业绩符合预期，健耳听力高速增长，前景可期

可孚医疗（301087） 公司研究/公司点评 业绩符合预期，健耳听力高速增长，前景可期 2024-05-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）37.95 近12个月最高/最低（元）52.55/25.50 总股本（百万股）209 主要观点： 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收 入28.54亿元（yoy-4.14%），实现归母净利润2.54亿元（yoy-15.71%）， 扣非归母净利润2.01亿元（yoy-18.56%）。 流通股本（百万股） 91 2024年一季度，公司实现营业收入8.07亿元（yoy-5.64 流通股比例（%） 43.29 净利润1.01亿元（yoy-24.75%），扣非归母净利润0.92亿元 总市值（亿元） 79 （yoy-26.55%）。 流通市值（亿元） 34 %），归母 公司价格与沪深300走势比较 5/238/2311/232/24 20% 2% -17% -35% -53% 点评： 业绩符合预期，核心品类保持稳健增长 2023年公司�大产品线均衡发展，合计实现营业收入28.54亿元 （yoy-4.14%），在2022年高基数的基础上基本持平，实属不易。其中呼吸、制氧、雾化等核心产品收入均实现50%以上增长，助听、助行、矫姿等核心产品收入实现40%以上增长。 分产品线来看，2023年呼吸支持业务实现收入4.55亿元 可孚医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.可孚医疗（301087）：23Q3收入结构优化，毛利率继续提升2023-11-082.呼吸支持类增速显著，健耳听力加速扩张2023-09-05 3.2023Q1盈利能力大幅改善，业绩超市场预期2023-05-22 （yoy+91.40%），主要是制氧机、雾化器、呼吸机等高价值品类快速增 长；康复辅具业务实现收入7.73亿元（yoy+30.46%），其中助听器收入约1.98亿元，贡献了较大增长，此外由于疫情管控政策放开后，康 复辅具类的需求如轮椅也快速提升；中医理疗业务实现收入1.45亿元 （yoy+21.01%），主要是理疗仪的疫后需求恢复；健康监测和医疗护理业务收入有所下降，分别为5.87亿元（yoy-25.35%）和7.40亿元 （yoy-32.65%），但这两条产品线剔除口罩、新冠抗原检测试剂等防护类产品，也均保持正向稳定增长。 2024Q1公司收入延续2023Q4态势，收入环比继续提升，公司发力兴趣电商，在抖音快手平台，收入快速起量，为公司线上收入增长贡献了较多增量。2023年全年抖音快手收入约6000万元，2024Q1预计已经实现收入约1亿元，全年来看，预计抖音快手平台贡献收入超4亿元。 健耳听力线下门店扩展迅速 2023年公司加快门店拓展速度，在湖南、四川、广西、湖北等区 域实现了门店的高密度布局，截止至2023年底，健耳听力已签约直营 听力验配中心820家，已开业765家，连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场。2023年健耳听力实现营业收入1.98亿元 （yoy+63.99%），净利润为-0.25亿元。 公司自2019年开始发力听力验配门店连锁，2018年以前的门店共45家，均实现了较好的盈利，平均收入在70-80万元，门店模型目前已经基本清晰，公司是国内直营门店数量最多的连锁品牌之一。我们预 计2024年公司健耳听力利润初步实现减亏，2025年预计会实现盈亏平衡。远期来看，公司门店数将达到2000-3000家，成熟期单店收入达 80万元，客单价约8000元，年成交量约100单，门店净利润率约为 20%，健耳听力可为公司贡献利润3-5亿元，前景可期。 投资建议 我们增加了2026年公司的盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元，收入增速分别为19.4%、19.5%和18.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元，增速分别为39.5%、32.0%和24.5%，2024-2026年EPS预计分别为1.69元、2.24元和2.78元，对应2024-2026年的PE分别为22x、17x和14x，维持“买入”评级。 风险提示 公司销售费用投放效率不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入2854 3406 4069 4836 收入同比（%）-4.1% 19.4% 19.5% 18.9% 归属母公司净利润254 355 468 582 净利润同比（%）-15.7% 39.5% 32.0% 24.5% 毛利率（%）43.3% 44.2% 44.7% 45.2% ROE（%）5.2% 6.7% 8.2% 9.2% 每股收益（元）1.24 1.69 2.24 2.78 P/E30.56 22.39 16.97 13.63 P/B1.62 1.51 1.39 1.26 EV/EBITDA0.00 10.65 9.52 8.10 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3831 