% 31.8% 20.1% 20.4% 负债和股东权益 6411 6805 7567 8415 获利能力毛利率（%） 39.5% 44.1% 42.5% 42.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.1% 10.9% 10.7% 10.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.0% 7.3% 8.1% 8.9% 经营活动现金流 99 830 698 905 ROIC（%） 4.5% 7.1% 7.0% 7.8% 净利润 302 397 477 575 偿债能力 折旧摊销 125 328 417 507 资产负债率（%） 21.5% 20.2% 21.9% 23.0% 财务费用 10 16 16 16 净负债比率（%） 27.4% 25.3% 28.1% 29.8% 投资损失 -57 0 0 0 流动比率 3.54 3.24 2.59 2.29 营运资金变动 -353 28 -218 -198 速动比率 2.88 2.56 1.85 1.52 其他经营现金流 727 429 701 779 营运能力 投资活动现金流 -537 -1142 -1225 -1179 总资产周转率 0.46 0.54 0.59 0.66 资本支出 -639 -1142 -1225 -1179 应收账款周转率 5.26 7.09 6.21 6.09 长期投资 48 0 0 0 应付账款周转率 3.28 4.06 3.78 3.68 其他投资现金流 53 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -129 -16 -16 -16 每股收益 1.45 1.91 2.29 2.76 短期借款 198 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.47 3.98 3.35 4.34 长期借款 30 0 0 0 每股净资产 24.08 25.99 28.28 31.03 普通股增加 48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -5 0 0 0 P/E 25.16 21.44 17.85 14.83 其他筹资现金流 -401 -16 -16 -16 P/B 1.51 1.57 1.45 1.32 现金净增加额 -567 -328 -543 -290 EV/EBITDA 0.00 9.92 8.63 7.13 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，