4530 5250 6120 营业收入 2854 3406 4069 4836 现金 1569 2073 2462 3013 营业成本 1619 1899 2252 2650 应收账款 474 577 713 824 营业税金及附加 29 34 41 49 其他应收款 58 52 68 84 销售费用 741 817 976 1161 预付账款 131 172 233 243 管理费用 111 136 163 193 存货 635 672 781 966 财务费用 -19 -5 -14 -20 其他流动资产 963 984 993 990 资产减值损失 -52 0 0 0 非流动资产 2413 2191 2088 1933 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 65 65 65 65 投资净收益 48 0 0 0 固定资产 1507 1410 1316 1215 营业利润 295 401 529 658 无形资产 241 233 225 217 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 600 483 483 436 营业外支出 9 0 0 0 资产总计 6244 6721 7338 8052 利润总额 286 401 529 658 流动负债 1086 1209 1358 1490 所得税 33 46 61 76 短期借款 402 332 332 332 净利润 253 355 468 582 应付账款 397 502 611 690 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 287 375 414 467 归属母公司净利润 254 355 468 582 非流动负债 250 250 250 250 EBITDA 385 605 676 795 长期借款 94 94 94 94 EPS（元） 1.24 1.69 2.24 2.78 其他非流动负债 155 155 155 155 负债合计 1336 1459 1607 1739 主要财务比率 少数股东权益 9 9 9 9 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 209 209 209 209 成长能力 资本公积 3933 3933 3933 3933 营业收入 -4.1% 19.4% 19.5% 18.9% 留存收益 756 1111 1579 2161 营业利润 -20.0% 35.9% 32.0% 24.5% 归属母公司股东权 4899 5254 5722 6304 归属于母公司净利 -15.7% 39.5% 32.0% 24.5% 负债和股东权益 6244 6721 7338 8052 获利能力毛利率（%） 43.3% 44.2% 44.7% 45.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.9% 10.4% 11.5% 12.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.2% 6.7% 8.2% 9.2% 经营活动现金流 394 612 506 618 ROIC（%） 3.6% 5.8% 6.7% 7.6% 净利润 254 355 468 582 偿债能力 折旧摊销 159 222 203 206 资产负债率（%） 21.4% 21.7% 21.9% 21.6% 财务费用 9 18 17 17 净负债比率（%） 27.2% 27.7% 28.0% 27.6% 投资损失 -48 0 0 0 流动比率 3.53 3.75 3.87 4.11 营运资金变动 -26 -4 -182 -186 速动比率 2.82 3.05 3.12 3.30 其他经营现金流 326 379 649 769 营运能力 投资活动现金流 -46 -20 -100 -50 总资产周转率 0.46 0.51 0.55 0.60 资本支出 -372 -20 -100 -50 应收账款周转率 6.02 5.90 5.71 5.87 长期投资 273 0 0 0 应付账款周转率 4.07 3.79 3.68 3.84 其他投资现金流 54 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -278 -88 -17 -17 每股收益 1.24 1.69 2.24 2.78 短期借款 121 -70 0 0 每股经营现金流薄） 1.88 2.92 2.42 2.96 长期借款 64 0 0 0 每股净资产 23.41 25.11 27.35 30.13 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 21 0 0 0 P/E 30.56 22.39 16.97 13.63 其他筹资现金流 -485 -18 -17 -17 P/B 1.62 1.51 1.39 1.26 现金净增加额 71 503 389 552 EV/EBITDA 0.00 10.65 9.52 8.10 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何